中国企业家杂志25位

中国企业家杂志25位

中科大最厉害的校友如下：

1、陈天石。

在Computer Hardware & Architecture（计算机硬件及架构）细分学科领域中，全球共369人入选，中国（含港台）仅有18位科学家入选。其中，寒武纪创始人兼CEO陈天石在中国大陆地区中排名第一。

2、刘庆峰。

《中国企业家》杂志公布了2021年度“25位年度影响力企业领袖”，科大讯飞创始人、董事长，刘庆峰荣登榜单。

刘庆峰，9006校友，1973年2月出生于安徽泾县，科大讯飞董事长，1990年考入中国科学技术大学，1998年获“通信与电子系统”专业硕士学位，2003年7月获“信号与信息处理”专业博士学位。

中国科学技术大学兼职教授、博士生导师，中华全国青年联合会委员、安徽省青年企业家协会会长 ，中国科协七届委员和十届、十一届、十二届、十三届全国人大代表。1999年创办科大讯飞股份有限公司，并担任总裁至今，2009年4月起同时兼任董事长。

安徽信息工程学院董事长，伏羲智库联合发起人。曾获2017十大经济年度人物、2019年度中国经济新闻人物、2019-2020年度全国优秀企业家等荣誉。

20世纪影响中国的25位企业家?

1、马云 他最早预言经济冬天，他搬出“150亿援冬计划”，他要建立取代沃尔玛的新商业文明。而且他还非常谦虚，他至今都没有说过要把阿里巴巴的生意做到火星上去 2、马蔚华 他大手笔地在国内银行业创下了最昂贵收购案，构建横跨内地、香港、美国三地的新版图，他甚至被美国新财长盖特纳比作“和巴菲特一样重要的人”，他是年度金融家 3、杨元庆 他重新定义了中国企业家对“全球化”的理解，在美国拼设计，在印度、俄罗斯打市场，在波兰设工厂，在奥运会上树品牌 4、王传福 他是中国汽车业的新领军者，充电电池领域全球领先者，一位代表未来的中国技术派领袖 5、王建宙 电信重组的大风暴下，他证明了大象也一样能够跳出漂亮的舞步，在他的带领下中国移动向海外新兴市场发起谨慎的进攻 6、马化腾 他是最稳健的进攻者，经济危机中腾讯仍保持中国互联网最赚钱公司的名号，甚至成为中国互联网的市值王， 7、李宁 他在2008年8月8日再次成为世界的焦点，他甚至成为一个国家转型的象征符号。 8、张近东 2008注定是他的赛点之年，他构建包括企业社会责任在内的更为健全的竞争战略，其行业标杆价值已经显现 9、俞敏洪 从一名书生到一名企业家，他以“东方的精神，西方的规矩”在华尔街和中关村之间寻找平衡 10、刘长乐 他带领凤凰卫视进一步夺取了世界范围的华语媒体话语权，他积极发力网络新媒体，他用媒体公器塑造大国的软实力 11、傅成玉 他实施了中国石油企业涉及交易额最大的海外要约收购，他善于学习、敢于走向世界，他向海外释放中国的主流商业力量 12、宁高宁 擅长并购整合的他，2008年却把主要精力放在内功修炼上，屡次强调“专注主业”，重塑新国企竞争力 13、姜建清 在全球金融危机的这一年，工商银行不但成功出击非洲、美国等海外市场，还由于中间业务的强劲增长成为全球最盈利的银行 14、郭广昌 他很早就准备“过冬棉袄”，当冬天真的到来时已经手握上百亿现金，大声呼吁“恐惧的时候勇敢一点” 15、李彦宏 百度的多元化、国际化布局在这一年露出端倪，业绩持续飙升的背后，他正面对完善商业模式的新考题 16、袁隆平 他的发明创造的经济效益达5200多亿元，每年养活7000多万人口，他足可以成为第二个洛克菲勒，他是个创造社会财富的科学家。 17、黄天文 他开启了中国企业首次海外敌意收购，他是传导国家战略、成就企业家雄心的平衡高手，他是新国企的代表性人物。 18、任建新 这位策划了黑石入股蓝星的“整合之王”，是第一代创业家中最年轻、最具创新性的人物，他是最具“民企特色”的国企掌门人 19、谭旭光 他一方面有通吃重卡产业链的雄心，另一方面进行着最明智的产业链调整，率先进行长远的战略调整、多元化布局 20、王健林 在寒气逼人的2008，他的野心和目标更加强大，他在商业地产领域发起孤独的进攻。 21、李书福 他是个坚定的梦想者，他要造全世界最环保、最节能、最安全的好车，他正实施从“价格竞争”到“技术竞争”的战略转型 22、史玉柱 他是全球互联网富豪榜的华人之首，网游、保健品、投资银行的战略布局表明他已走过人生的刀锋 23、曹国伟 他在奥运网络广告争霸战中拔得头筹，他砍掉了大量与广告无关的业务，却重兵发力于未来战场——社交网络和网络视频，他想继续上演后来者居上的一幕 24、何享健 他是家电业最惬意的董事局主席，他以强悍的业绩增长、大手笔的收购，牢固自己“白电之王”的座椅 25、陈东升 他率领一家总资产已近1800亿元的寿险公司，却慎言收购。沉静，往往是为了更狂野的爆发，他或许只要一个转身，就可以给你无限的猜想

联想兼并IBM的PC业务属于什么类型的兼并，其可能的动机是什么？

　　2004年12月8日，联想集团（）在北京宣布并购IBM的全球PC业务，这标志着联想向国际化迈出了实质性的一步。完成并购交易后，联想PC业务的规模将跃升为全球第三。联想并购是中国IT企业海外收购金额最大的案例，国内外媒体都表示了极大的关注。英国《卫报》发表文章认为联想收购IBM的PC业务将开启中国的新经济时代，标志着中国公司真正开始了全球化并购。Stein Roe投资咨询公司的投资商查克·琼斯（Chuck Jones）表示，如果联想希望在世界舞台上扮演重要角色，收购IBM的PC部门就是实现这种目的的有效方式，否则联想至少还得为此付出十年的努力。而持怀疑态度的声音也不绝入耳，认为联想并购针对有美国精神象征的IBM，不得不面对政治、文化、管理及资金等现实问题。毫无疑问，这起并购凝聚了大量的商业智慧，并购者背后究竟蕴涵着什么样的利益诉求？并购对相关利益方会产生怎样的经济后果？又能给中国企业带来何种启示呢？

　　不同动因促成并购

　　衡量并购的得失必须了解并购的缘起，我们从联想和IBM的战略背景出发，剖析其是否具有逻辑清晰、判断合理的交易动因。

　　并购成为联想国际化路径的首选

　　从2001年到2004年，国际化已成为联想越来越亟需解决的课题。从联想的主要财务指标可以看出（图1），联想在经历了1997年到2001年的高增长阶段后，2001年是明显的拐点，此后各项财务指标的增长势头都明显平缓。对于急欲国际化的联想而言，渐进地通过自有资金扩大规模的方式尽管稳健，但略显缓慢，无法缩短超越竞争对手的时间。不仅如此，2004年3月，联想正式成为奥运会第11个加入的全球合作伙伴（TOP），在支付6500万美元现金及等价物的条件下，能够以奥运顶级赞助商的身份在全球200多个国家和地区开展市场营销，为此，联想必须具备足够广泛的营销网络，才能充分享受自己的权利。但是，如果联想为了充分利用奥运营销资源而组建自身的营销网络和人才储备库，将耗费大量的资源和资金，也未必能赢得时间。因此，并购已成为联想国际化路径的首选。

　　联想控股的总裁柳传志(柳传志新闻,柳传志说吧)曾表示，联想集团收购IMB PC的主要目的是看重其强大的研发能力和先进的管理技术。但我们认为，联想海外并购的根源在于战略利益的驱动，无论从地缘的角度，还是从产品同质化的角度看，联想与IBM PC之间都存在着很强的互补性（表1、表2）；除了业绩亏损外，IMB的PC业务能够弥补联想所匮乏的竞争力要素，包括获得品牌、通道、销售人员、管理团队、售后服务等，并购后联想可以便利地在IBM搭建的平台上拓展国际业务。对联想而言，“与大象一起跳舞”虽然并不轻松，但除此之外，似乎并无更好的选择。

　　财务结构暗示联想管理层存在并购冲动

　　美国学者麦克·詹森和威廉·麦克林（Jensen & Meckling）的研究发现，在负债较大的资本结构下，公司管理层具有强烈的动机去从事那些尽管成功机会甚微，但一旦成功则获利颇丰的投资，因为一旦成功，管理层将获得大部分的收益，而如果投资失败，则由债权人承担大部分费用。他们提出的企业代理成本理论认为，与股东相比，管理层更关心企业的规模问题，因为一般来说，规模高速扩张的企业，管理层升迁的机会更多，大企业管理层的声誉、社会地位及所获得的各种货币、非货币收入也较中小企业高。

　　由于股东不能完全监督和控制管理层的并购行为，管理层有可能牺牲股东利益去追求并购。尽管管理层持股、薪酬计划或其他激励机制能起到一定约束作用，但这些努力一般不足以使股东与管理层的目标达到完全一致。

　　从联想的情况看，1999-2003财年间其资产负债率大体保持稳定，但2004财年资产负债率达到46%，较2003财年的38%明显上升；而截至2005年3月31日，联想高管持股比例仅为0.58%。在负债率较大的资本结构下，联想的高管可能有强烈的动机去并购IBM的PC业务。虽然历史上PC行业的并购结果表明成功机会甚微，但一旦成功，联想的高管将获得大部分的利益。

　　麦克·詹森还发现，企业拥有闲置资金时，管理层倾向于将多余的资金投资于能够扩大企业规模的非盈利项目，而不喜欢将这些资金用于支付股利或回购债券，这实质上是以牺牲股东利益为代价来增加自己的利益。从联想的情况看，联想集团的现金流量充裕，2005年达到了30.19亿港元，较2004年增长13.9%，但联想摊薄后的每股盈利仅增加了7%，派发的每股股息仅增加了4%。从这一角度看，联想并购可能同样与高管的倾向性存在很强的相关关系。

　　联想的并购行为确实进一步提升了管理层在业界的影响力。2005年12月《中国企业家》杂志公布“2005年度中国企业领袖”25人名单，联想控股总裁柳传志因帮助联想集团并购IBM的PC业务而排名第一位，成为年度“最具影响力企业领袖”；同月美国《财富》杂志评出的“2005年最具影响力的25位商业领袖”中，杨元庆排名21位，入选的原因同样是其全球扩张计划。联想并购行为带来的部分经济结果与麦克·詹森的解释有惊人的相似之处。

　　PC业务拖累业绩使IBM无法容忍

　　任何并购交易的达成都是双方博弈的结果。IBM出售全球PC业务的动因，与其近年向服务软件业务转型的战略密切相关。IBM现任CEO萨姆·帕米萨诺（Sam Palmisano）在解释IBM出售全球PC业务的动机时称，最主要的原因是IBM的市场战略已经与PC业务之间的距离越来越远，而联想集团却在PC市场占据优势。我们认为，这只是问题的一个方面，而根本原因在于PC业务对IBM的整体贡献率已经降到无法容忍的地步。

　　财务数据表明，IBM近些年来业绩稳定，但增速缓慢，关键业务的边际利润出现下降趋势；尽管2003年其软件业务获得了高达86.5%的边际利润，但仍然无法阻止总体边际利润下降1.1%；随着Microsoft、Intel、惠普等跨国巨头的竞争，IBM面临着市场份额被蚕食的危险，尤其是IBM引为自豪的全球服务领域也出现了边际利润下降的趋势，从2002年的26.3%下降到2003年的25.1%。这说明IBM已经缺乏“成长即是美”的活力，需要优化利润结构。

　　进一步对比IBM 1994年和2004年的分类业务可以发现，2004年服务业务收入的金额和占比都有明显的上升；尽管软件业务收入占总收入比例维持在15%-18%之间，但其对公司毛利贡献却始终高达33%以上；而PC业务收入虽然占总收入的12%，但包括PC在内的硬件业务利润仅占总利润的0.7%。2001年-2004年上半年期间，IBM的PC业务营收达341亿美元，但累计亏损9.65亿美元。著名市场研究咨询公司Gartner在几年前就预测IBM会在2007年前退出PC市场，理由是IBM的PC业务在表现最好的年度占其全部利润也不到1%，而该业务的盈利及增长趋势难以超越居于领先地位的戴尔。由于投资者对IBM的经营业绩不满意，2004年IBM股价跌幅达6.3%，而同期美国标准普尔指数上涨9.1%。

　　协议内容IBM略占上风

　　筹备安排

　　从2003年12月起，联想开始着手对该项收购进行尽职调查，聘请麦肯锡为顾问全面评估并购的可行性。2004年春节过后，联想又聘请了高盛公司作为财务顾问，开始了与IBM长达一年的艰苦谈判。联想集团和IBM的销售收入和品牌认知度相差悬殊，因而这起收购也被媒体称为“蛇吞象”。但杨元庆认为联想的并购是有备而来，联想进行战略转型的时候，先实施了两次战术准备，即全球改换标识和加入奥运TOP计划，因此，此次收购IBM PC业务是联想实施国际化的重要标志，而不是起点。

　　双方为本次交易能够顺利通过美国政府审查做了充分准备。IBM曾邀请了包括前国家安全顾问斯考克罗夫特（Brent Scowcroft）在内的政要出面游说政府部门，还说服美国政府放弃了阻止北卡罗纳州罗利三角科技园的研发人才转入联想的要求，这保证了并购中最宝贵人力资源资产顺利移交给联想；而联想方面也积极配合美国政府部门调查，并做出了让步：不寻求获得IBM美国政府客户的名单，联想员工不能进入除IBM PC部门外的任何IBM办公楼等。虽然美国外国投资委员会（CFIUS）延长了对该项并购的审查时间，但审查最终于2005年3月9日通过。

　　交易结构

　　2004年12月8日，杨元庆正式宣布双方已于12月7日签署最终协议，协议主要内容是（图2）：

　　一、代价支付。联想集团以17.5亿美元收购IBM全球PC业务，成为新联想。收购代价包括6.5亿美元现金、6亿美元联想集团股票及承担IBM PC的5亿美元债务。首次交割将于2005年4月30日实施，此前联想须于2004年12月8日向IBM支付25,000,000美元现金作为商誉保证金。商誉保证金和应计利息252,493美元由IBM保管，交割时用于抵扣联想应付IBM的现金代价。根据协议，首次交割时联想须向IBM支付现金624,747,507美元（经扣除商誉保证金和应计利息），并按每股2.675港元的发行价向IBM配发821,234,569股股份及21,636,459股无投票权股份。这样，首次交割完成后，IBM占联想已发行股份总额（包括股份及无投票权股份）约18.9%，占联想投票权总额约9.9%。

　　二、品牌管理。品牌管理为期5年，分成三个阶段。第一阶段（2004年12月-2006年5月），联想在合作中只能使用IBM原品牌及旗下的Think系列，IBM将继续销售贴有其品牌的电脑，目的是避免原有客户流失到戴尔或惠普；第二阶段（2006年5月-2008年3月），IBM与联想合作开发新的品牌；第三阶段（2008年4月-2009年12月），联想的品牌Lenovo将成为双方合作中的主要品牌，IBM将以标签形式注明其在该品牌中的贡献。

　　三、业务整合。这是整个交易中最为复杂、最核心、最棘手的内容。IBM的全球PC业务全部交给联想管理，包括IBM所有笔记本、台式电脑及相关业务，包括客户、分销、经销和直销渠道，Think品牌及相关专利、IBM深圳合资公司即长城国际（不含其X系列生产线）以及位于日本大和和美国罗利的研发中心。此外，IBM与联想签定了若干附属协议。IBM向联想提供范围广泛的三年期过渡服务，包括财务与会计支持服务、市场推广和销售支持服务、采购服务、开发服务、人力资源服务、房地产设施服务和IT服务，预计总费用不超过7.05亿美元；IBM向联想提供策略性融资和资产处置的五年期服务，预计总费用不超过4.36亿美元；联想委托IBM进行五年期维修和质保服务，预计总费用不超过11.65亿美元；IBM向联想提供五年期市场支持服务，预计总费用不超过8.66亿美元；联想向IBM出售作为内部使用的PC，为期五年，预计总费用26.03亿美元。

　　四、人事安排。杨元庆担任并购后的新联想的董事局主席，IBM原负责PC业务的沃德（Stephen M. Ward）出任新联想的CEO；同时，IBM原PC业务下的约1万名员工成为新联想的员工（其中1/4在美国，中国区约占40%）。

　　资金安排

　　由于收购总代价高达17.5亿美元（约136.5亿港元），而联想2004财年末的净资产还不到45亿港元，考虑到自身的财务和融资风险问题，联想希望避免完全以现金支付并购费用。IBM则希望维持PC业务的影响力并分享可能带来的利润，也有意持有联想股票。最终IBM持股联想18.9%，接近收购项目股权的交易上限（超过20%实质上是合资形式，需要股东大会表决）。

　　根据柳传志当时的说法，联想集团的现金储备仅约4亿美元，而需要支付的现金就有6.5亿美元，资金缺口巨大。为避免出现资金风险问题，联想主要通过银行借款解决资金的问题，与银行达成了过渡性贷款协议。2005年4月26日，联想与若干银行签定6亿美元的定期的抵押贷款协议，该定期贷款由联想集团及若干附属公司无条件做出担保，贷款利率较3个月伦敦银行同业往来贷款利率高出0.825%，于5年内分期偿还。贷款银团牵头行主要包括工银亚洲、法国巴黎银行、荷兰银行及渣打银行，其他参与银行则包括中国内地、中国香港、亚洲和欧美等地的16家银行。这样，如果将联想自有资金、此次融资和联想此前货款汇总，联想可动用资金共约为13.5亿美元。由于并购后新联想的运营收入将急剧扩大，而过渡服务费等费用不需一次性支付，联想即使在支付IBM收购款6.5亿美元现金后，仍将手握7亿美元现金。

　　IBM的PC年营业收入达到95.66亿美元，加上联想并购前的年营业收入，合计将达125.37亿美元，这样大的规模对联想的营运资金提出了很大的挑战。但是，并购后IBM持有18.9%的股份而成为联想战略投资者，这会在一定程度上缓解联想维持业务面临的压力，因为与IBM战略结盟可提高联想的融资信用等级。

　　出价合理性有待观察

　　联想的出价是否合理呢？我们有必要先分析一下标的资产的详细情况。根据并购协议，IBM体系内的PC业务未经审核的账面净资产为-9.76亿美元，包括总资产15.34亿美元，总负债25.09亿美元。而IBM本次出售的PC资产按美国公认会计准则编制的未经审核账面净资产为-6.8亿美元，这是因为出售资产扣除了服务器交叉业务、与LG的合作项目及长城国际的股权等项目。财报显示，IBM PC业务2003年亏损高达2.58亿美元，而且在收购前两三年间业绩乏善可陈。对此，联想的财务顾问高盛公司认为主要原因是质保费用的支出影响了PC业务的盈利能力，具体来说，由于IBM此前生产和出售的一部分PC产品安装了有问题的元器件，直接影响了IBM PC业务2003年和2004年上半年的业绩。因此，联想和IBM的交易协议规定，如果今后在若干PC产品中再发现此类元器件问题，IBM将承担一切质保开支。但是否此举就可以防止并购后该业务继续大幅亏损，目前还难以判断。

　　需要指出的是，此次并购给联想账面带来巨额商誉。因为收购总代价为99.25亿港元（包括已付现金50.68亿港元，直接交易费用5.21亿港元和发行股票公允市值43.35亿港元），而所购入净资产的公允市值仅2943万美元（包括可识别无形资产48.68亿港元，股权报酬计划13.73万港元，有形资产1623万港元，和已承担负债49.92亿港元），二者之间巨大的差额构成了98.95亿港元商誉。根据新的香港会计准则规定，联想所购入的无确定使用期限的无形资产将不必进行摊销，但部分购入的无形资产及股权报酬计划将按其估计使用年限进行摊销。因为联想购入的无形资产初步估计使用年限在3-5年之间，因此短期内将对联想利润指标构成较大负担。

　　IBM将PC业务卖给联想后，可以更好地集中精力从事高端信息服务市场。因为大量研究表明，计算机建筑群的核心并非PC，而是网络及其需要的关键要件。PC业务对规模庞大的IBM来说，基本等同于“瘦狗”业务。另一方面，仅仅通过并购协议，我们无法推测IBM是否确实进行了战略调整而彻底退出PC业务领域。在合作之初，IBM还将继续销售其PC，同时X系列并未包括在并购标的之内；在未来PC市场景气的情况下，IBM完全可以在5年期满之后终止与联想的合作并收回IBM的品牌使用权，重操旧业，与此同时IBM仍持有19%的联想股份，仍可以享受联想和PC的成长利益，可谓狡兔三窟。此外，在首次交割后数年内，IBM将持续与联想进行过渡服务、策略性融资和资产处置服务等关联交易，获取巨额收入，而联想向IBM出售作为内部使用的PC，边际利润是双方协定的，非常有限。

　　并购为联想带来的直接效益有限

　　提高了管理成本

　　并购后，联想首先对高管的组织分工重新进行了调整，以符合国际化的要求。首席技术官贺志强主要负责北京、日本大和和美国罗利的研发中心，高级副总裁、首席运营官弗兰·奥沙立文（Fran.O'Sullivan）负责全球产品，高级副总裁、首席运营官刘军（原联想中国区首席运营官）领导全球供应链系统，包括采购、物流、销售支持、供应链战略规划及生产制造等。

　　由外部人担任并购后公司的要职，能够为联想国际化发展带来新知识和新技能，降低内部人合谋和逆道德风险的概率，但他们的薪酬不菲。并购后，联想吸收了原IBM团队的许多成员进入高管层，如首席营销官德普克·阿德瓦尼（）、负责全球销售业务的拉维·马尔瓦哈（a）、与刘军任联席首席运营官的弗兰·奥沙立文、负责业务开发的副总裁史蒂夫·佩特拉卡(ca)和负责人力资源的高级副总裁威廉·马特森()等。2005年，联想又从外部引入了四名高层：曾在收购过程中扮演重要角色的麦肯锡咨询公司合伙人吴亦兵任首席战略官；从战略投资者德州太平洋集团处引入首席集成整合官凯文·伯恩斯（）；首席信息官史蒂夫·班德罗扎克（wczak）来自于敦豪国际速递；仁科前首席法律顾问詹姆斯·肖内西（nessy）空降成为高级副总裁兼首席法律顾问。

　　根据联想2005-2006财报，多位董事在该财年都获得大幅加薪，其中杨元庆的薪酬由上一财年的424万港元增至该财年的2175万港元，增幅逾4倍；联想首席财务官马雪征的薪酬由上一财年的301万港元增至该财年的961万港元。联想前5名最高薪人士的酬金也由上一财年的580万港元增至该财年的2853万港元；而整体董事及最高薪人士的酬金，更由上一财年的1270万港元增至该财年的1.75亿港元，激增12.8倍。此外，联想的非执行董事及独立非执行董事的人数由上一财年的4名增至10名，而薪酬则由每名平均约200万港元增至约400万港元。

　　大量并购案例表明，在大规模的企业兼并交易中，CEO是最大的获益者。联想并购后的CEO沃德亦不例外，其酬金为联想之冠。2005年12月20日，联想宣布更换CEO，公告显示，沃德在任8个月的酬金达到1.12亿港元，而沃德辞职后，联想从戴尔高薪挖过来的新任CEO阿梅里奥工作约3个月，薪酬已达到1883万港元。

　　被迫引进新股东，控制战略方向

　　并购对联想股权结构产生了很大影响。并购IBM之前，国有股东联想控股持有联想集团57%的股份，公众持股43%。2005年4月30日，联想与IBM首次交割完成后，联想控股持有46%，公众持有35%，IBM持有19%。

　　2005年3月30日，联想又引入三家私人股权投资公司德州太平洋集团（TPG）、泛大西洋集团（GA）和新桥集团（NCL）共计3.5亿美元的战略投资。2005年5月18日，联想按每股发行价1000港元向三家公司发行了2,730,000股非上市A类累计可换股优先股；并发行了可用作认购237,417,474股联想股份的认股权证。可换股优先股共可转换为1,001,834,862股股份，占联想已发行股本总额的13.4%及扩大后已发行股本约10.24%；认股权证共占联想已发行股本总额的3.18%及扩大后已发行股本约2.63%。如果三家战略投资者持有的优先股全部转化成普通股，联想控股的股权将降低至42.2%，公众将降低至33.2%，IBM将降低至13.4%（图3）。

　　通过本次发行，联想获得资金净额为3.47亿美元，其中约1.5亿美元用以从IBM购回无投票权股份，余下2亿美元将用作新联想的日常运营。2005年5月1日，联想与IBM签定协议，按每股2.725港元回购IBM持有的435,717,757股无投票权股份，代价为152,331,909美元。2005年5月17日，IBM将110,635,946股无投票权股份转换为同等数目普通股股份。

　　三家投资者拥有的优先股在转股前每年将获得4.5%固定累计现金股息，按季支付，而不是按股份享受分红。杨元庆曾解释说，这表明联想对自己太有信心了，因为联想股价现在处于低位，联想不希望在这时出售股份，协议转换股价较当前股价溢价16.7%就是最好的证明。公开资料显示，三家投资公司实力雄厚，在高科技领域有很多成功的并购案例，尽管它们很难对联想整合IBM PC业务提供技术上的帮助，其总计3.5亿美元投资所对应的投票权也不足以影响联想的重大决策，但对联想而言，首先，它们将多方面为新联想提供资源，推动联想实施整合。三家投资机构进入后，联想董事会再次作出调整，三家投资者各派一名董事进驻联想。据内部人士透露，三家公司派驻的董事与联想的中国高管在压缩成本等重要的问题上意见一致，不支持原IBM PC高管所坚持的高投入高产出政策。也就是说，联想通过引进战略投资者强化了对公司战略方向的控制。其次，从股权比例看，如果三家投资者不准备长期投资联想，也不会对联想的股权结构产生太大影响。最后，引进战略投资者的资金可能还有另外一层考虑，即联想管理层已经做好了最充分、最坏的打算：即使IBM的PC业务营业额急速下降，联想也有足够的资金，不会出现现金流断裂。

　　竞争对手大多受惠

　　毫无疑问，联想并购IBM的PC业务及IBM退出PC业务会对戴尔、惠普等竞争对手产生重大影响。戴尔是全球最大PC制造厂商，也是联想最主要的竞争对手，2004年电脑销量达到3100万台，占全球市场份额17.9%，占美国市场份额33.1%，由于不提供大型、专业服务器和整体服务，戴尔丧失了许多赢得PC大客户的机会，IBM退出PC业务则强化了戴尔在亚洲及其他市场的地位。据媒体报道，戴尔亚太主管认为戴尔在中国的市场份额已恢复增长势头，预计2006年中国市场占戴尔全球销量可超过10%，2006年亚洲业务增幅将大大高于全球整体水平。惠普是全球第二大PC制造和销售商，也是IBM最大的竞争对手，业务范围包括PC机及咨询服务等广泛领域，近年盈利状况一般。IBM出售PC业务后整体优势将有所弱化，同样可能会改善惠普在市场上的生存状态。

　　从中国市场来看，2005年第三季度，戴尔的市场份额居第三位，前两位的联想集团和方正集团分别占34.5%和12.7%，惠普第四，占7.5%。联想并购后，中国国内市场出现了电脑价格大战，惠普连续推出十几款家用电脑，最低价格首次跌破4000元；此前，方正、华硕等笔记本电脑价格已经有了大幅下调。联想如果整合成功，势必冲击现有的市场和价格体系，而各大厂商降价正是为了从立足未稳的联想手中抢夺客户。但Gartner的分析师Leslie Fiering认为，除了戴尔，没有其他厂商能持续保持盈利。

　　由于PC制造商力量分散，占有80%市场份额的芯片制造商英特尔和软件制造商微软具备对PC产业极强的谈判能力，而IBM的退出会弱化英特尔和微软这一能力。联想并购IBM PC后，由于规模的扩大更加具备采购优势，会进一步改善与英特尔及AMD的商业合作关系，同时也会加快PC产业链利益格局的重新分配和调整，有利于进一步优化PC产业结构。

　　对IBM而言，出售PC的亏损包袱有利于轻装上阵。IBM大中华区董事长及首席执行总裁周伟（Henry chow）曾表示，虽然2005财报显示IBM的利润在下滑，但在卖掉PC业务后，IBM核心业务利润呈上升趋势。公告并购的复牌日2004年12月9日，IBM股票在纽交所报收于96.65美元，较开盘价上涨0.55美元，涨幅为0.57%，成交量5,310,700股，而IBM的关联企业长城电脑股价迅速跌停。联想并购IBM PC后，IBM持有80%股份的长城国际的生产、销售系统将转入联想旗下，由于前景不明，国内投资者深感担忧。

　　我们以并购交易公布日2004年12月8日为基准日，以基准日前后20天为考察时间窗口，则IBM股票相对于标准普尔指数的累计超额收益率为11.18%。而如果以基准日至基准日后4日为考察窗口，联想股票相对于恒生指数的累计超额收益率为-11.70%。并购交易双方的累计超额收益率表明，在这起重大并购交易的资本市场较量中，联想暂时处于下风。

　　联想未能逃离“赢家诅咒” 资本市场不看好并购

　　历史上大量并购案例的结果表明，能够最终赢得交易的通常是出价最高者，但赢家却往往笑不到最后，这似乎成了并购企业的“赢家诅咒”。联想和IBM之间的并购交易能否逃出整合失败的宿命，目前给以定论似乎为时过早，但资本市场显然对此并不看好。

　　从联想股价走势图可以直观地发现，自2004年1月开始，联想的股票收益率就明显落后于恒生指数的收益率，而在2004年12月8日宣布并购IBM PC业务后，联想的股价出现了大幅下跌。2004年12月9日，联想股票报收于2.575港元，较上一交易日下跌3.74%，这主要是因为投资者看淡联想的并购交易前景，也担心联想迫于资金的压力，会采取寻求发行新股募集资金等冒进的融资手段。2004年12月8日到2005年1月31日期间，联想的股票跌幅达21.5%，而同行业可比公司方正电子（）的同期跌幅为12.11%，恒生指数的同期跌幅为2.14%。从超额收益率指标看，联想在2004年12月8日-2004年12月14日期间的超额收益率均值为-0.39%，累计超额收益率为-11.7%。因此，我们基本可以判断，投资者对联想“蛇吞象”的前景并不乐观，投下了反对票（图4）。

　　盈利能力下降，财务风险加大

　　从联想首次交割到现在，时间仍较短，财务指标未必能完全反映出并购产生的效应。但从各种财务指标目前显示的变化趋势看，并购对联想产生了负面影响。

　　杜邦分析指标显示，并购后，联想净资产收益率出现了明显的下降趋势（图5），下降的最主要原因是销售净利润率降幅很大，2005-2006财年第三季度较2004-2005财年第一季度降幅达77.55%。影响销售净利润的主要指标包括销售费用、管理费用和财务费用，这些费用都出现了不同程度的大幅增长。

　　联想董事会曾在股东通函中对新联想的业务前景进行过描述，认为此次并购可以进一步打造联想品牌、更好地致力于创新、加强销售力度和进一步降低成本。我们根据董事会描述的前景，用四个维度对联想财务状况进行考察，即盈利能力、现金产生能力、偿债能力（稳健性）及营运能力（表3）。分析结果表明，目前为止，联想并没有表现出并购后的正协同效应，盈利能力和偿债能力的明显弱化给联想进一步发展带来了资金压力，进而形成了财务风险隐患。

　　首先，从盈利能力来看，目前为止并购并没有产生出预期的协同效应。总资产收益率和主营业务利润率环比持续下降，尤其是主营业务利润率，2005-2006财年第三季度较2004-2005财年第一季度

刘长乐的所获荣誉

2014年12月4日，在第六届世界华人经济论坛上，刘长乐获颁终身成就奖。 2012年被评为20世纪影响中国的25位企业家之一。2008年， 第四届中国传媒创新年会上，揭晓了年度传媒领军人物、创新人物、十大创新媒体等评选结果，刘长乐入围“十大传媒领军人物”，排名第二。2000年12月，中国新锐时事周刊《中国新闻周刊》(由中国新闻社主办)推出“2000年新闻人物十大派对”，刘长乐被评为“传媒智者”。2001年6月，《亚洲新闻周刊》评出最具影响力之媒体人物中的“2001 Power50”，刘长乐位居第17位；在由联合国开发计划署、国务院扶贫办及香港商报联合主办的“21世纪封面人物”颁奖活动中，刘长乐同样榜上有名。2004年5月，在以诺贝尔经济学奖得主，“欧元之父”罗伯特·蒙代尔教授命名的世界经理人成就奖评选中，刘长乐以“全球华语电视节目提供商的领导者”获“罗伯特·蒙代尔世界经理人CEO成就奖”；6月，在新加坡亚太华商领袖评选中，刘长乐同李嘉诚、郭鹤年、张瑞敏等30位华商领袖共同入选，获“2004亚太最具创造力之华商领袖”荣誉。2005年1月，在《互联网周刊》主办、《新浪网》协办的“2004中国新经济年度人物”评选中，刘长乐榜上有名；3月，在全球性的经理人组织“国际经理人协会”组织评选的2004“中国地区杰出经理人”和“杰出企业贡献奖”活动中，刘长乐获选“杰出企业贡献奖”；12月，《Mangazine·名牌》杂志评选刘长乐为“2005年中国十大精英男性”。2006年5月，刘长乐在《当代经理人》杂志社与北京大学主办的2006创业中国高峰论坛中入选“十大创业领袖候选人”；8月，《新周刊》主办“1996~2006十年新锐光荣榜”，刘长乐上榜；9月，亚洲国际名优品牌认证监督管理中心及经济日报中国经济信息杂志社等共同举办《亚洲品牌500强排行榜》，刘长乐获颁“亚洲品牌创新年度人物大奖”；10月，刘长乐获首届中国品牌媒体高峰论坛暨品牌媒体联盟颁发“2006塑造媒体品牌杰出人物”奖项；11月，在中华人民共和国商务部、北京市人民政府及世界杰出华商会等联合主办的第二届世界杰出华商大会上，刘长乐荣获“2006全球华商影响力100强”的称号；12月，在《中国企业家》杂志社举办的“第四届25位最具影响力企业领袖排行榜”评选中，刘长乐榜上有名。2007年1月，刘长乐荣获“中华慈善事业突出贡献奖”、“中华慈善人物”、“2006中国传媒年度人物”和“十大最具中国商业精神企业家”等大奖；2月，刘长乐获得由安永会计师事务所颁发的“2006安永企业家奖中国”之“传媒业企业家奖”。2008年1月，刘长乐在首届中国大陆传媒领军人物年会上，获“2007年度中国大陆十大传媒创新领军人物之特别贡献奖”；9月，世界品牌实验室编制《世界企业家》杂志发布了“2008年度(第二届)亚洲品牌创新年度人物大奖”，刘长乐再次蝉联。在中国传媒经济三十年学术峰会暨传媒经济杯·学院奖颁奖典礼中，刘长乐获颁首届“传媒精英奖”。2009年，刘长乐分别在“中国品牌与传播大会”上被评为“品牌贡献奖”影响中国十大传媒贡献人物、在第八届亚太华商领袖论坛上获得“亚太最具社会责任感华商领袖”大奖，以及在《中国新闻周刊》举办的“十年影响力人物评选”活动中被评为“十年影响力之新闻界人物”。2010年7月，刘长乐获“香港特区政府颁授的银紫荆星章”；10月，刘长乐担任2010年广州亚运会亚运火炬手，参加亚运圣火火炬传递；11月，获颁“华人世界媒体经营杰出奖”。2011年，刘长乐获评“2001~2010中国传媒贡献人物”；获中华爱国工程联合会颁发“中华爱国华表奖”；自2003年始，刘长乐连续三届被南京大学聘为校董，任中国传媒大学博士生导师，他还担任中国传媒大学、南开大学、复旦大学、厦门大学、中山大学及武汉大学的荣誉客座教授；2006年11月，刘长乐获香港城市大学颁发荣誉文学博士学位，表彰他对教育及社会福祉的贡献。2008年11月26日，刘长乐获香港城市大学商学院Beta Gamma Sigma分会(国际商学院荣誉组织)颁授首届荣誉会员资格。2009年10月，香港城市大学聘请刘长乐担任城市大学商学院国际咨询委员会主席。自2005年起至今，刘长乐连续担任国际艾美奖世界电视节主席；2006年11月，国际电视艺术及科学学院颁发奖牌于刘长乐，肯定他所领导的凤凰卫视于2006年8月在北京协办国际艾美奖中国日的突出贡献。2008年11月，刘长乐荣获国际电视艺术与科学学院颁发的“国际艾美理事会奖”。2009年9月20日，刘长乐在“第五届世界华文传媒论坛”上出任“世界华文媒体合作联盟”名誉主席。2010年2月，刘长乐出任中国佛教协会第八届理事会特约顾问；2011年刘长乐获中国南方航空股份有限公司委任为独立非执行董事。2004年7月，刘长乐获香港特别行政区政府委任为太平绅士；2005年3月1日，荣任为中国人民政治协商会议第十届全国委员会委员；2008年1月25日，连任中国人民政治协商会议第十一届全国委员会委员。2008年3月，刘长乐荣任中国人民政治协商会议委员会第十一届全国委员会教科文卫体委员会副主任，2013年3月11日当选中国政治协商会议第十二届全国委员会常务委员会委员，刘长乐也曾担任香港特别行政区策略发展委员会成员。