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一般论文的题目越小越好写，再就是网上的资料越多越好！像 现金流量表研究 是对一个报表进行研究，范围不大，而且是我们平时学习的内容，所以应该易于着手浅析负债融资的财务风险与对策 凡是企业都有负债，且每个企业都在寻求防范其风险的对策，网上资料多，所以我也在此推荐探讨经济责任审计风险的成因及其防范 我觉得这个题目也可以，都不难，你可以考虑一下
阐述财务杠杆意义及应用
摘 要： 财务杠杆能给企业带来收益，也会给企业财务增加风险。本文通过探讨财务杠杆对企业经营的效应和影响，以加深对财务杠杆的认识，进而合理地作出相关决策。
关键词： 财务杠杆 企业经营 作用
众所周知，企业的发展离不开资金支持，资金来源除所有者投入外，还可从资本市场借贷。负债已经成为企业资本构成中不可缺少的部分，资本结构与企业经营发展息息相关，而其所带来的财务杠杆效应，对企业有着重要影响，使越来越多的企业逐渐意识到财务杠杆的作用。
一、财务杠杆效应及财务风险
财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指在企业债务资本中，由于固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。
财务杠杆是一把双刃剑，如果能恰当运用，就能既满足企业对资金的需求，又能给企业带来可观的财务收益;反之，则会给企业带来不可估量的财务风险，造成额外损失。
由于企业的负债资金需要还本付息，在资本总额及其结构合理的情况下，不论当期利润实现多少，企业从息税前利润支付的债务利息通常都是固定的'。因此，当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用会相对减少，就能为普通股股东带来更多的盈利。这种利用负债资金来调节权益资金收益的现象，称为财务杠杆效应。
财务杠杆为企业创造正效应的同时，也会产生一定的财务风险。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下，由主权资本承担的附加风险。其实质是把负债经营所担负的那一部分风险转嫁给了权益资本。由于经营的不确定性，企业举债时需要承担一定的财务负担。企业借入资金越多，财务杠杆系数就越大，其财务负担也越大。如果息税前利润下降，普通股每股收益将以更快速度下降。
财务杠杆以财务杠杆系数(DFL)为主要衡量指标之一，财务杠杆系数是企业计算每股收益的变动率与息税前利润的变动率之间的比率，即DFL=每股收益变化的百分比/息税前利润变化的百分比。
企业财务杠杆效应和风险的大小，主要取决于财务杠杆系数的高低。企业财务杠杆系数越大，获得的杠杆收益就越大，面对的财务风险也越大。反之，财务杠杆系数较小，财务风险也较小，但其带来的杠杆收益不明显。
二、财务杠杆的应用
企业利用财务杠杆的过程，就是合理运用负债的过程，积极的财务杠杆不但能制约企业财务风险，还能带来额外收益，因此，企业都要重视财务杠杆的应用，正确发挥财务杠杆作用。
1.优化企业资本结构，提高企业价值
所谓企业资本结构，就是指企业各种资本的价值构成及其比例。包括负债与权益的分配情况。企业融资方式主要分为债务性融资和权益性融资两大类，债务性融资定期的利息费用具有节税作用，为企业带来财务杠杆收益，也提高了企业价值，但随着债务融资的增长，企业面对的财务风险就会逐渐增大，有时可能使企业陷入财务危机，甚至破产。而权益性融资没有还本付息的压力，财务风险较小，但无法利用财务杠杆为企业带来更大的收益。
融资方式多种多样，企业应选择合理、合适的融资方式，保持一定的负债比例。优化企业资本结构，有利于降低融资成本，发挥财务杠杆调节作用，使企业价值最大化。
2.制约负债规模比例，降低财务筹资风险
现代经济市场中，大部分企业均为负债经营，然而，不同的负债规模和比例，会导致不同的财务杠杆，进而影响企业财务杠杆的作用。当企业负债比例较小时，财务杠杆就较小，面对的财务风险也较小。但是财务杠杆效应不明显，企业获得的杠杆收益就较低;而当企业负债较大时，财务杠杆就较大，面对的财务风险也高些，一旦面对危机，高昂的财务负担会使企业立刻陷入困境。
因此，企业应结合自身的规模和经营情况，合理举债，借债有度，在制约一定的财务风险基础上，尽可能发挥财务杠杆的最大效应。
3. 提高资金利用效率，增加财务杠杆收益
由于财务杠杆系数是每股收益变化率与息税前利润变化率之比，因此只有当息税前收益率大于负债利息率时，财务杠杆才能发挥积极作用。
在企业经营活动中，应尽量将资金投入到投资少、见效快、收益高的项目中，保证资金及时回流，防止因资金周转不畅而造成财务困难。同时在资金筹借方面，企业也应以实际需求为基础，举债过多或过早都会造成资金闲置，增加额外利息负担;而举债不足或延迟又会使企业错过良好的发展契机。企业还应在产品结构、质量、经营、工作效率等方面切实统筹规划，实现企业管理最佳状态，提高资金利用效率，增加财务杠杆收益。
财务杠杆既能为企业带来财务杠杆利益，也会给企业带来财务风险，使企业遭受财务损失。财务杠杆利益和财务杠杆风险是企业资本结构决策的一个重要因素，企业进行资本结构决策时，应在财务杠杆利益与其所带来的财务风险之间进行合理的权衡，任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而随意使用财务杠杆的做法，都是企业财务决策之大忌，不但会损害投资者利益，还可能使企业陷入破产境地。所以，合理应用财务杠杆，对企业来说至关重要。
参考文献 ：
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[3] 刘肖君. 论财务杠杆在财务管理中的作用[J]. 现代商业， 2011(23)：230-231.
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资本结构是指企业各种融资工具或不同融资来源的种类及其比例关系，合理的资本结构决定了股东、债权人、经理等利益相关者对公司的控制权分配。下文是我为大家搜集整理的关于资本结构分析论文的内容，欢迎大家阅读参考! 资本结构分析论文篇1 谈现代企业资本结构分析 摘要：文章通过研究财务管理目标与资本结构理论的关系，对如何优化企业资本结构问题进行了探讨，并在分析影响企业资本结构有关因素的基础上，对如何优化企业资本结构问题提出了建议。 关键词：资本结构;优化;市场; 一、我国企业资本结构现状及存在的问题 (一)上市公司存在股权融资偏好 根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序，先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资，最后是新的股权融资，而我国上市公司的融资顺序则几乎相反，股权融资优先于债务融资，具有强烈的股权融资偏好。 由于我国市场竞争机制不完善和缺乏相应的监督约束机制，进入市场体系的企业在融资结构的选择上主要是考虑有效的和更多的资金供给，而融资的成本差异和风险衡量已变得无关重要。许多企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首先途径。另一方面，融资成本较低是企业偏好股权融资的经济动力。债务融资的付息“硬约束”和股票融资分红的“软约束”使我国债务融资的成本大大高于股票融资，而股票市场投资者的过度投机行为也加剧了股票市场的非理性发展，长期以来股票发行的“卖方市场”和“赚钱效应”使股票发行到目前为止还很少遇到发行失败的先例。因而，在上市时追求高额的股票发行，上市后推出高比例的配股，发生亏损后采取股权重组来吸收新资本的注入，这种“一年发股，二年配股，三年重组”已成为众多公司股权融资的真实写照，也正是市场治理机制失衡的反映。这种做法不仅不利于企业资本结构的改善，使上市公司持续盈利能力下降，也不利于企业投资者对经营者的约束和激励。 (二)非上市公司偏重于银行债务融资，资产负债率过高 1.存在对银行借款筹资的非理性需求 当前，我国未上市的企业在发展过程中主要依靠负债筹资尤其是银行借款筹资来解决其生存和发展的资金需求。从纯经济的角度分析，较高的资产负债率具有较高的投资风险;对企业来说，就要求有较高的财务成本;对投资者而言，就要求有较高的投资效益。 2.忽视保持资本结构弹性，产生了不合理的债务结构和不良债务 企业的资本结构必须随着经营环境及金融市场等外部因素的变化适时调整，否则，企业就不能灵活适应金融市场的变化，也就不能充分利用财务杠杆。我国有相当一部分企业存在债务来源单一、归还期限集中、债务资金使用频率不当等与债务结构相关的问题，资本结构缺乏弹性，造成了企业债务来源结构、债务期限结构和债务使用结构的不合理现象，增加了企业的偿债风险。当企业的抗风险能力较弱时，就会使企业陷入难以自拔的困境。 (三)外部筹资比例不平衡，债券融资比例偏低 目前，我国上市公司股权融资占外部融资的73%，我国企业债券的发行总量尚不及股票市值的1/15，在发达国家的资本市场上，公司的债权融资比例要大于股权融资比例。 中国上市公司的债券融资与股权融资相比规模显得微不足道。1991年以来，中国企业债券市场的筹资呈显著下降趋势，1996年以后，与股票融资相比，债券融资只占10%—20%。我国企业债券融资力度不够，债券市场结构不合理。造成这些现象根本原因就在于我国资本市场尚处于发展之中，许多市场机制尚待完善、发展。 二、优化资本结构对策 (一)借鉴现代资本结构理论，立足资本市场，构建我国企业资本结构微观基础 从客观角度分析，企业从无举债经营到有举债经营过程中，在初期增加举债比重时，企业综合成本呈下降趋势，而企业价值呈上升趋势;当举债筹资比重增加到一定水平时，增加的成本超过能够得到的利益，因此，综合成本开始上升，此时的债务性资本与权益性资本的比例，应为最优资本结构。 1.控制筹资风险，确定合理的负债规模实行筹资运作的市场化和筹资方式的证券化，在改进筹资理念的同时，改善资本构成比例。第一，要科学地预测企业的资金需要量。企业举债时，为了避免盲目负债，必须对未来若干期间内的生产经营活动进行合理规划，根据资金余缺状况，对企业的固定资金、流动资金进行分析，匡算出合理的负债额度，以确保企业生产经营活动的顺利进行;第二，合理确定负债与权益资本的比例。根据负债的财务杠杆效应、企业借入资金的利息率和期望投资收益率的对比，确定负债和权益资本的合理比例;第三，综合考虑举债的附带条件。要综合全面考虑使用资金付给债权人的报酬与自己使用资金投资而期望得到的报酬率的关系。 2.有效利用资本市场运营方式，实现资本结构优化 (1)资产重组。作为资本运营的一种方式，资产重组通过不同法人主体的法人财产权、出资人所有权及债权人债权进行符合资本最大增值目的的相互调整和改变，对企业各种资本重新组合。具体包括：资产剥离、资产置换、资产注入。 (2)资本扩张。通过兼并、收购等外部交易型战略的多次运用，实现资本扩张，取得规模效益、市场份额和竞争优势。 (二)从宏观政策手段来看，大力发展资本市场，其中制度安排是关键 1.大力发展债市，优化证券市场结构 解决中国资本市场的结构性矛盾，一是要加快金融工具的创新，如：实施资产证券化，提高债务资本的流动性;利用利率调换，减少融资决策时破产成本的限制，获取最大的赋税收益等。二是要大力发展企业债券市场，提高上市公司的债务融资比例。 发展债市应从以下几方面着手：深化债券利率市场化改革，取消企业债券利率与银行利率挂钩的做法，稳步扩大企业债券利率浮动范围，实现企业债券完全根据市场需求确定利率水平的市场化利率形成机制;要稳步推进企业债券发行审批方式改革，政府应淡化或者逐步取消计划或规模管理，变行政审批制为核准制，最终建立政府有效监管下的企业债券市场体系;建立健全信用评级制度，大力发展信用评级机构;建立多层次债券交易市场体系，提高企业债券的流动性，通过企业债券的增加，强化企业融通资金的社会监督和社会约束，分化企业对银行信贷融资的依赖。 2.培育理性的投资者 大力发展我国的投资银行业务，减少上市公司财务决策中的盲目性。在我国，投资银行的作用还远未被充分认识，许多投资、融资活动根本就没有通过投资银行的认真咨询与分析。在政策及法规方面应该规定，凡是要求发行证券以及增发证券的公司一定要有咨询机构的详细论证，对发行的债券要进行评级等。以此促进中介服务机构的发展，同时使投资、融资行为更加理性化。对投资者群体的教育和培训是其中重要的一环。在这一方面，资本市场发达的国家有许多成功的经验。一种新投资工具的推出是否成功，与投资者对它的认识与接受程度密切相关。而投资者行为的理性是整个市场理性化的一个重要前提，也就是说只有有了理性的投资者，才会有理性的市场，这样的市场也才能发挥其最大的效率与作用。 3.进一步完善和健全公司退市和破产制度 充分发挥负债的作用是建立健全有效的公司治理机制的一个重要组成部分，负债的作用在抑制经营管理者的道德风险，传递公司内部信息，在公司处于破产边缘时通过控制权的转移，由债权人对公司进行重组和再建，使公司获得新生等方面都发挥着重要作用。但是，负债作用的有效发挥取决于是否存在完善和健全的破产制度。这种退市和破产制度至少应在以下两方面是有效的：第一，破产必须要对公司经营者的金钱和非金钱收益都产生影响;第二，在公司处于破产边缘，由债权人对公司进行重组和再建时，公司的控制权一定要由股东和经营者手中转移到债权人手中。在退出机制和破产机制正常有效发挥作用的基础上，强化债权人的“相机性控制”，提高公司治理结构的效率，有利于资本结构的优化。 参考文献： [1]岳宝宏.浅谈我国上市公司的资本结构优化[J].北京工商大学学报(社会科学版).2004，(5) [2]洪青.公司资本结构与治理结构:国际比较及启示[J].企业经济.2004，(1) [3]许云，黄小刚.浅析我国上市公司资本结构的评价模型[J].商业研究.2004，(1) 资本结构分析论文篇2 企业资本结构质量分析 摘要：对引起负债的原因进行分析，有助于区分负债产生过程中的主观原因和客观原因，这一点对于企业内部管理者来说尤为重要。 关键词：资本结构;流动负债;非流动负债 一、企业资本结构质量分析主要应关注内容 一般来说，资本成本是指企业取得和使用资本所付出的代价，主要包括筹资过程中的筹资费用和使用过程中的使用费用。其中，筹资费用是指企业获取资金来源(如发行债券、股票以及其他筹资方式)过程中发生的申请、登记、印刷等费用;使用费用是指企业在一定时期内出使用资金而支付给资金提供者的报酬，如利息、股利等。 这样，从财务管理的角度来看，除去筹资费用外，企业从债权人处筹集的资本(负债)与从股东处筹集的资本，均存在资本成本的问题。企业的资本成本，应该是指企业的负债成本与股东人出资成本的加权平均成本。在企业的加权平均资本成本大于企业的资产报酬率时，企业的资本结构将导致企业的净资产逐渐萎缩。在这种情况下，我们只能认为企业的资本结构质量较差。 从期限构成的角度来看，企业资金来源中的所有者权益部分，在有限责任公司的条件下，都属于永久性资金来源。而企业资金来源中的负债部分，则有流动负债与非流动负债之分。企业资金来源的期限构成与企业资产结构相适应时，笔者认为企业的资本结构质量较好;反之，企业的资本结构质量较差。需要注意的是，某些企业因为战略发展的需要，往往会出现资金来源的期限和企业资产结构不适应，此时应该根据具体情况进行动态的分析，不能轻易地下结论。 按照一般的财务管理理论，企业财务杠杆比率越高，表明企业资源对负债的依赖程度越大。在企业过高的财务杠杆比率的条件下，企业在财务上将面临两个主要压力：一是不能正常偿还到期债务的本金和利息;二是在企业发生亏损的时候，可能会由于所有者权益的比重相对较小而使企业的债权人受到侵害。受此影响，企业从潜在的债权人那里获得资金的难度会大大提高。这就是说，企业在未来进行债务融资以满足未来正常经营与发展的难度会因企业较高的杠杆比率而提高。因此，较高财务杠杆比率的企业，其财务风险相对较高。 我们知道，按照企业股权持有者对企业的影响程度，一般可以将企业的股东分为控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东三类。其中，控制性股东将有权决定一个企业的财务和经营政策;重大影响性股东则对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权利，但并不决定这些政策;而非重大影响性股东则对被持股企业的财务和经营政策几乎没有什么影响。显然，控制性股东、重大影响性股东将决定企业未来的发展方向。因此，在对企业的资本结构进行分析时，必须关注企业的控制性股东、重大影响性股东的背景状况，谁在控制(和重大影响)着某一特定企业，控制(和重大影响)着某一特定企业的股东有没有能力将企业引向光明的未来? 二、流动负债与非流动负债质量分析 1.流动负债质量分析 企业的流动负债，是指那些在1年以内应该偿还的债务，包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、1年内到期的非流动负债及其他流动负债等项目。 在对流动负债周转进行分析的过程中，应该特别注意应付票据与应付账款的规模变化及其与企业存货规模变化之间的关系。在企业存货规模增加较大，而同时企业应付票据与应付账款的规模也增长较快的情况下，这种应付票据与应付账款的规模增加可能在很大程度上代表了企业供应商的债权风险。 对于企业短期偿债能力来说，能够真正影响企业现实偿债能力的是那些强制性的债务，如当期必须支付的应付票据、应付账款、银行借款、应付股利以及契约性负债等。对于预收账款、部分应付账款、其他应付款等，由于某些因素的影响，不必当期偿付，实际上并不构成对企业短期付款的压力，属于非强制性债务。 一般来说，企业的短期贷款主要与企业的经营活动相连，通常用于补充企业的流动资金。但是，在实践中，企业资产负债长期与短期借款的规模可能表现为远远超过实际需求数量。 在企业应付票据与应付账款的数量变化所包含的经营质量信息方面，一般认为，应付票据和应付账款的相对规模代表了企业利用商业推动其经营活动的能力，同时也可反映出企业相对于供应商的议价能力。由于应付票据和应付账款的财务成本并不相同(在我国的商业汇票普遍采用银行承兑的条件下，应付票据是有成本的)，从企业应付票据和应付账款的数量变化中可以透视出企业的经营质量。 企业应缴税金中的所得税交纳情况，可以在一定程度上透视企业的税务环境。由于在资产负债表中各项目之间存在重要的对应关系，因此应交所得税、递延所得税与利润表中的所得税费用之间的数量变化，就可以在一定程度上透视企业的税务环境如何。 2.非流动负债分析 按照财务理论，企业的非流动负债，应该是形成企业的非流动资产和短期资产(流动资产)中长期稳定部分的资金来源。这就是说，企业的非流动负债，可能形成了企业的固定资产、无形资产、长期股权投资，也可能形成了企业的经营性流动资产。 企业的非流动负债是有代价的财务来源，而非流动负债所形成的固定资产、无形资产又是为企业的经营活动创造条件的，因此，在财务关系上，就要求企业非流动负债所形成的固定资产、无形资产必须得到充分利用，并产生相应的增量效益。只有这样，企业的非流动负债才能够形成良性周转。 在企业的长期股权投资靠非流动负债来推动的条件下，企业的长期股权投资必须产生投资收益，且投资收益应该对应相当规模的货币回收。这样，非流动负债的本金和利息才有可能得以偿还;在某些时候，企业的非流动负债被用于补充流动资金，从而形成流动资产。在这种情况下，相应流动资产的质量将直接决定企业非流动负债的偿还状况。 一项或有事项是否会被确认为负债，在很大的程度上是人为的主观判断，这样就不可避免地会出现有的企业利用该项目来进行利润操纵的现象。是否具有利用预计负债操纵利润的嫌疑，要根据财务报告中的其他资料以及企业历史资料进行判断。 参考文献： [1]卢茂，秦丽娜.资本结构理论及资本结构优化探讨[J].技术与市场，2010(10). 猜你喜欢： 1. 资本结构毕业论文 2. 资本结构论文 3. 有关资本结构优化论文 4. 论企业资本结构的优化论文 5. 有关资本结构优化论文
基于客观条件下的企业最佳资本结构的探讨字数：3611[摘要] 作为具有“双刃剑”效果的负债融资对经营企业有重要的管理意义。从而确定企业的最佳资本结构的问题便显得尤为重要。教条的生搬硬套西方的相关理论学说，对于一个面临复杂、多变的市场经济的企业来说是行不通的。只有客观的面对市场，从自身出发，辅以成熟的资本结构理论，企业才能找到财务杠杆的“支点”。[关键词] 负债经营 财务杠杆 资本结构企业可以采取多种方式进行融资，这些方式都是两种基本资本类型的混合体：或者负债，或者权益资产。企业最佳或目标资本结构是使企业资产市场价值最大时的负债比例。然而，不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突以及财务风险，进而影响到企业的股东财富。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理的比例，形成最佳的资本结构，是企业财务管理工作的一项重要内容。目前企业财务管理关于资本结构的理论均在不同程度上存在既定的假设条件。但资本结构决策在实践中是一项非常复杂的工作，影响资本结构的因素很多。因此，如果简单的依据哪个资本结构理论进行财务决策，一旦其假设条件不存在，则会使理论脱离实际，导致决策的失误。为避免这一失误，我们要将先进的经营理念，科学的量化经济模型等综合加以利用，才是我们解决该问题的关键所在。一、股东财富最大化是企业负债决策的重要依据在物理学中，杠杆作用是指借助一根杠杆增加力量。企业财务活动中的杠杆叫“财务杠杆”，即：不论企业利润多少，债务的利息通常是固定不变的，当息税前盈余增大时单位货币盈余所负担的固定利息就会相应地减少，结果使每股盈余提高；适当举债中的“适当”，即是我们通过量化分析寻找到的“支点”，解决好这一支点问题就是我们财务管理工作的关键。根据财务杠杆原理，企业可以通过调整资本结构为企业带来额外的收益，这就是企业负债决策的主要动因。我们对负债经营实现企业股东财富最大化应明确以下几点认识:1.负债筹资的成本相对于权益筹资成本来说要低很多，同时还可以起到“税盾”的作用。所以，当存在公司所得税的情况下，负债筹资可降低综合资本成本增加公司收益。2.成本最低的筹资方式，未必是最佳筹资方式。代理成本等附加支出的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益，这势必加大企业的财务风险，致使投资者和债权人要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。3.最优资本结构是一种客观存在。负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业价值最大化这一目标。二、资本结构理论下负债筹资的有利因素和不利因素1.适度的负债筹资的有利因素(1)适当的负债筹资能产生“税盾”效果。债务筹资最大优点是可以享受利息减税优惠，债务利息计入其间费用，从而可以抵减企业的税前利润和应纳税所得额最终达到“税盾”的效果，而因股权筹资而发放的股利却是企业税后利润分配的一个项目，不具备少交所得税的优势。(2)适度的负债筹资可以降低股东的监督成本。负债筹资会相对减少股东的监督成本，减少经营者进行“在职消费”的现金流量支配权。同时，债券持有者作为企业的债权人，为了确保借债企业到期能还本付息，也会对企业的某些行为进行监督，限制企业经营者的有损企业利益的行为。进而使股东减少了股东的建都成本。(3)适度的负债筹资可以避免股权稀释。债权人只有到期收回本息的权利，但无论提供资金多少，他都无权参与企业的经营管理。而股东可按所持股票数量的多少，分享企业的控制权，享受企业的剩余权益。对于股份制公司的现有股东而言，公司每增发新股都会使他们的股权被摊薄。所以，债权筹资可以使现有股东保持对公司的控制权，防止其股权被稀释。(4)适度的负债筹资在一定程度上缓解股东与经营者之间的信息不对称问题。经营者与外部投资者是一对矛盾统一体，它们之间的信息不对称问题是不能绝对消除的。负债筹资可在一定程度上缓解经营者与外部投资者之间信息不对称问题。债权人为了维护自身利益，在签署债务合约时，会对经营者做出某些限制，之后，也会对经营者行为进行监督，以防止道德风险和逆向选择的发生。从而可在一定程度上缓解经营者与外部投资之间信息不对称问题。2.过度的负债筹资的不利因素(1)过度的负债筹资会提高企业的财务危机成本。过度负债会加大财务危机发生的概率，降低公司价值。特别对拥有大量无形资产和非流动资产的公司，利润波动很大的公司更易发生财务危机。(2)过度的负债筹资加大负债的代理成本。过度负债会引起股东与债权人之间的利益纷争，加大债务合约成本和监督成本以及各种限制条款产生的机会成本。(3)过度的负债筹资会增大投资的机会成本。过度负债会降低公司再筹资能力，可能会丧失投资机会。从企业的债权人而言，他们为了维护自身利益会限制负债企业进一步负债，以规避投资风险。从负债企业来说，过度负债也会使之比其他企业面临更大风险，他们不能再度负债。因此，过度负债的企业有可能无法筹集到所需资金。这样，他有可能丧失好的投资机会。负债筹资既对企业发展有利，同时也存在弊病，因此，不能简单得出负债筹资好或负债筹资不好的结论。而确定企业的最佳负债比率是一项非常复杂的工作。企业一般以行业平均负债率作为分析的起点，再根据企业特定的经营环境和经营条件，进行多次调整，才能最后确定企业的合理资本结构。三、如何实现企业最优资本结构确定企业的最佳负债比率进而确定企业的最优资本结构，应具备一下几种观念：1.企业收益比率应大于负债比率，这是保证企业有资格负债经营的最根本的条件。只有当企业盈利的情况下，负债才能发挥减税作用。同时，财务杠杆效应是一把双刃剑，只有当企业的资金收益率高于负债利率，负债融资产生的收益大于负债的利息支出时，股东的实际收益率才会高于企业的资金收益率，此时，资本结构中的负债比率就可以大一些。2.经营风险与财务风险并存。经营风险是资产经营过程中产生的风险。企业的总风险包括经营风险和财务风险，要将企业的总风险控制在一定范围内，如果经营风险增加，必须通过降低负债比率来减少财务风险。因此，资本结构中负债比率是否最优，还必须视经营风险大小而定。3.保证企业的补偿固定成本的现金流量能力。确定资本结构一个很重要的问题是分析企业补偿固定成本的现金流量能力。企业负债金额越大，到期越短，固定成本就越高。这类固定成本包括负债的本息、租赁支出和优先股股息等。在企业确定其负债比率时，必须认真考虑和分析未来的现金流量。当企业未来的现金净流量充分、稳定时，其偿债能力较强，资本结构中的负债比率也就可以大一些。4.适度筹资，为企业留有一定的抗风险能力。面临不确定的经营环境，如果企业将财务杠杆用足，达到理论上的最佳负债水平，一旦遇到不可预见的经营风险或财务风险，就有可能使整个企业面临危机。另外，遇到新的投资机会而需要再融资时，企业融资的选择又将受现有资本结构的制约。因此，所谓的企业资本结构并非理论层面上的最佳资本结构，而是要保持适度、略低的负债水平，这种情况可以视为一种未使用的负债能力财务储备，从而使企业在财务上具有了灵活性。只有具备财务和经营灵活性的企业，才能在未来激烈的市场竞争中占据有利位置。总之，在企业负债融资应处理好一个“度”的问题的前提下，企业才能实现其最终的目标。企业决策者应根据企业内在发展需要、匹配地、科学地去筹集资金，充分发挥财务杠杆作用，去实现股东财富最大化，而不是为筹集资金而筹集资金。参考文献:[1]汤海溶:资本结构理论与我国实证研究比较分析[J].商场现代化，2006，（17）[2]沈丽凤:论企业最优资本结构决策[J].市场周刊.研究版，2005，（03）[3]郜广礼:资本结构理论与我国企业理性融资的启示[J].会计之友，2004，（11）[4]袁照云:浅析经营风险对企业现金流量的影响[J].财会通讯，2001，（3）[5]周文斌:企业财务风险的技术防范方法[J].财务与会计2001，（11）[6]叶全良:负债经营论[M].武汉：湖北人民出版社，2002
财务管理是一个重要内容。加强对公司财务的管理是有效进行成本控制的重要手段，将提高公司工作团队的核心竞争力。我整理了财务管理论文选题，有兴趣的亲可以来阅读一下!
(一)财务基础理论研究方向
1、财务管理目标的研究
2、公司财务制度设计
3、股利理论与股利政策
4、企业破产若干财务问题研究
5、企业财务竞争力研究
6、网络环境下的财务管理
7、财务杠杆原理及其应用研究
8、企业价值创造的衡量：EVA还是Tobin's Q
9、低碳经济对企业理财环境的影响
10、财务总监的角色定位与素质要求
11、财务管理学科建设问题研究
12、出资者财务论
13、财务管理质量研究
14、财务管理模式创新
15、公司财务治理研究
16、期权定价理论在公司价值评估中的应用
17、企业财务核心竞争能力的分析与评价
18、公司财务预警系统研究
19、财务管理体制改革研究
20、财务管理环境研究
(二)融资理论研究方向
21、公司筹资管理
22、企业适度负债研究
23、公司营运资金管理
24、公司经营的杠杆效应
25、公司资本结构的选择方式
26、公司筹资方式的选择与比较
27、财务杠杆及其在筹资决策中的运用
28、融资管理的问题及优化策略
29、中小企业融资问题研究
30、上市公司融资偏好研究
31、我国企业融资租赁的现状及创新发展方向
32、企业融资结构的比较分析
33、负债经营对公司价值的影响研究—以某公司为例
34、再融资方式与成本的比较
35、上市公司融资优序问题研究
36、上市公司资本结构优化研究
37、公司治理与融资成本实证研究
38、民营企业融资管理的问题及优化策略
39、供应链融资研究
40、公司债券融资研究
41、上市公司资本结构实证研究
42、融资约束与会计欺诈
43、论我国的融资租赁
44、上市公司再融资问题研究
45、上市公司并购融资问题研究
46、民营企业融资困境及其对策分析
47、小微企业融资机制研究
48、中小企业集群融资研究
49、电子商务与中小企业融资
50、中小金融机构发展与中小企业融资
(三)投资理论研究方向
51、长期投资决策评价指标及其比较分析
52、上市公司投资绩效研究
53、上市公司投资决策研究
54、上市公司市值管理研究
55、中小投资者利益保护问题研究
56、企业价值评估方法研究-----以某上市公司为例
57、投资决策、筹资决策与股利政策的关系
58、投资项目的财务可行性分析
59、投资者保护理论与实证研究综述
60、股权分置改革后的大股东行为研究
61、上市公司投资者关系管理研究
62、上市公司高管涉案的市场反应研究
63、企业并购效应研究
64、上市公司投资价值分析
65、风险投资机构对上市公司投融资效率影响研究
66、公司投资时机与投资规模分析
66、公司投资方向与投资区域分析
67、投资组合理论在股票投资中的应用研究
68、我国风险投资问题研究
69、权证投资的风险控制研究
70、项目投资财务问题研究
(四)收益分配理论研究方向
71、股利政策的比较与选择
72、中西方公司股利政策比较研究
73、股票期权与经理人激励
74、上市公司股利政策及其形成原因
75、上市公司高管薪酬治理研究
76、股权激励对公司治理的影响
77、上市公司股票期权激励问题研究
78、上市公司股利政策影响因素研究
79、盈余管理及其识别研究
80、上市公司股权激励文献综述
81、上市公司股权激励效应分析
82、上市公司股利分配存在的问题及对策——以××公司为例
83、现金股利与股票股利的比较分析
84、自由现金流量对股利政策的影响分析
85、薪酬激励与管理者行为的选择
86、上市公司股利政策与股价关系研究
87、上市公司股利政策与公司治理研究
88、上市公司股利形式与收益质量研究
89、企业经营者激励机制研究
90、企业收益分配过程中的税务筹划
浅析财务管理理论
摘 要：随着我国市场经济的不断完善，企业的财务管理对于企业发展的意义越来越大，关系着企业的生存与发展。财务管理人员要熟练掌握财务管理的相关知识，加强财务管理风险意识，防患于未然，避免企业遭受重大损失。
关键词：财务管理 风险 控制
一、财务管理概述
(一)财务管理的含义
财务管理(Financial Management)是指基于一定的法律法规，在一定整体目标的指导下，关于企业资产的购置(投资)、资本的融通(筹资)和经营中现金流量(营运资金)以及利润分配的管理。财务管理是企业管理的一个组成部分，它是根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。作为企业管理的核心，财务管理对于改善企业经营，提高企业经济效益具有十分重要的作用。实践表明：财务管理水平的高低对企业的经济效益的好坏具有重要影响。
(二)财务管理的内容
从组织企业财务活动的角度看，财务管理的内容包括投资管理、筹资管理、营运资金管理、利润分配等。
1、投资管理
财务管理中的投资是广义的概念，它既包括对外投资也包括对内投资。对外投资是指购买其他企业的股票和债券等购买政府债券和金融债券、以及直接对其他企业的投资等;对内投资是指企业内部购置长期资产的投资，如购置固定资产、无形资产等。
企业的投资按不同的标准可以分为以下类型：
(1)直接投资和间接投资。直接投资是指把资金直接投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。间接投资又称证券投资，是指把资金投放于证券等金融性资产，目的是取得股利或利息收入的投资。
(2)长期投资和短期投资。长期投资又称资本性投资，是指一年后才可收回的投资。短期投资又称流动性资产投资，是指一年内可收回的投资，如对应收账款、存货、短期有价证券的投资。
2、筹资管理
筹资是指企业根据生产经营活动对资金的需要量，采用适当的方式获取资金的行为。企业可以从多种渠道、用多种方式筹集资金。不同来源的资金，其使用时间的长短、附加条款的限制、资金成本的大小以及风险程度等都不相同。筹资管理的目标是，在保证企业生产经营需要的情况下，以较低的资金成本和较小的筹集风险，筹集到所需要的资金。筹资管理要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁筹集，何时筹集，筹集多少资金等。
可供企业选择的资金来源，也称为资金渠道。按照出资人对企业控制权不同，分为权益资金和借入资金。按照使用期限长短，分为长期资金和短期资金。
3、营运资金管理
营运资金管理是对企业流动资产及流动负债的管理。一个企业要维持正常的运转就必须要拥有适量的营运资金，因此，营运资金管理是企业财务管理的重要组成部分。
要搞好营运资金管理，必须解决好流动资产和流动负债两个营运资金管理方面的问题：
第一，企业应该投资多少在流动资产上，即资金运用的管理。主要包括现金管理、应收账款管理和存货管理。
第二，企业应该怎样来进行流动资产的融资，即资金筹措的管理。包括银行短期借款的管理和商业信用的管理。
可见，营运资金管理的核心内容就是对资金运用和资金筹措的管理。
4、利润分配
进行股利决策时要考虑多种因素的影响，例如：税法对现金股利和资本利得的不同税率规定，企业未来的投资机会，资金的来源渠道及其成本，股票价格的稳定与否，股东对当前收益和未来收益的偏好等。
(三)财务管理的特点及其重要性
1、灵敏度高。在现代企业制度下，企业成为面向市场的独立法人实体和市场竞争主体。企业经营管理目标为经济效益最大化，这是现代企业制度要求投入资本实现保值增值所决定的，也是社会主义现代化建设的根本要求所决定的。因为，企业要想生存，必须能以收抵支、到期偿债。企业要发展，必须扩大收入。收入增加意味着人、财、物相应增加，都将以资金流动的形式在企业财务上得到全面的反映，并对财务指标的完成发生重大影响。因此，财务管理是一切管理的基础、管理的中心。
2、综合性强。财务管理作为一种价值管理，是一项综合性强的经济管理活动。正因为是价值管理，所以财务管理通过资金的收付及流动的价值形态，可以及时全面地反映商品物资运行状况，并可以通过价值管理形态进行商品管理。也就是说，财务管理渗透在全部经营活动之中，涉及生产、供应、销售每个环节和人、财、物各个要素，所以抓企业内部管理以财务管理为突破口，通过价值管理来协调、促进、控制企业的生产经营活动。而其它管理，例如生产管理、营销管理、质量管理、技术管理、设备管理、人事管理、物资管理等，都是从某一个方面并大多采用实物计量的方法，对企业在生产经营活动中的某一个部分实施组织、协调、控制，所产生的管理效果只能对企业生产经营的局部起到制约作用，不可能对整个企业的营运实施管理。
3、涉及面广。首先就企业内部而言，财务管理活动涉及到企业生产、供应、销售等各个环节，企业内部各个部门与资金不发生联系的现象是不存在的。每个部门也都在合理使用资金、节约资金支出、提高资金使用率上，接受财务的指导，受到财务管理部门的监督和约束。同时，财务管理部门本身为企业生产管理、营销管理、质量管理、人力物资管理等活动提供及时、准确、完整、连续的基础资料。其次，现代企业的财务管理也涉及到企业外部的各种关系。在市场经济条件下，企业在市场上进行融资、投资以及收益分配的过程中与各种利益主体发生着千丝万缕的联系。主要包括：企业与其股东之间，企业与其债权人之间，企业与政府之间，企业与金融机构之间，企业与其供应商之间，企业与其客户之间，企业与其内部职工之间等等。
二、财务管理风险与控制
(一)企业财务管理风险的定义 企业财务管理风险是指企业在各项财务活动中由于各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，从而使企业有蒙受损失的机会和可能。企业是以营利为目的的经济组织，在生产和经营的过程中时刻面临着来自各方面的风险与危机。
(二)企业财务管理风险的控制
无论企业处于生存、发展与盈利的任一阶段，财务风险的防范与化解始终是一个重要的议题，控制防范和化解财务风险是确保企业在激烈的市场竞争中立于不败之地的前提，因此，防范企业财务风险，主要应抓好以下几项工作：
1、提高企业对财务管理环境的适应能力
切实做到时刻关注企业外部环境，积极的制定应急方案，即时调整财务管理方法，加强财务人员的风险观念，提高财务人员对财务风险的敏感性和准确的职业判断力，最大限度的避免因外部环境变化给企业带来的财务风险。
2、理顺内部各种财务关系
要明确各部门在企业财务管理中的地位、作用及职责，并赋予相应的权利，真正做到责、权、利相统一，使企业内部财务关系清晰明了。
3、提高财务管理决策的科学化水平
防止因决策失误而产生的财务风险。企业财务决策的正确与否直接关系到财务管理工作的成败，企业必须采用科学的决策方法，充分考虑影响决策的种种因素，运用科学的决策模型进行决策，避免经验决策和主观决策，降低财务风险。
4、确定合理的资本结构
资本结构是债务资本和权益资本的比例关系，资本结构失调是影响财务风险各种因素最直观的体现。当企业资本结构最优时，财务杠杆利益最大。除此之外还要考虑以下因素：(1)在整个宏观经济不景气时期，企业应尽可能压缩负债;而在经济复苏、繁荣阶段，企业应增加负债，抓住机遇，迅速发展。(2)谨慎负债，使流动比率不低于1：1，最好保持在2：1的安全区域。流动比率越高，表示短期偿债能力越强，流动负债获得清偿能力的机会越大，债权越有保障。
5、制定科学的投资和资金计划
对新项目投资要准确测算项目资金需求，防止项目尚未建成就出现资金缺口。加强现金流量管理，减少库存积压，加速流动资金周转，减少流动资金占用。同时，企业在年初制定年度预算时，要预测全年现金流量，预算资金缺口，提前准备融资方案，包括融资渠道和融资方式。
三、结语
财务管理对企业经济效益具有十分重要而且深远的影响。为此，企业要牢固树立财务管理的理念，重视财务管理对企业发展的重要性，保持清醒的头脑，应对随时可能出现的财务风险，避免企业遭受重大损失。
参考文献：
[1]《同等学力人员申请硕士学位工商管理学科综合水平全国统一考试大纲及指南》第三版 。
[2]2008年度注册会计师全国统一考试辅导教材《财务成本管理》。
论企业如何发挥财务杠杆的作用 在企业资金结构中，合理的安排负债资金，对企业有重要影响。一定程度的负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用，负债资金会加大企业的财务风险。负债是企业常用的经营手段之一，负债筹资可使企业所有者获得高于息税前利润率的收益。负债筹资还可以节税和降低资金成本。与此同时，负债筹资也起到消极甚至破坏性的作用，那就是它将影响企业的偿债能力和扩大企业所有者的负担等因此，负债结构的恰当与否是企业加速发展或遭遇风险的重要影响因素。本文将就财务杠杆原理及作用进行分析讨论，诣在帮助企业正确的运用财务杠杆的作用来安排企业资金应用。 � � 一、财务杠杆作用 � � 财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润(EBIT)的微量变化所引起的每股收益(EPS)大幅变动的现象。换句话说，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者(股东)得到的回报也就愈多。相反，企业赢利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。 � � 所谓“财务杠杆作用”是指在资本结构中，利用一部分固定利率资金，例如公司债或优先股等。由于支付公司俊的利率或优先股的股利是事先约定的，如果企业的投资报酬率商于此项固定利率时，则支付公司俊利息或优先股股利以后，所余归普通股享有的利润便增加，这种情形就普通股而言。其投资报酬率可以提高，这便是财务杠杆作用;反之，如果公司经营不善，营业利润没有达到预期目标，而公司债的利率或优先股的股利是固定的，即使营业利润小于约定利率公司仍需按照约定利率支付，则公司利润在支付利息或优先股以后。所余给普通股东享有的利润便将减少。这种情形就普通股而言，投资报酬率便将降低，称之为“财务杠杆反作用”。 � � 企业之所以利用财务杠杆作用进行负债筹资，就是因为优先股股利和公司俊利息具有固定的性质。在企业的全部资本收益率高于固定的优先股股利或公司债利率时，能够给普通股股东带来更高的收益。 � � 二、财务杠杆的作用的影响因素 � � （一）公司本身资本净值的大小 � � 债权人或优先股股东的保障在于普通股资本净值的大小，资本大者对债权人保障就大，资本小者对债权人保障就小。从公司本身来看，如果万一经营结果较预期利润差时资本大而负值少者其支付利息不会太多，公司仍可承担。但资本小而负债多者，因支付的利息金额太大，利润减少便不足支付利息，而使公司遭遇困难。例如：甲企业原有资本200万元，按年利率6%借人资金100万元，预期经营利润30万元，除了支付借款利息6万元外，剩余24万元，作为其资本200万元的投资报酬，则投资报酬率为12%。不过经营活动成败莫测，若该企业某年经营利润仅6万元，还能按约定利率支付借款利息6万元，只是普通股无利可获而已。若该企业资本仅100万元，也按年利率600借人资金100万元，己不足支付借款利息6万元，企业持续经营将遭遇困难。可知资本的大小，影响公司的举债能力。正常情况下公司的债务总额占全部资金的70%-80%。 � � （二）借款利率的高低 � � 借款利率越低，对举债的公司越有利，即使营业利润减少仍可按照约定支付利息；对于资本的投资报酬率的影响较小。如前例某公司原有资本200万元，借人款项100万元，借款利率仍为6%，当其经营的报酬率为2%时，报酬所得为300万X2%=6万元，支付借款利息后普通股毫无所获，如果借款利率5%同等情况下，可以借款120万元。 满足投资报酬支付利息要求，如果借款利率4%，同等情况下可以借款150万元。可见借款利率越低，可借款筹资的金额越大，财务杠杆作用也随之增加，反之，借款利率越高，财务杠杆反作用的可能性越大,自然对举债予以限制。 � � (三)经营风险的大小 � � 就普通股而言，无论在营业利润的分配或是结束清算时对于公司财产的分配，其次序均在公司债及优先股之后公司有利润，应当优先支付利息或优先股股利，剩余者才供普通股分配，所以当公司债或优先股的数额越大，则普通股风险越大。另外，每一个企业的特有风险包括经营风险和财务风险。如果一个企业不通过举债筹资，那么它只有经营风险。如果举债筹资，那么它所承担的风险不仅有经营的风险，还有财务风险。而且，一个企业本身的经营风险，也大小不同，凡是业务收入稳定，风险小的，则在财务管理上，可以稍微增加财务风险，运用财务杠杆；如果业务收人不太稳定，风险大的，则在财务管理上不宜运用财务杠杆，以普通股葬集资金为宜。总之，经营风险与财务风险必须相互配合。切不可增加风险程度，使企业陷入难以生存的风险。 � � （四）现金流量的状况 � � 以上分析是以权责发生制计算的利润为基础，实际现金收支很少与账面盈余相符，而债权人的利息和优先股股利则需要现金支付，所以公司举债和发行优先股，除了考虑到营业利润要超过利息支出外，同时还要有能力依照契约规定以现金偿付本金和利息。即使能够以低利借人款项，而获得较高的投资报酬率，但是由于必须在一定时间偿还现金，仍可能遭到困难。 综上所述，任何一个企业在利用财务杠杆作用上。都要研究影响财务杠杆作用的各因素，以防财务杠杆的反作用。 � � 三、企业正确发挥财务杠杆作用的几点做法 � � （一）适时调整资本结构比例，保持合理负债 � � 大规模的负债是产生过很好的财务杠杆效应，但是一旦总资产利润率大于借款利率这一前提不存在了，大量资金不能够产生预期的效益时，财务杠杆的消极作用也就产生了，它会加速企业灭亡的进程。因此，关键在于选择最佳结合点，既能充分利用财务杠杆积极作用，又不会使企业背负偿债压力，达到一种“双赢”。首先要以投资项目进行严格的可行性研究，通过可行性研究把握项目的盈利能力。在此基础上，再根据项目的盈利能力，谨慎选择相应的筹资模式，充分、合理地利用财务杠杆的积极作用效应。也就是说，当企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT水平时，根据可行性研究的预测结果，企业要及时决定是否应调整其资本结构，以便提高企业的EPS水平。多种资料显示，全世界目前一般认为负债规模与自有资金之间的比例为6:4或7:3较为妥当。 � � （二）合理控制风险 � � 财务风险是指企业由于利用财务杠杆，而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使股东收益发生较大变动的风险。财务风险只发生在负债企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式: 现金性财务风险。即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的，到期不能偿付债务本息的风险。 收支性财务风险。即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。 � � 企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资，负债的增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，使企业发行股票和借款筹资的筹资成本大大提高。所以企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限地扩展。 � � （三）降低企业的综合资金成本 � � 在进行负债融资时，降低资金成本对于提高企业经济效益具有重要作用。一般来说，在企业资金总额中，提高长期债券与长期贷款的比例，能够有效地降低企业的综合资金成本，提高自有资金的利润率。但长期债券、长期贷款的比例过高，也会加大企业的财务风险，增大债券的利率与资金成本率，结果在不少情况下，企业的综合资金成本率不仅不能降低，反而可能提高。因此，企业必须根据自身的条件和历史经验，及时调节负债融资的数量和比例，使企业的综合资金成本率能够保持较低的水平。 � � （四）建立相关偿债制度，良性持续负债融资 � � 俗话说：“有借有还，再借不难”。作为一个企业，运用负债融资，不仅要考虑到创利能力，而且还要清醒地知道偿债能力，这样就可以形成一个良性循环，使负债持续为企业创造利润。偿债要求企业建立一系列相关制度运用考核企业偿债能力的指标来分析企业所承担的财务风险。我认为具体可以从以下几个力一面考虑： � � 1、建立偿债基金。 � � 可以使风险较大的负债的偿还得到保障，尽量避免财务风险。 � � 2、妥善安排还贷的时间 � � 为了避免集中还本，付息可能对企业带来的冲击，减少债务风险，企业在进行负债融资时，必须对各类负债的期限、旧债到期时间的分布、新债发行的时间选择进行妥善安排。这里要特别注意的有:采用分期偿付的负债筹资力一式的偿还时间影响;短期债务与长期债务之间的时间搭配;发行新债和偿还旧债之间衔接问题。只有妥善安排好还贷时间，企业的生产经营才能平稳有序地进行。 � � 3、分析企业偿债能力 � � 运用流动比率等对偿债能力的分析考核指标，分析预测企业债务偿还能力。通过对偿债能力的分析后，企业就可以更清楚地认识到负债融资将给企业带来的是负债的风险，还是丰厚的利润，从而为合理筹资提供切合实际的依据。 � � 综上所述，影响财务风险的其他因素很多，其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个力一面采取措施，加强对财务风险的控制。任何定量力一法只是一个理论力一法和理想模式，在实务中必须综观全局，必须根据各种具体情况灵活掌握。财务杠杆是一把双刃剑，负债亦是一把双刃剑，要充分运用财务杠杆利益，适度举债筹资。 再送一篇：财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆可以给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法会形成反财务杠杆作用，是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。财务杠杆就是指企业在运用负债方法筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。亦称筹资杠杆，体现了企业在筹资活动中债权资本的作用。从股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债是有利的。因此，企业没有理由拒绝运用财务杠杆增加收益。财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL）来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率通过数学变形后公式可以变为：财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润－利息)通过以上企业可以看出，影响财务杠杆作用的因素主要有：息税前利润和利息(债务)。但是由于财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，也伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。笔者试从财务杠杆的角度，谈谈财务杠杆的反作用对企业产生的负面影响，提醒经营者在运用财务杠杆创造收益的同时，有效规避财务杠杆的反作用力对企业带来的损失。一、企业经营效益下降带来的不利影响企业经营效益主要是企业经营过程中实现的息税前利润大小对企业的影响。由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。在企业的资本结构不变、债务规模不变即利息支出固定资产的情况下，假设：1、 企业息税前利润大于利息支出财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。2、 企业息税前利润小于利息支出如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。当企业息税前利润小于利息支出，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。这便是财务杠杆的反作用，造成企业损失的本质所在。所以，企业运用财务杠杆时，必须考虑企业经营效益好坏对财务杠杆的影响，在企业成熟期，销售市场良好，收益较高的的情况下可以考虑尽可能用负债形式筹集资金，采用负债比重较高的资本结构，充分利用财务杠杆收益为企业创造更大的价值。在企业建设初期、成长期及衰退期，让利销售、培育市场或产品受挤压市场委缩，企业经营效益较差时尽可能减少债务，避免财务杠杆的反作用造成的损失。二、负债的增加对企业的不利影响 负债经营是现代企业的主要经营手段之一，运用得当会给企业带来收益，成为成长经济的有力杠杆。假设现在有一个项目，需要100万元的投资，预计会产生20%的报酬率，试比较不一样资金结构对利润影响。方案一、全部以自有资金来投资，那么这100万元的自有资金报酬率就是20%.方案二、自有资金投资50万元，另外借款50万元，负债比率50%，借款年利率为10%，虽然表面的报酬率也是20%，但是因为我们真正拿出来的只有50万元，因此这50万元自有资金真正的报酬率，是将要赚到的20万元（100×20%），扣除负担的利息费用5元（50×10%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率高达30%（15/50×100%）。方案三、自有资金投资60万元，另外借款40万元，负债比率40%，借款年利率为10%，虽然表面的报酬率还是20%，但是因为我们真正拿出来的只有60万元，因此这60万元自有资金真正的报酬率，是将要赚到的20万元（100×20%），扣除负担的利息费用4元（40×10%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率下降为（16/60×100%）。由此得出如下结论和启示：（1）负债是财务杠杆的根本，财务杠杆效用源于企业的负债经营；（2）在一定条件下，自有资金愈少，财务杠杆操作的空间愈大。所以，如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，为增加企业投资者的收益应尽可能利用财务杠杆作用，增加负债融资。但是，负债筹资如果运用不当，则会使企业陷入困境，甚至会将企业推到破产的境地。因此，企业对负债经营的风险应有充分的认识，必须采取防范负债经营风险的措施。1、 负债过高影响企业债务融资能力负债筹集资金的主要渠道有向银行借款和发行企业债券等。银行借款银行借款是指企业根据协议向银行以及其他金融机构借入的需要还本付息的款项。银行机构遍布全国城乡，吸收企业、事业企业、机关、团体和城乡个人的大部份存款，资金充裕，与企业联系密切。因此，利用银行的长期和短期借款是企业筹集资金的一种重要方法。银行借款具有筹资速度快、筹资成本低、借款弹性好等特征。 企业在申请借款时，必须要符合贷款条件，并按规定的借款程序开展申报，并经过银行逐级审批，按规定提供担保或抵押等。即使企业信用较高，有稳定的盈利空间，好的成长前景，但企业资本结构中负债比重过大，也会增加借款的难度，中国人民银行在贷款资格审批中规定，资产负债率超出70%的企业，不符合贷款条件。企业债券企业债券又称企业债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是持券人拥有企业债权的债权证书。它代表持券人同企业之间的债权、债务关系，持券人可按期取得固定利息，到期收回本金，但无权参与企业经营管理，也不参加分红，持券人对企业的经营盈亏不承担责任。企业发行债券时限定条件较多，往往规定一些限定性条款，同时利用债券筹资，在数额上也有一定的限度，当企业的负债超过一定程度后，债券的筹资成本会迅速上升，有时甚至难以发行出去。2、 负债过高加大财务风险财务风险是指企业由于利用财务杠杆（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。 企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。财务风险只发生在承担责任企业，就其产生的缘故来看，负债风险具有两种表现形式：（１） 现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险。（２） 收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使企业的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将规定企业对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而规定更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和借款酬资的酬资成本大大提高。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间开展合理的权衡。把股东可能取得的较高收益与其可能承担的财务风险开展权衡、比较，充分、全面考虑财务杠杆作用与反财务杠杆作用，尽量减少财务杠杆给企业收益带来的不利影响。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不一样作用选择不一样的财务杠杆作用。摘要：负债经营是财务杠杆存在的基础，负债是一把“双刃剑”。企业负债过多，会增大财务风险；若负债过少，会损失负债可能给企业带来的好处。在实际工作中，要合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点，提高企业筹资效益，就必须深刻了解财务杠杆机制，把握财务结构。资本结构，按照企业预期合理搭配各种筹资方式，合理安排企业的负债规模、期限、结构，合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题，从而达到财务杠杆效益最优化。 随着社会主义市场经济体系的逐步建立和完善，我国的经济建设保持着持续稳定增长的态势。但在经济持续稳定增长的另一面，许多企业走向了极端，有的陷入了高投入、高负债、高风险、低效益的怪圈，造成经济增长速度和经济运行质量下降的强烈反差；有的热中于超低风险，全凭自有资金苦苦强撑，最终导致企业衰退或破产。出现这些问题的原因是多方面的，但从财务的角度看，最重要的原因是企业缺乏资本运作经验，不能有效地利用财务杠杆效应。本文就此谈些粗浅看法，以就教于同行。 一、负债及财务杠杆的诠释 《企业财务会计报告条例》对负债的定义是：“负债是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。”从财务管理的角度上讲，负债是现代企业经营不可缺少的资金来源，是构成企业资产的基本组成部分。任何企业都或多或少有一定的负债，几乎没有一家企业是只靠自有资本，而不运用负债进行经营的。企业负债的形成大致有两方面的原因，一是企业通过借款、发行债券、租赁等方式向债权人筹集的债务资本；二是企业由于信用关系而形成的应付款项等。 负债经营既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。负债的存在对企业的经营活动具有双重作用和影响，企业必须在效益和风险之间做出适当的权衡。因为负债是一把“双刃剑”，企业负债过多不好，负债过少也不意味着好。若企业负债过多，会增大财务风险，可能导致企业破产倒闭；相反，若负债过少，则不能有效取得负债可能给企业带来的好处。举债投资是神奇的工具，但务必妥善运用。这时应坚守借贷的两大原则：（1）期望报酬率必须高于贷款利率；（2）在最坏的情况下，必须有足够的现金还本付息。这里一个至关重要的方面就是要认识财务杠杆的存在及其影响。 所谓杠杆，简言之就是四两拨千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“借我足够的钱，我就可获取巨大的财富。”
第 2 9卷 第 1 2期2 0 0 1年 l 2月华 南 理 工 大 学 学 报 (自 然 科 学 版 )J ou r n a l o f S ou t h Chi n a Un i v e r s i t y o f Te c hno l og y( Na t u r a l S c i e n c e Ed i t i o n )V0 J ． 2 9 No． 】 2De c e mbe r 2 0 01文章编号： 1 0 0 0～5 6 5 X( 2 0 0 1 ) 1 2— 0 0 1 4- O 4经营杠杆与财务杠杆原理及应用前提条件分析崔 教( 华南理工大学 工商管理学院 ．广东 广州 5 1 0 6 4 0 )摘 要：针对西方财务理论中两个微观经弃杠杆——经营杠杆和财务杠杆， 利用数学变换 ． 研 究了经营风险和财务风险沿企业收益流作用的机理 ； 得出了经营杠杆与财务杠杆 系数计算的快捷方式； 并着重分析 了经营扛轩与财务杠杆应用的前提每件 ， 指出传统财务理论中经营扛轩与财务扛轩计算与应用时不加 任何条件是 不完善 的． 研究结果对企业如何运用微观经济杠杆进行利润和风隆预测有很强的指导作用．美键词：微观经济杠杆原理； 经营杠杆；财务杠杆； 杠杆系数；利润预刹； 风险控制中图分类号：F 2 7 5 5 文献标识玛：A1 问题 的提 出所谓微观经济杠杆 原理 ， 就是指当经营杠杆 和财务杠杆存在时， 销售收入 的波动会 导致营业利润和每股收益发生更大的波动 ． 因此， 企业可以利用杠杆原理预测经营利润和每股 收益， 也可以在决策时 ．有意识地选取适合 自己情况 的杠杆值 。 有效地规避风险， 提高企业的经济效益 ．综观现代财务管理论著。 “ 杠杆” 一词提得越来越多。 但 目前国内外有关 书籍 中所介绍 的内容还存在 F不 足 ：( 1 ，杠杆系数计算公式 比较抽象， 影 响了初学者对微观经济杠杆原理的深 刻理解 ， 也不便于企业对各种馈观经济杠杆的灵活应用．( 2 j没有对财务杠杆系数进行分解 ， 因为财务杠杆是由于利息或优先股股息的存 在而存在的． 那， 厶当利息和优先股股息 同时存在时， 它们对财务杠杆系数的贡献各是多少?它们各 自对财务杠杆系数的贡献之问是 什么关系?了解这一点 ， 对那些正在考虑是通过调整债务还是调整优先股来改变财务杠杆系数的企业管理者来说 。 是非常必要的．收稿 日期 ：2 0 0 1—0 8—2 1*基金项 目：国家 自然科学基叠资助项 目( 7 0 0 7 2 0 6 )作 者简 介 ：崔 毅 ( 1 9 5 1一) ， 女 ， 教 授 ． 主要 从 事财务 决策 、 数 基经济、 企业诊断研 究( 3 )当销售 收入 变化 时 ， 可 以反 用 杠 杆 系 数 的定义公式方便地求出预测期 的经营利润 、 每股 收益的变化率． 因为经营利润变化率 =经营杠杆系数 ×销售收入变化率， 每股收益的变化率 =财务杠杆系数×销售收入变化率 那么 ， 预侧期 的税前利润 、 税后利润、 属于普通股股东的利润是否也可以利 用微观经济杠杆原理知识 ， 仅通过简单的乘法运算就可得到?回答是 肯定 的( 4 )运用经 营杠杆 与财务杠杆原 理进行分析时， 其前提条件有 哪些?这些在所 有的财务管理教科书和论著中都没有清晰的阐述．本文正是基于上面的思考 ， 从西方财务管理理论中经营杠杆系数、 财务杠杆系数的公式出发 ， 进行～系列的数学变化 ， 试 图就杠杆的存在 、 杠杆系数的计算、 杠杆对各利润的影响等同题给 出形象、 直观、便于理解、 便于记忆的表述 ， 并将经营杠杆与财务杠杆原理中内含的假设条件 明朗化． 其 目的是 帮助大家对这些微观经济杠杆原理 有更深刻 的认识 ， 促进企业管理 者准 确地 、 主 动 地运 用 微 观 经 济杠 杆 原 理去进 行利 润预测 和控制 风 险．2 经营杠杆与财务杠杆 系数的快捷计算及杠杆原理在企业的收益流中， 有七个相关联的数量概念 ：销售收人、 贡献毛益、 营业 利润即息税前利润、 税前 第 1 2期 崔 毅 ：经营扛杆 与财 务杠杆原理 及应用前提条件分析 1 5利润 、 税后 利润 、 属于 普通 股股 东 的收人 、 每 股收 益它们之问存在着一定的逻辑运算关系 ， 我们可以画一条直线及六个点( 如图 i所示) ， 更形 象直观地说明它们之间的这种关系 ： 销售收人 ( S)减去变动成本( b S， 其 中 6为变动 成本率)得贡献毛益， 贡献毛益减固定成本( F)得营业利润( EB I T) ， 营业利润减利息费用( I )得税前利润( EBT) ， 税前利润减应 纳所得税( EBT×T， 其中 T为所得税税率) 得税后利润( E A7 ’ ) ， 税后利润减优先股股息( D)得属于普通股股东的利润， 再除以普通股股数( m)即是每股收益( EP S)一 一应纳所得 税辆 一 )贡献毛益 属r普通股S S—b S E B I T 3 r E AT 腔求的收^ E P SEBF T+ 删 一D圈 1 企业收益漉 中各项之间的关 系Fi g 1 The r el at i ons hi p amon g di f f e r e ntv a r i a b l e s a l on g t he r ev e n ue f l ow在西方财务管理理论中：经营杠杆度 DOL ： EBI T变化 的百分 比销售收人变化的百分 比 = 垒S b SS 6S — F财务杠杆度 DF L ：EP S变化的百分比( 1 )E B I T 变 化 的 百 分 比 = 篓 = 一 墨 ! r ? 、 n 、EBI T J一我们对它进行一系列的数学变化， 就会发现更为简便的表现方法 ， 容易记忆且应用方便D = = ； = EBI T + F 贡 献毛益 …EBI T 一 经 营利润DFL EBI T EBl TEBI T — J一 EBI T — I一 墨 旦 =! ： 壁 ． ． 旦 ! 。 一 EBI T 一 ，一 船 EBTE BI T EB ( 1一 T)E BT EBT( 1一 T)一 D而EBI TT ．旦 ( 4 ) EAT D EB 一 、吖显然， 经营杠杆是由于 F的存 在而存在； 财务杠杆是由于 I、 D 的存在而存在 我们可将 由于 J的存在而产生的杠杆 系数记作 DFL 、 由于 D 的存在而产生 的杠 杆 系 数 记 作 DFL 则 财务 杠 杆 系数 就可分解为： DF L = DFLf×DF Ln．其 中 ：叭 = = 六DFL。 — EB I T - I =( 6 )EBI 丁 ，一 … ‘由式( 3 ) 可知 ： 经营杠杆系数DOL是由于 F的存在而存在， 并且 DOL恰好等于 F所在的第二区问前后两端点所代表的利润值之比， 或更形象地表述为：由于 F的存在而产生的经营杠杆系数 DOL就等于F前面点的值除以F后面点的值 ． 同理由式( 5 )得 ： 由于 ，的存在而产生DF L 就等于 ， 前面点的值除以 J后面点的值 ．由式( 6 ) 得 ： 由于 D 的存在而产生 nF L n就等于D前面点的值除以 D后面点的值． 因此， 可画出图 2 ．由图2可得到如下一组结论( 如图2的上半部分) ：( i )若 F、 I 、 D均不为0 ， 那么 F、 ， 、 D分别像一个固定的支点一样， 形成 了三个杠杆作用点 ： DOL、DFL． 、 DFLD， 而每一个杠杆的大小就正好等于支点前面的点除以后面的点所得的值 ． 由于直线上点的值从左 向右依次减小 ， 因此 D0L、 DFL J 、 DFL D都大干 l ， 对销售收人的变化率起一个加剧放大作用( 2 )若 F、 J 、 D 中 I= 0或 D = O ( F为固定成本 ， 一般不可能为 0 ) ， 则在第三或第五区间就没有形成杠杆效应 ， 也即 DFL ，=1或 DF LD=i， 该区问两端点所表示的利润的变化率相等．( 3 )第一、 四区间分别减去 b S、 E BT× T所形成后端点 ( 1一 S、 EBT( 1一 T)与前面 的点 S、EBT有一个 比例关系 ， 而第六 区问是除 以固定 的数， 因此 当销售收人发生变化时， 第一、 四、 六区间的两端点表示 的数( 或利润)的变化率总是相同的．( 4 )应用结论 ( 1 ) ～ ( 3 ) 叉可得到如下4 点结论( 如图 2的下半部分所示) ． 即当销售收人增长( 或下降 ) n％ 时 ：① 贡献毛益也增长( 或下降) n％( 因为第一 区间没 有杠杆 作用 )② 由于经营杠杆的作用， 营业利 润将增长( 或下降) DOL×d％．③ 税前利润和税后利润增长 ( 或下降)幅度相同 ， 均为 DFL，×Do上 ，×n％ ．④ 属于普通股股东的收人和每股收益增长( 或下降)幅度相同， 均为 DF LD×DF L ×DO L×d％ l 6 华 南 理 工 太 学 学 报 (自 然 科 学 版 ) 第 2 9卷． ——— 一 ■ 广 — 。《 日 《 日 日 < 日 一 上升 辟a ％第 一 十托杆DOL作用 第= ． 个 杆 D ， ． 作用5 " b S 也 }升或下降a ％r升或 律 升或 r降00f D x} i OL第三个机杆DF L 。 作用! D 毫 F I ． D O L 。 l 嚣 I N ) L i ) H ， O } 0 } k n i 粕 } ) H 1 b图 2 经营杠杆与财务杠杆原理示意 图Fi g． 2 The s c he mat i c di ag r am o f t he o pe r a t i ng l ev e r a ge a nd f i na nc i al l ev e r a ge s结论( 4 ) 可表述为： 当销售收入上升( 或下 降) 时， 不仅预测期经营利润、 每股收益的变化率可 以通过简单的乘法运算得到 ． 而且预测期的税前利润 、 税后利润 、 属于普通股股东的利润的变化率也都可 以利用微观经济杠杆原理知识通过简单 的乘法运算就可得到： 这些利润中某利润 的变化率等于该利润前面各杠杆系数与销售收入变化率的乘积．3 应用经营杠杆与财务杠杆原理进行分析预测的前提条件笔者 目前所看到的有关财务管理方面的书籍在介绍杠杆效应理论时， 都没有 明确指出运用该理论的前提条件 ， 下面我们从公式( 1 ) 、 ( 2 ) 出发 ， 探寻运DFL EBI TEBI T — 一用经营杠杆与财务杠杆的前提条件．( 1 )我们分析公式( 1 )的推导过程 ：DOL=E BI T变化的百分比 ／销售收入的百分比 ：L Y E BI T ／ EBI T△S／ S 一[ ( s 1 一旃1 一F ) 一( S—b S—F) 3 ／ ( S一硌 一F)( S 1一s) ／ s( S 1一S) ( 1一b ) ／ ( S—b S—F) ( 1—6) S( S1 一S) ／ S —S一 S—F( 其中 S1表示预测期的销售收入)由此可见： ( 1 ) 式成立内含假设条件 ： 预测期 内成本 结构保 持不 变 ．( 2 )我们分析公式( 2 ) 以及公式DF L ×DF LD的推导过程DF L = EPS变化 的百分比 ／ EBI T变化的百分比 ： =I [ ( E B I T 1一 ) ( 1一T) 一D] ／ m一[ ( E B I T— ) ( 1 一T) 一D] ／ m} ／ ( E B I T—I ) ( 1一T)一D] ／ m旦 ： ． EBI T — I一 删( E B I T 1 一E B 1 T) ／ E B I T亘 旦 =EBI T — 一E BI T E BT( 1一 T)EB丁 EBf ，( 1一 丁)一D面 E B I T· E A = T 面 =D F L，× DFL。( 其中， EB1 T1表示预测期的营业利润 ， T表示适用税率， 表示普通股的股数)由此可见 ， 公式 ( 2 )及公式 DF L = DFL r×DF L D成立 内吉假设条件 ： 预测期内财务结构 、 利息率 、 适用税率 、 优先股股息率保持不变综上所述 ， 运用经 营杠杆与财务杠杆原理进行分析预测时， 必须满足其 前提条件 ， 即： 企业预测期内成本结构 、 财务结构、 利率、 适用税率、 优先股股息 第 1 2期 崔 毅 ： 经 营杠杆与财务杠杆原理聂应用前提条件分析率 均保 持不 变4 结 论通过上面的分析本文的主要结论如下 ：( I )得 到 了一 套 DOL、 DF L 、 DF L 的快捷 计算方法． 企业分析预测人员可以不必记忆 那些抽象烦琐的公式了 运用快捷方式 其计算结果 与传统方法计算的结果完全一致 ， 但过程大大简化 特别是当销售收入变化率有多种 可能时， 其方便性就更加明显 ．( 2 )财务杠杆 系数 DFL可 分解 成： DFL=DF L』×DF L J ]这样不仅计算简便， 而且有 利于分析利息 、 优先股股息对财务杠杆大小的影响 ， 为企业管理 者通过 调整 财 务杠 杆 大小 而 获 取杠 杆 收益 、 控制 财务 风险提供 了更 加有效 的手段( 3 J无论是经营利润、 每股收益的变化率， 还是税前利润 、 税后利润 、 属于普通股股东的收人的变化率都可 利用杠杆 效应 ， 通过简单 的乘法运算使可得到． 另外， 由于销售收入与贡献毛益之间 、 税前利润与税后利润之间、 属于普通股股东的收入与每股收益之间不存在杠杆 ， 即财务杠杆系数 为 I ， 因此它们前后两者之间的变化率总是相同的， 只要计算 出其中一个的变化率 ， 也就知道了另一个的变化率( 4 )杠杆效应理论有非常严格 的前提条 件 运用时要 充分 考虑 到 这一 点， 虽 然杠 秆 效 应 理论 所 包古 的“ 决策一 结 构一杠 杆一 风险一 收益” 之 间 的关系对任何企业的中长期决策都有借鉴作用 ， 但从前提条件“ 成本结构、 财务结构 、 利率 、 适用税率 、 优先股股息率保持不变” 可以看出， 杠杆效应理论中介绍的计算公式及技巧更适合经营比较稳定的企业进行短期 预测 和风 险控 制．笔 者撰写 此文 的 目的是希望 让更 多的 人在 财务分析与预测时能使用我们发现的经 营杠杆、 财务杠杆与总杠杆 的这种 陕捷计算办法， 同时注意杠杆 运用的前提条件 ， 并在实践 中有效地 防止因没有考 虑杠杆运用前提条件而发生分析错误和预测失真的情况 ．参考文献【 1 ] S t e p h e n A Ro s s ， Ra n d o l D h W We s t e r f i e l d， J e f f r e y FJ a f f e公司理财 M] ． 吴世农， 沈艺峰等译 北京： 机械工业 出版社 ． 2 0 0 0 ．[ 2 ： Ar t h u r J Ke o w n ， Da v i d F S c o t t 、 J o h n D Ma r t i n等 现代财 务管理 基础 【 M J朱武祥译 北京 ： 清华大学 出版社 ． 1 9 9 7[ 3 王庆成 ， 王化 戚 西方 财务管理 M 北 京 ： 中国^ 民大学 出版社 ， l 9 9 54 ] 邵希娟， 崔 毅． 企业风险与杠杆效应 J 山西大学学报( 社科 版) ， 2 0 0 0 ( 4 )： 5 7—5 8l
疗了但是还疼
论企业如何发挥财务杠杆的作用 在企业资金结构中，合理的安排负债资金，对企业有重要影响。一定程度的负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用，负债资金会加大企业的财务风险。负债是企业常用的经营手段之一，负债筹资可使企业所有者获得高于息税前利润率的收益。负债筹资还可以节税和降低资金成本。与此同时，负债筹资也起到消极甚至破坏性的作用，那就是它将影响企业的偿债能力和扩大企业所有者的负担等因此，负债结构的恰当与否是企业加速发展或遭遇风险的重要影响因素。本文将就财务杠杆原理及作用进行分析讨论，诣在帮助企业正确的运用财务杠杆的作用来安排企业资金应用。 � � 一、财务杠杆作用 � � 财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润(EBIT)的微量变化所引起的每股收益(EPS)大幅变动的现象。换句话说，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者(股东)得到的回报也就愈多。相反，企业赢利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。 � � 所谓“财务杠杆作用”是指在资本结构中，利用一部分固定利率资金，例如公司债或优先股等。由于支付公司俊的利率或优先股的股利是事先约定的，如果企业的投资报酬率商于此项固定利率时，则支付公司俊利息或优先股股利以后，所余归普通股享有的利润便增加，这种情形就普通股而言。其投资报酬率可以提高，这便是财务杠杆作用;反之，如果公司经营不善，营业利润没有达到预期目标，而公司债的利率或优先股的股利是固定的，即使营业利润小于约定利率公司仍需按照约定利率支付，则公司利润在支付利息或优先股以后。所余给普通股东享有的利润便将减少。这种情形就普通股而言，投资报酬率便将降低，称之为“财务杠杆反作用”。 � � 企业之所以利用财务杠杆作用进行负债筹资，就是因为优先股股利和公司俊利息具有固定的性质。在企业的全部资本收益率高于固定的优先股股利或公司债利率时，能够给普通股股东带来更高的收益。 � � 二、财务杠杆的作用的影响因素 � � （一）公司本身资本净值的大小 � � 债权人或优先股股东的保障在于普通股资本净值的大小，资本大者对债权人保障就大，资本小者对债权人保障就小。从公司本身来看，如果万一经营结果较预期利润差时资本大而负值少者其支付利息不会太多，公司仍可承担。但资本小而负债多者，因支付的利息金额太大，利润减少便不足支付利息，而使公司遭遇困难。例如：甲企业原有资本200万元，按年利率6%借人资金100万元，预期经营利润30万元，除了支付借款利息6万元外，剩余24万元，作为其资本200万元的投资报酬，则投资报酬率为12%。不过经营活动成败莫测，若该企业某年经营利润仅6万元，还能按约定利率支付借款利息6万元，只是普通股无利可获而已。若该企业资本仅100万元，也按年利率600借人资金100万元，己不足支付借款利息6万元，企业持续经营将遭遇困难。可知资本的大小，影响公司的举债能力。正常情况下公司的债务总额占全部资金的70%-80%。 � � （二）借款利率的高低 � � 借款利率越低，对举债的公司越有利，即使营业利润减少仍可按照约定支付利息；对于资本的投资报酬率的影响较小。如前例某公司原有资本200万元，借人款项100万元，借款利率仍为6%，当其经营的报酬率为2%时，报酬所得为300万X2%=6万元，支付借款利息后普通股毫无所获，如果借款利率5%同等情况下，可以借款120万元。 满足投资报酬支付利息要求，如果借款利率4%，同等情况下可以借款150万元。可见借款利率越低，可借款筹资的金额越大，财务杠杆作用也随之增加，反之，借款利率越高，财务杠杆反作用的可能性越大,自然对举债予以限制。 � � (三)经营风险的大小 � � 就普通股而言，无论在营业利润的分配或是结束清算时对于公司财产的分配，其次序均在公司债及优先股之后公司有利润，应当优先支付利息或优先股股利，剩余者才供普通股分配，所以当公司债或优先股的数额越大，则普通股风险越大。另外，每一个企业的特有风险包括经营风险和财务风险。如果一个企业不通过举债筹资，那么它只有经营风险。如果举债筹资，那么它所承担的风险不仅有经营的风险，还有财务风险。而且，一个企业本身的经营风险，也大小不同，凡是业务收入稳定，风险小的，则在财务管理上，可以稍微增加财务风险，运用财务杠杆；如果业务收人不太稳定，风险大的，则在财务管理上不宜运用财务杠杆，以普通股葬集资金为宜。总之，经营风险与财务风险必须相互配合。切不可增加风险程度，使企业陷入难以生存的风险。 � � （四）现金流量的状况 � � 以上分析是以权责发生制计算的利润为基础，实际现金收支很少与账面盈余相符，而债权人的利息和优先股股利则需要现金支付，所以公司举债和发行优先股，除了考虑到营业利润要超过利息支出外，同时还要有能力依照契约规定以现金偿付本金和利息。即使能够以低利借人款项，而获得较高的投资报酬率，但是由于必须在一定时间偿还现金，仍可能遭到困难。 综上所述，任何一个企业在利用财务杠杆作用上。都要研究影响财务杠杆作用的各因素，以防财务杠杆的反作用。 � � 三、企业正确发挥财务杠杆作用的几点做法 � � （一）适时调整资本结构比例，保持合理负债 � � 大规模的负债是产生过很好的财务杠杆效应，但是一旦总资产利润率大于借款利率这一前提不存在了，大量资金不能够产生预期的效益时，财务杠杆的消极作用也就产生了，它会加速企业灭亡的进程。因此，关键在于选择最佳结合点，既能充分利用财务杠杆积极作用，又不会使企业背负偿债压力，达到一种“双赢”。首先要以投资项目进行严格的可行性研究，通过可行性研究把握项目的盈利能力。在此基础上，再根据项目的盈利能力，谨慎选择相应的筹资模式，充分、合理地利用财务杠杆的积极作用效应。也就是说，当企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT水平时，根据可行性研究的预测结果，企业要及时决定是否应调整其资本结构，以便提高企业的EPS水平。多种资料显示，全世界目前一般认为负债规模与自有资金之间的比例为6:4或7:3较为妥当。 � � （二）合理控制风险 � � 财务风险是指企业由于利用财务杠杆，而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使股东收益发生较大变动的风险。财务风险只发生在负债企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式: 现金性财务风险。即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的，到期不能偿付债务本息的风险。 收支性财务风险。即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。 � � 企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资，负债的增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，使企业发行股票和借款筹资的筹资成本大大提高。所以企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限地扩展。 � � （三）降低企业的综合资金成本 � � 在进行负债融资时，降低资金成本对于提高企业经济效益具有重要作用。一般来说，在企业资金总额中，提高长期债券与长期贷款的比例，能够有效地降低企业的综合资金成本，提高自有资金的利润率。但长期债券、长期贷款的比例过高，也会加大企业的财务风险，增大债券的利率与资金成本率，结果在不少情况下，企业的综合资金成本率不仅不能降低，反而可能提高。因此，企业必须根据自身的条件和历史经验，及时调节负债融资的数量和比例，使企业的综合资金成本率能够保持较低的水平。 � � （四）建立相关偿债制度，良性持续负债融资 � � 俗话说：“有借有还，再借不难”。作为一个企业，运用负债融资，不仅要考虑到创利能力，而且还要清醒地知道偿债能力，这样就可以形成一个良性循环，使负债持续为企业创造利润。偿债要求企业建立一系列相关制度运用考核企业偿债能力的指标来分析企业所承担的财务风险。我认为具体可以从以下几个力一面考虑： � � 1、建立偿债基金。 � � 可以使风险较大的负债的偿还得到保障，尽量避免财务风险。 � � 2、妥善安排还贷的时间 � � 为了避免集中还本，付息可能对企业带来的冲击，减少债务风险，企业在进行负债融资时，必须对各类负债的期限、旧债到期时间的分布、新债发行的时间选择进行妥善安排。这里要特别注意的有:采用分期偿付的负债筹资力一式的偿还时间影响;短期债务与长期债务之间的时间搭配;发行新债和偿还旧债之间衔接问题。只有妥善安排好还贷时间，企业的生产经营才能平稳有序地进行。 � � 3、分析企业偿债能力 � � 运用流动比率等对偿债能力的分析考核指标，分析预测企业债务偿还能力。通过对偿债能力的分析后，企业就可以更清楚地认识到负债融资将给企业带来的是负债的风险，还是丰厚的利润，从而为合理筹资提供切合实际的依据。 � � 综上所述，影响财务风险的其他因素很多，其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个力一面采取措施，加强对财务风险的控制。任何定量力一法只是一个理论力一法和理想模式，在实务中必须综观全局，必须根据各种具体情况灵活掌握。财务杠杆是一把双刃剑，负债亦是一把双刃剑，要充分运用财务杠杆利益，适度举债筹资。 再送一篇：财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆可以给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法会形成反财务杠杆作用，是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。财务杠杆就是指企业在运用负债方法筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。亦称筹资杠杆，体现了企业在筹资活动中债权资本的作用。从股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债是有利的。因此，企业没有理由拒绝运用财务杠杆增加收益。财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL）来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率通过数学变形后公式可以变为：财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润－利息)通过以上企业可以看出，影响财务杠杆作用的因素主要有：息税前利润和利息(债务)。但是由于财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，也伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。笔者试从财务杠杆的角度，谈谈财务杠杆的反作用对企业产生的负面影响，提醒经营者在运用财务杠杆创造收益的同时，有效规避财务杠杆的反作用力对企业带来的损失。一、企业经营效益下降带来的不利影响企业经营效益主要是企业经营过程中实现的息税前利润大小对企业的影响。由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。在企业的资本结构不变、债务规模不变即利息支出固定资产的情况下，假设：1、 企业息税前利润大于利息支出财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。2、 企业息税前利润小于利息支出如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。当企业息税前利润小于利息支出，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。这便是财务杠杆的反作用，造成企业损失的本质所在。所以，企业运用财务杠杆时，必须考虑企业经营效益好坏对财务杠杆的影响，在企业成熟期，销售市场良好，收益较高的的情况下可以考虑尽可能用负债形式筹集资金，采用负债比重较高的资本结构，充分利用财务杠杆收益为企业创造更大的价值。在企业建设初期、成长期及衰退期，让利销售、培育市场或产品受挤压市场委缩，企业经营效益较差时尽可能减少债务，避免财务杠杆的反作用造成的损失。二、负债的增加对企业的不利影响 负债经营是现代企业的主要经营手段之一，运用得当会给企业带来收益，成为成长经济的有力杠杆。假设现在有一个项目，需要100万元的投资，预计会产生20%的报酬率，试比较不一样资金结构对利润影响。方案一、全部以自有资金来投资，那么这100万元的自有资金报酬率就是20%.方案二、自有资金投资50万元，另外借款50万元，负债比率50%，借款年利率为10%，虽然表面的报酬率也是20%，但是因为我们真正拿出来的只有50万元，因此这50万元自有资金真正的报酬率，是将要赚到的20万元（100×20%），扣除负担的利息费用5元（50×10%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率高达30%（15/50×100%）。方案三、自有资金投资60万元，另外借款40万元，负债比率40%，借款年利率为10%，虽然表面的报酬率还是20%，但是因为我们真正拿出来的只有60万元，因此这60万元自有资金真正的报酬率，是将要赚到的20万元（100×20%），扣除负担的利息费用4元（40×10%）之后所得，这样财务杠杆操作的报酬率下降为（16/60×100%）。由此得出如下结论和启示：（1）负债是财务杠杆的根本，财务杠杆效用源于企业的负债经营；（2）在一定条件下，自有资金愈少，财务杠杆操作的空间愈大。所以，如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，为增加企业投资者的收益应尽可能利用财务杠杆作用，增加负债融资。但是，负债筹资如果运用不当，则会使企业陷入困境，甚至会将企业推到破产的境地。因此，企业对负债经营的风险应有充分的认识，必须采取防范负债经营风险的措施。1、 负债过高影响企业债务融资能力负债筹集资金的主要渠道有向银行借款和发行企业债券等。银行借款银行借款是指企业根据协议向银行以及其他金融机构借入的需要还本付息的款项。银行机构遍布全国城乡，吸收企业、事业企业、机关、团体和城乡个人的大部份存款，资金充裕，与企业联系密切。因此，利用银行的长期和短期借款是企业筹集资金的一种重要方法。银行借款具有筹资速度快、筹资成本低、借款弹性好等特征。 企业在申请借款时，必须要符合贷款条件，并按规定的借款程序开展申报，并经过银行逐级审批，按规定提供担保或抵押等。即使企业信用较高，有稳定的盈利空间，好的成长前景，但企业资本结构中负债比重过大，也会增加借款的难度，中国人民银行在贷款资格审批中规定，资产负债率超出70%的企业，不符合贷款条件。企业债券企业债券又称企业债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是持券人拥有企业债权的债权证书。它代表持券人同企业之间的债权、债务关系，持券人可按期取得固定利息，到期收回本金，但无权参与企业经营管理，也不参加分红，持券人对企业的经营盈亏不承担责任。企业发行债券时限定条件较多，往往规定一些限定性条款，同时利用债券筹资，在数额上也有一定的限度，当企业的负债超过一定程度后，债券的筹资成本会迅速上升，有时甚至难以发行出去。2、 负债过高加大财务风险财务风险是指企业由于利用财务杠杆（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。 企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。财务风险只发生在承担责任企业，就其产生的缘故来看，负债风险具有两种表现形式：（１） 现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险。（２） 收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使企业的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将规定企业对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，同时企业投资者也因企业风险的增大而规定更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和借款酬资的酬资成本大大提高。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间开展合理的权衡。把股东可能取得的较高收益与其可能承担的财务风险开展权衡、比较，充分、全面考虑财务杠杆作用与反财务杠杆作用，尽量减少财务杠杆给企业收益带来的不利影响。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不一样作用选择不一样的财务杠杆作用。摘要：负债经营是财务杠杆存在的基础，负债是一把“双刃剑”。企业负债过多，会增大财务风险；若负债过少，会损失负债可能给企业带来的好处。在实际工作中，要合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点，提高企业筹资效益，就必须深刻了解财务杠杆机制，把握财务结构。资本结构，按照企业预期合理搭配各种筹资方式，合理安排企业的负债规模、期限、结构，合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题，从而达到财务杠杆效益最优化。 随着社会主义市场经济体系的逐步建立和完善，我国的经济建设保持着持续稳定增长的态势。但在经济持续稳定增长的另一面，许多企业走向了极端，有的陷入了高投入、高负债、高风险、低效益的怪圈，造成经济增长速度和经济运行质量下降的强烈反差；有的热中于超低风险，全凭自有资金苦苦强撑，最终导致企业衰退或破产。出现这些问题的原因是多方面的，但从财务的角度看，最重要的原因是企业缺乏资本运作经验，不能有效地利用财务杠杆效应。本文就此谈些粗浅看法，以就教于同行。 一、负债及财务杠杆的诠释 《企业财务会计报告条例》对负债的定义是：“负债是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。”从财务管理的角度上讲，负债是现代企业经营不可缺少的资金来源，是构成企业资产的基本组成部分。任何企业都或多或少有一定的负债，几乎没有一家企业是只靠自有资本，而不运用负债进行经营的。企业负债的形成大致有两方面的原因，一是企业通过借款、发行债券、租赁等方式向债权人筹集的债务资本；二是企业由于信用关系而形成的应付款项等。 负债经营既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。负债的存在对企业的经营活动具有双重作用和影响，企业必须在效益和风险之间做出适当的权衡。因为负债是一把“双刃剑”，企业负债过多不好，负债过少也不意味着好。若企业负债过多，会增大财务风险，可能导致企业破产倒闭；相反，若负债过少，则不能有效取得负债可能给企业带来的好处。举债投资是神奇的工具，但务必妥善运用。这时应坚守借贷的两大原则：（1）期望报酬率必须高于贷款利率；（2）在最坏的情况下，必须有足够的现金还本付息。这里一个至关重要的方面就是要认识财务杠杆的存在及其影响。 所谓杠杆，简言之就是四两拨千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“借我足够的钱，我就可获取巨大的财富。”
不好写，写财务分析要准备很多数据，建立表格，根据数据的变化进行财务指标的分析。要事先做好准备工作才可以。
需要注意什么
上市公司如何有效的利用财务杠杆一、财务杠杆的理论1、财务杠杆的概念及内容财务杠杆是“杠杆”原理在财务活动中的引申，财务杠杆的核心是杠杆。目前，对财务杠杆概念的描述大体有以下几种：、定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”，也称为“融资杠杆”、“资本杠杆”或者“负债经营”。、指“在筹资中适当举债，调整资本结构以给企业带来额外收益。如果负债经营使企业每股利润上升，则为正财务杠杆，反之则为负财务杠杆”。、描述为“由于负债经营而存在的固定利息费用造成普通股每股收益的变动率大于息税前利润的变动率的现象。”仅从以上概念描述中很难直观地看出杠杆的意义，无法确定财务杠杆与负债之间的准确关系，给财务杠杆的理解和应用带来一定困难。因此有必要从核心概念—杠杆出发，进一步明确财务杠杆的“效果”和“关键”两个本质内容，在此基础上实现财务杠杆字面意义与本质内容的结合。“杠杆”的第一个核心内容即“效果”，指杠杆的放大作用。财务杠杆的效果体现于两个方面：一是直接效果，即通过负债，以较小的自有资金获得更多的可用资本，直接使资本可用范围放大；二是间接效果，即获得更多的额外收益。“杠杆”的第二个核心内容即“关键”，指杠杆的支点，在财务杠杆中表现为固定的利息费用。在全部资金的组成中，不管资金数量如何变化，只要借款额及利率不变，利息费用就是一个确定的值。这一固定值的存在直接导致了放大效应的产生，同时随着借款额及借款利率的变化，放大效应的程度会有所不同。按照以上思路就不难从字面上理解财务杠杆的含义，也抓住了本质意义，在效果和关键统一的基础上，财务杠杆可以进一步被全面理解和广泛应用。2、财务杠杆的作用在管理好的企业资本结构中，总要保持一定数额且比例合理的负债资金。企业使用负债资金是要还本付息的，在资本总额不变的前提下，不论当期利润实现的多少，从利润中支付的负债成本（利率）是固定的。所以，当利润增大或减少时，每一元钱的利润新负担的负债成本就会相对地减少或增大，从而给投资者带来额外的收益或损失。这种利用负债资金来调节权益资金收益的手段，称为财务杠杆。每当企业为提高权益资金收益而开支的负债成本使息税前利润的某个变化能引起权益资金收益率更大幅度的变化时，就是在使用财务杠杆。由于这种变化并不是扩大企业生产经营、增加投资规模等因素所致，而是由于资本结构改变引起的，因而称之为财务杠杆作用，即合理使用财务杠杆给投资者带来的额外收益。由于财务杠杆会受多种因素的影响，其作用也带有不确定性。它的作用主要表现在正反两个方面。财务杠杆的正面作用是为企业权益资金带来额外收益，其条件是全部资金的息税前利润率必须高于同期负债成本。此时，负债比率越高，财务杠杆利益就越大；相反，负债比率越低，财务杠杆利益就越小。财务杠杆的反面作用是给企业权益资金造成额外的损失。其条件是，全部资金的息税前利润率必须低于同期负债成本，此时，负债比率越高，财务杠杆损失就越大；相反，负债比率越低，财务杠杆损失就越小。财务杠杆的反面作用也可以通过计算企业权益资金净利润加以说明。当息税前全部资金利润率小于负债资金利息率之时，负债比例越小，权益资金利润率越高，反之则反。3、财务杠杆的原理及意义我们知道不论企业的营业利润是多少,债务的利息和优先股的股利是不变的。企业所有者的投资报酬是在缴纳所得税之后支付的,而负债利息却可以作为财务费用在税前扣除,可以产生节税作用,使所有者财富有所增加,因此,每股收益增长速度要大于息税前利润增长速度。当息税前盈余增大时,每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少,这能给普通股东带来更多的每股盈余;反之,当息税前盈余减少时,每一元盈余所负担的固定财务用就会相对增加,这就会大幅度减少普通股的每股盈余。这种由于固定财务费用的存在,使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象,这就是财务杠杆原理和意义的存在。.............
企业财务分析的论文篇2 试谈电力企业财务质量分析 摘要：为了提高电力企业的效益和效率，寻求电力企业的可持续发展，对其财务质量进行分析是很有必要的。本文从资产质量、资本结构质量、利润质量和现金流量质量四个方面对电力企业的财务质量进行了分析。 关键词：电力企业 财务质量 财务分析 近年来，我国电力企业的财务质量存在着一系列的问题。电力企业属于资金密集型企业，资产总额巨大，承担着巨大的还贷压力和折旧压力，如何合理负债，降低资金成本，将成为电力企业的一大课题。此外，电力企业资产种类较多，产权主体不明晰，应收账款数额巨大，大量不良资产长期挂账，资产收益率低。因此，关注电力企业的财务状况，对电力企业的财务质量进行分析，可以为电力企业的管理者提供改善企业经营管理的方向，也可以为投资者和债权人的决策提供帮助。 一、电力企业资产质量分析 1.电力企业资产的特点 电力企业的资产具有以下几个方面的行业特点：①固定资产类型多、数量大、价值高、分布广泛。从种类来说分为变电设备、通信线路及设备、输电线路、配电线路及设备、用电计量设备、检修及维护设备、建筑物、土地等十几大类。从分布范围来看，电网延伸到哪，固定资产就分布到相应的地方，范围十分广泛。②更新快，变动频繁。近年来，国家加大了对电网的投资力度，农城网改造、电网改造一直在进行，资产变动频繁。为确保电力资产的安全运转，电力企业每年都要对各类资产进行大修、改良等维护，耗资巨大。③资产结构不均衡。电力企业的固定资产占比较大，一般占到总资产的70%。有些电力企业由于外欠电费巨大，资产收益率低，速动资产占固定资产的比例较小，存在较高的资产结构风险。 2.电力企业资产的周转状况分析 资产周转对企业发展的作用一般是通过企业的盈利能力来实现的。不同资产结构的企业，其资产周转状况是不同的。一般来说，流动资产占比大的公司，其资产周转速度相对较快，而固定资产占比大的公司，其资产周转速度相对较慢。需要说明的是，在对公司资产的周转状况进行分析时，还应关注其是否处于相对稳定的状态。 总资产收益率可以衡量电力企业全部资产的利用效率，总资产收益率越高，说明企业利用其资产进行经营的效率就越高。应收账款周转率越高，可以减少坏账损失，短期偿债能力也会增强。反之，若应收账款周转率低，那么电力企业的营运资金会过多的滞于应收账款上，进而影响资金的正常周转。 二、电力企业资本结构质量分析 1.负债资本的质量分析 通常情况下，企业的资本结构是由长期债务资本和权益资本构成的。负债经营对电力企业来说，没有绝对的好与坏。电力企业的资产负债率较低，说明该企业的财务政策较为谨慎，这种保守的财务政策会使企业在财务上比较安全，但是，企业也享受不到所得税前列支的税收优惠。反之，若电力企业的资产负债率高，说明该企业的财务政策较为激进，有利于降低加权平均资金成本，发挥财务杠杆作用。但如果企业的盈利状况不好，会因负担太大的利息而导致经济效益的下降。 2.权益资本的质量分析 权益资本是电力企业中最基本的部分，对负债具有保障作用，电力企业如果没有足够的权益资本，将会面临着较高的财务风险。电力企业属资金密集型企业，需要巨额资金。资金短缺成为困扰电力行业发展的一个重要因素，电力企业可以考虑利用资本市场进行股权融资，适当发行一些新股或配股。 三、电力企业利润质量分析 利润质量较高一般是指企业的利润结构基本合理、具有较强的获取现金能力，并在未来具有一定的盈利能力。 1.利润构成的质量分析 一般来说，企业的利润总额是由营业利润、投资收益和营业外收支差额构成的。营业利润应该是企业利润的主要来源，营业利润的持续、稳定的增长，表明企业具有较好的盈利前景。在利润总额中，如果营业利润所占比例较高，说明公司依靠主营业务。如果对外投资收益所占比例较高，说明对外投资成为公司主要的利润来源，当这种状况持续几年时，公司就需要谋求向外发展。 2.现金实现程度的质量分析 现金获取能力对电力企业利润质量的评价起着决定性的作用。如果企业的利润具有较强的获取现金能力，企业对利润就有足够的支付能力。在现金流量的来源中，经营活动是现金来源的重要保障，因此，经营性现金流量的大小反映了持续获取现金能力的高低，进而直接反映了电力企业的盈利能力。 3.利润分配的质量分析 目前我国上市公司的股利分配政策有：支付现金股利、支付股票股利、不分配股利、混合股利等。向投资者支付股利是对投资者的一种回报，也是企业展示信心、吸引投资者的一种重要方式。如果企业具备一定规模可供分配的利润，但却不进行分配，这会让投资者对企业的利润质量产生怀疑。能否采用现金股利分配方式，又是企业现金流量能力是否足够的表现。目前电力企业总体上具有较强的现金支付能力，在利润分配方面有较大的空间。 四、电力企业现金流量质量分析 1.经营活动产生的先进流量质量分析 经营活动产生的现金流量的多少直接影响到企业的正常生产运营以及短期债务的偿还。如果企业的经营活动产生的现金流量小于零，表明企业通过正常的销售商品、提供劳务等活动所带来的现金流入不足以支付相应的现金流出。这会使企业面临资金紧张的问题。如果企业的经营活动所产生的现金流量等于零，那么企业经营活动的现金流量处于收支平衡的状态，并不能为企业的投资和融资提供现金。只有当企业经营活动产生的现金流量大于零时，才能保证现金流量足够支持日常运转外，还能有扩大再生产的能力。 2.投资活动产生的现金流量质量分析 如果企业投资活动产生的现金流量小于零，表明企业用于购置长期资产以及对外投资的现金大于所取得的相应的现金收益，企业投资活动的现金流出大于现金流入，会导致企业要减小投资规模或动用其他现金流量来进行弥补。 如果企业投资活动产生的现金流量大于零，表明投资活动的现金流入大于现金流出。这种情况需要具体问题具体分析，可能是因为进入稳定的投资回报期，也可能是因为过去的投资回报较大。 3.筹资活动产生的现金流量质量分析 如果企业筹资活动产生的现金流量小于零，则表明企业筹资所得的现金流入不能支持相应的现金流出。出现这种情况时，企业可能会动用投资活动或经营活动的现金流量以供周转，是企业筹资不当的一种信号。如果企业筹资活动的现金流量大于零时，说明企业的筹资活动已经纳入企业的发展规划，处于正常状态。 电力作为关系国计民生的传统产业，在国家经济建设和人民生活中有着着举足轻重的地位。尽管电力需求的不平衡导致电力供应紧张，从而使电力发展加快，但电力企业财务状况质量依然有待提高。 猜你喜欢： 1. 财务分析论文范文 2. 浅谈财务分析论文 3. 企业财务分析论文 4. 公司财务分析论文 5. 有关财务分析论文 6. 关于财务分析论文范文
我国上市公司资本结构与绩效的研究是经济发展的必然产物,随着我国市场经济的不断完善,公司制度的不断规范,企业资本结构的合理性探讨成为了理论界和实务界的研究热点。下面是我为大家整理的资本结构毕业论文，供大家参考。
论文关键词：最优资本结构债务资本权益资本经济效益
论文摘要：阐述了如何确定企业最优资本结构的标准，分析了最优资本结构应考虑的主要因素，提出了确定最优资本结构的方法。
0引言
资金是企业永续经营的基本条件，一定规模下的企业其生存发展必须要有与之规模相适应的资金量，但仅仅有足够的资金量还不行，如果资本结构不合理，即使拥有足够的资金，也很难维持企业的生存和发展，可以说企业的资本结构如何，将直接影响企业的经济实力，承担风险的能力等，同时也直接影响到企业的经营业绩以及股东和债权人的权益。因此，资本应该有一个合理的结构，否则资金的运行不畅通就将严重制约企业的发展，最终导致企业经营的失败。
1企业的资本结构
企业的资本结构是指企业权益资本与债务资本间的结构，是由企业采用各种方式筹资而形成的，各种筹集方式的不同组合类型，决定着企业的资本结构及其变化。如何找到一个最佳的资本结构，是当今企业最为困惑的一大问题。那么，如何确定企业最优资本结构的标准呢?
杠杆利益与财务风险间的平衡是确定最优资本结构的前提
财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本的手段，合理的财务杠杆能给企业权益资本带来额外收人，称之为财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润能负担的固定利息就会相应减少，从而可分配给企业所有者的税后利润也会相应增加，这部分收益增加，会使权益资本收益率随之提高，进而使每股的收益增加。因为财务杠杆的反作用会增大财务风险，合理的财务杠杆作用能增加企业收益，不合理的财务杠杆作用会因减少企业收益或发生亏损而导致资金周转紧张，偿债能力下降，发生财务风险。因此，确定企业的最优资本结构应树立稳健的基本指导思想，必须以处理好杠杆利益与财务风险间的平衡关系为前提，在风险最小的前提下，最大限度地发挥财务作用，确定合理的资本结构。
企业经济效益最大化是确定最优资本结构的基本标准
(1)经济效益是企业生存与发展的保障，经济效益最大化最终表现在企业资产增值，利润增加。在企业自主经营、自负盈亏的情况下，如果经济效益不佳，长期发生亏损，企业就将面临破产的危险，所以，确定最优资本结构应以经济效益为基本标准。
(2)经济效益不仅是优化企业资本结构的物质保证。也是资本结构最优化的表现形态。优化资本结构一要取决于债务资本的融人;二要取决于权益资本的增加。债务资本的融入，很大程度上又取决于企业经济效益如何，企业效益好的企业，融资就比较容易，那些效益差的企业，融资就困难。权益资本能否增加，也取决于经济效益，效益好的企业发行股票大小股东都愿意认购，效益好的企业还可以通过转增资本的方式使权益资本增加。因此，确定企业最优资本结构应以有利于增加经济效益为基本标准。
(3)经济效益是企业内外利益主体关注的焦点。一是投资者的收益往往不确定，要视企业经营成果而定。因此，所有者非常关注投人到企业的资本，密切关心企业效益，预测未来的收益;二是债权人关注企业的偿债能力，也注重企业的效益来判断借出去的款项是否能按时收回;三是关联方企业关注财务风险，看企业效益，预测未来变化，防范风险;四是国有资产管理部门及税费收缴部门关注企业经济效益，预测本部门的目标是否能够实现;五是企业职工对企业能否及时发放工资、福利，是否正常生产运转，也十分关注企业效益。因此，企业效益将是确定最优资本结构的基本标准。
1 .3社会效益最大是确定最优资本结构的参考标准
在企业大力发展自身经济的同时，不能忽略自身所承担的社会责任，只有国民经济的可持续发展，才能更好地促进企业的生存与发展。所以，在优化资本结构时，势必要关注社会效益的大小。假设给社会生态环境或自然资源造成1000万元的损失为代价而换取企业500万元盈利的方案，其投资或融资都是不可取的。因此，优化资本结构必须履行社会责任，调节好企业效益与社会效益的关系。在二者利益相冲突的时候，应把社会效益放在首位，不能只顾企业效益的提高，而不顾社会效益的下降;不能只顾股东的收益最大而不承担社会责任。这就对优化资本结构提出了更深层次的要求，考虑社会效益将是确定最优资本结构的另一标准。
2确定最优资本结构应考虑的主要因素
企业经营风险
经营风险是确定资本结构时首要考虑的因素，因为优化资本结构的重要目标之一就是降低财务风险。而财务风险与经营风险密切相关，凡经营风险较高的企业，在确定资本结构时，都应降低债务比例，保持较低的财务风险;经营风险低的企业，则可适当增加债务资本，冒较大的财务风险，以获取较大的风险报酬。在经济上升，行业前景看好时可增加债务资本，由于企业产销平衡，不易发生财务风险。在通货膨胀时期增加债务资本，还可减少因货币贬值带来的损失。
企业目前及未来的财务状况
企业财务状况包括企业资金筹集和使用情况，资金的周转速度，企业资产的变现能力等，它是确定资本结构需考虑的又一重要因素，财务状况好的企业，偿债能力相对较强，因而能承担较大财务风险，在确定资本结构时适当加大债务资本比例，反之，财务状况较差的企业，偿债能力弱，就应尽量避免举债，以免陷入困境。资本结构和财务状况是互为影响的，财务状况是资本结构决策的依据之一，而资本结构又会对财务状况产生较大影响。因此，在考虑企业财务状况时，应在考虑目前情况的同时充分预测未来的情况，使确定的资本结构反过来对目前和未来的财务状况产生有利的影响。
考虑企业的控股权以及投资者的性格及态度
投资者最关心的问题之一是企业的收益和风险。如果投资者为了掌握企业的控股权，可保持较高的债务资本比率，用举债的方式增加资本，扩大经营，当企业决定调整现有的资本结构，尤其是决定扩大债务资本比例时，现有的投资者一般是极为关注的。因此，企业在决策时应充分考虑投资者的心理承受力，避免因投资者信心不足而造成资本成本上升和企业价值下跌的后果。此外，经营者及投资者的性格对确定资本结构也产生一定影响，决定着企业经营战略，影响企业运营能力和前途。经营者及投资者的性格不同，企业的资本结构也应不同。对于那些敢冒风险，善于运用风险时机扩大经营，获取风险收益的经营者及投资者来说，企业应保持较高的债务资本比率，对于那些思想保守，谨慎稳重的经营者及投资者来说，甘愿企业发展速度较慢，也不愿冒险经营，这种企业只有保持较高的权益资本比率，尽量多用权益性方式扩大资本。 资本成本的高低
一般认为企业综合资本成本最低的资本结构是较为合理的。综合资本成本是指债务资本成本与权益资本成本的加权平均成本。只要在正常情况下，能使企业资本成本下降的，便应充分利用财务杠杆进行负债筹资。然而这并不意味着企业债务资本比例越大越好，当债务资本比例上升到一定程度，企业综合资本不但不会下降，反而会逐步上升。因为随着负债的增加，企业财务风险日益增大，对风险报酬的要求也相应提高，这使企业发行股票、债券和借款筹资的资本大大提高。所以，当企业综合资本成本由债务资本比例增大逐步下降转为逐步上升的转折点，便表明企业的债务资本比例已达到了极限。
注意国家政策法规的变化，合理运用税收筹划
国家政策法规应是企业确定最优资本结构的重要依据，在国家产业政策，税收政策，信贷政策发生变动时，企业应适时调整其资本结构，以便按国家政策来增加企业收益，另外，还可运用税收筹划调整资本结构，充分考虑税收筹划手段的作用，尽力采用合法的避税、节税手段增加权益资本的比率，减少债务，以节省债务资本成本来达到增加企业效益的目的。
3确定最优资本结构的方法
财务两平点分析法
财务两平点是指普通股每股盈余为零的息税前利润，相对于普通股股东而言即是“保平点”。如果财务两平点过高，预计企业未来的息税前利润难以达到财务两平点的水平，说明现有资本结构中债务资本或优先股比例太大，有必要适当降低这两种资本的比重，以降低固定筹资支出。反之，若财务两平点太低，则说明企业未能充分运用具有杠杆的筹资手段。计算财务两平点是分析评价企业资本结构的基本方法之一。
每股盈余分析法
评价资本结构是否合理，分析每股盈余的变化也是其重要的方法之一。能提高每股盈余的资本结构是合理的，反之则不够合理。每股盈余分析是利用每股盈余的无差别点进行的，所谓每股盈余的无差别点，是指每股盈余不受筹资方式影响的销售水平。根据每股盈余的无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构，当销售额大于每股盈余无差别点，运用负债筹资可获得较高的每股盈余;当前者低于后者时，运用权益筹资可获得较高的每股盈余。
比较资金成本法
企业筹集资金的方式不外乎有3种:1是举债，包括发行债券，向银行及其他金融机构借款;2是增发股份;3是内部筹资即利润资本化。企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构。
因素分析法
优化资本结构是企业财务管理的重要内容，也是十分困难的管理环节，试图依靠任何单一的计算或分析来达到最佳资本结构的目的是不可能的，除了必要的计算之外，优化资本结构更多的是依靠管理者对企业的现状及未来发展的了解，预测和把握，对企业客观环境，尤其是资金市场变化情况的预见能力，同时也依赖管理人员深厚的财务管理理论与丰富的实践经验，因此，因素分析法是确定最优资本结构的重要方法之一。
(1)企业销售的增长情况。预计未来销售的增长率，决定财务杠杆在多大程度上扩大每股利润，除了销售的增长率外，销售是否稳定对资本结构也有重要影响。如果企业的销售比较稳定，则可较多地负担固定的财务费用;如果销售和盈余有周期性，则负担固定的财务费用;将冒较大的财务风险。
(2)贷款人和信用评级机构的影响。如果企业债务重，贷款人可能会拒绝贷款，信用评级机构可能会降低企业的信用等级，影响企业的筹资能力和筹资成木。
(3)企业的财务状况。获利能力越强，表明企业的财务状况越好，企业就越有能力承担风险，举债融资就越有吸引力。
(4)资产结构。不同行业的经营特点应保持不同的资本结构，如工业企业由于进行生产需要厂房、设备等大量固定资产，应主要通过长期负债和发行股票筹集资金;商业企业则相反，由于拥有较多流动资产，则应更多地依赖流动负债来筹集资金。垄断性强的行业如邮政，铁路等可适当提高债务资本比率，竞争性强的行业可适当提高权益资本比率。
(5)利率水平的变动趋势。企业管理者应时刻关注利率水平的变动趋势。如果利率暂时较低，但以后可能上升，企业可利用有利时机大量发行长期债券，在今后把利率固定在较低水平上，这样就降低了企业的财务成本费用。
(6)所得税税率的高低。企业利用负债可以获得减税利益，所得税税率越高，负债的好处越大。
摘要：随着我国上市公司日益成为我国经济不可缺少的一个重要组成部分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构状况的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化。
关键词：上市公司 资本结构 分析
1 资本结构研究背景及意义
资本结构理论是财务理论的重要组成部分，它不仅涉及企业的金融目标、筹资方式、筹资成本和企业的现金流量等企业的重大财务问题，更重要的是企业的资本结构对企业的治理结构、激励结构产生重大影响。
改革开放以来，随着我国资本市场逐步完善，企业经营规模不断扩大，经营水平不断提高，越来越多的企业选择上市，通过发行股票来筹资。但由于我国市场经济体制建立时间不长，与之相关联的证券市场也只有十多年的发展历史，我国在上市公司资本结构这方面的研究还处于起步阶段。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的一个重要组成部分，上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构状况的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化。同时，对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系具有重要的意义。
2 影响资本结构的二因素
资本结构的影响因素纷繁复杂，我们不可能能够全面地进行分析，因而在这里我们基于我国上市公司的实际情况，只选择符合我国国情的，且影响范围明显的两个方面，即从行业差异、企业规模来了解我国上市公司资本结构的情况。
行业差异 产业集中度的高低也在影响着企业的资本结构。高集中度行业、财务杠杆高的企业容易因财务杠杆低的企业发动的价格战、营销战而陷入财务危机。
产品生命周期和资本结构之间，由于产品所处生命周期的不同阶段而不同。厂商在产品成长期由于产品利润丰富，较多的采取内部融资手段，因而财务杠杆也会较低。所以，处于不同阶段的企业均要根据自己产品所处的相应阶段来进行资本结构的决策。
公司规模 不同规模的公司，其资本结构是有很大区别的。从理论上来说：静态权衡理论认为，企业规模越大，越容易实施多元化经营方式或者纵向一体化经营方式，虽然不一定提高盈利水平，但却能分散经营风险，均衡不同时期的利润。此外规模大的企业还可以有效的调度内部资金，以上都决定了大企业比小企业具有更强的风险抵御能力。所以公司容易获得更多的债务，因而公司规模越大，越容易选择负债。反之，根据信息不对称理论，大公司应倾向于权益融资，因为公司规模的缘故，股东并不担心发行股票会削弱公司的影响力，因此大公司具有更低的杠杆水平，所以公司规模越大，越倾向于不选择负债。
3 我国上市公司资本结构现状实证
本文对资本结构的度量选择总负债率，总负债率= 负债总额/ 资产总额，其资产与负债皆采用账面价值。研究样本为我国上市公司深市A股的627家公司，时间结点为2007年12月31日。
按所属行业分类 以中国证监会2001 年4 月4 日公布的《上市公司行业分类指引》为标准，将深市A股的627家公司分为11个行业，分别为：a农、林、牧、渔业;b采掘业;c制造业;d电力、煤气及水的生产和供应;e建筑业;f交通运输、仓储业;g信息技术业;h批发和零售贸易;j金融、保险业;k房地产业;o社会服务业。
我们可以发现，不同行业的资产负债率各不相同，也就是说其资本结构也各不相同。有的行业的资产负债率较低，如信息技术业和交通运输、仓储业，资产负债率分别为和;而有的行业的资产负债率较高，如金融、保险业和建筑业，资产负债率分别为和。
金融业由于其自身的特点，决定了这一行业具有较高的资产负债率;房地产企业是非常典型的资金密集型企业，并且具有高投入、高回报、规模经济性强的特点。而我国房地产企业普遍存在着自由资金不足的问题，企业所需资金主要是靠银行贷款解决。所以我国房地产企业注定了其资产负债率会较高，多在50%以上;农林牧渔业、交通运输仓储业两个行业负债比率较低，处于30%至45%之间，这是因为这些行业为固定资产需求很高、经营稳定的传统行业，所以负债比率较低。可见各个行业的负债水平都是与其产业特征相一致的。
资本行业差异的成因：①资产运营能力。一个行业总资产周转率越高，表示资产的运营能力越强，销售收入高，资金循环回收速度快，显示出该行业的举债能力较强，因此更倾向于高负债率的融资决策。从表1中我们可以看到，除了金融业有其自身的特殊性外，总资产周转率明显高于其他行业的批发零售业为，建筑业为，都具有较高的负债率。②行业的竞争程度及风险性。行业的竞争程度直接关系到行业的风险性，竞争程度低，商品价格则主要由供给一方决定，风险越低。如电力煤气及水的生产和供应业受国家管制较多，国有化程度较高，属于公用事业型企业，处于垄断地位，不存在价格竞争，破产风险很低甚至为零。③资产结构影响行业资本结构主要表现在，有形资产比重越高，资产破产清算及担保价值越大，越容易得到银行信贷，会导致企业负债率较高。如建筑业，表3中显示该行业的有形资产比率明显高于其他行业，因此企业融资可以依靠抵押贷款方式，所以负债率较高。若无形资产比率较高，则一旦破产，成本较高，则较少采用负债融资。如信息技术业，有形资产比率仅为，总负债率为。
按企业规模分类分析 根据627家上市公司的总资产数额进行规模分类，即总资产小于10亿的企业定为小规模企业;总资产介于10亿和100亿之间的企业定为中规模企业;总资产大于100亿的企业定为大规模企业。其平均资产负债率。
通过对比图表5和图表6，我们可以很清楚的看出，大规模企业的数量虽然最少，但其平均负债率却是最高的，有;中规模企业的数量最多，其平均负债率只有一半而已;而小规模企业无论是在数量上还是其平均负债率都是相对较低的。
当我们根据既定的企业规模来分析其资本结构时，得到的是上述的结论，但我们也要用发展的眼光来看待问题，因为企业规模是会发生变化的。
根据马克思的企业规模理论，我们可以知道，一方面，资本家组建企业的目的是为了获取剩余价值，在一定条件下，企业的规模越大，越能给资本家带来更多的利润。追求剩余价值和提高劳动生产率的欲望使资本家愿意不断扩大企业规模。另一方面，资本家扩大企业规模的欲望也受到客观条件的限制，如专业化分工的技术力量;资本集中程度;管理监督费用等等。
当企业的生产能力不能满足市场需要量时, 企业必须增加生产能力，扩大规模，才不会丢失原有的市场份额。要扩大规模就需要大量的资金投入，单靠企业自身的资本积累很难完成扩张的实现，这时企业可以通过负债经营来完成规模的扩张，同时，企业的负债就会增加，其资本结构就会发生变化。当一个小规模企业发展为中规模企业时，其资产负债率就会更接近于中规模企业的负债率。 资本规模差异的成因：①资金需求情况。规模大的企业，无论是在经营活动还是在管理活动中都需要大量的资金来支持其正常运行，而企业自身很难有如此多的资金，所以需要借入大量外部资金，因而其负债率自然会比较高;而对于小规模企业来说，其经营活动不需要大量的资金，即使资金不足，从外部借来的资金也不会太多，要适合自己企业的经营规模和财务状况，所以小规模企业的负债率普遍比较低。②资金来源情况。大规模企业因为其资金需求量大，而且信用程度高，所以银行更青睐于向大企业发放贷款，同时大规模企业还可以比较容易通过其它渠道来借入资金，这也是大规模企业负债率较高的一个原因;相反，小规模企业的信用程度较低，很难从银行或者其他渠道来获取资金。
通过上述分析，总结我国上市公司资本结构的现状，我国上市公司资本结构受行业因素和企业规模因素的影响很大，同时，我国上市公司的总体负债率较国外偏低。
4 我国上市公司资本结构存在的问题
我国上市公司股权结构不合理 股权结构的选择是资本结构优化的一方面，加以适当的选择可促进公司治理结构。提高治理效率。我国现有的上市公司绝大部分是国有企业经股份制改造上市的，国有股占控制地位，这种在特定的历史和法律背景下形成的股权结构，不可避免地决定了上市公司治理结构具有明显的缺陷。从公司内部治理机制看：国家股意味着国家应当对其享有所有权。但国家是一个虚拟的所有者.是一个抽象概念。未真正明确谁来代表国家股。从外部治理机制看，由于上市公司国家股和法人股不能上市自由流通，公众流通股所占比例又少.即使所有的个人股东都抛售手中的股票也不会对经理造成市场压力。多种资料表明：国有股在公司中所占比例越大。公司的内部控制就越强，产权结构的治理效率就越低。
我国上市公司对股权融资过度偏好 现代资本结构理论认为，公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低，通常情况下，公司的外部融资成本要高于内部融资成本。而股权融资成本要高于债务融资成本，最后才考虑发行股票融资。我国上市公司的融资顺序与西方发达国家恰好相反。融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。我国上市公司多采用发行股票方式筹资，对股票融资有很强的偏好.与国际企业融资结构潮流，即股权融资的衰落和债权融资的兴起不相适应。
5 我国上市公司资本结构优化的对策
发展和完善我国债券市场 在目前我国资本市场畸形发展的情况下，应着重扩大债券市场的规模和加强企业债券的流通性。为企业进行债务融资提供良好的外部环境。尤其是解决企业债券的流通问题是发展我国债券市场的当务之急。首先。丰富企业债券的期限品种。可以设计诸如项目债券、长期债券、贴现债券等。以满足不同投资及融资需要。其次。发展企业债券交易市场。再次，发行可转换债券。可转换债券作为资本结构调整的杠杆。也是债券向股票转换的桥梁，具有很大的灵活性。对有较高负债比率的上市公司，随着债权向股权的转化，可以达到资本结构的动态优化，有利于控制公司未来的资本结构和资本成本，它还可以协调股权利益和债券利益的关系。
鼓励上市公司向银行贷款，加快商业银行的改革步伐，完善银行的信用制度，根据企业的信用等级和市场导向决定是否放贷。
上市公司积极争取银行贷款有以下点好处：①改变上市公司单一的融资方式。②平衡公司的各项财务指标，使得公司财务结构趋于合理。
优化股权结构 由于目前大多数上市公司的股权集中在监控动力和效率最为地下的国有股股东手中，所以优化股权结构需要解决的是国有股减持问题。国有股减持问题应同国有经济结合起来。也就意味着并不是所有企业都应该有国有资本、所有企业都应是国有资本占绝对比重，而是划分企业类型，采取不同模式的国有股权持有方式。
建立健全企业财务激励机制 企业经理层往往从自身出发，导致企业决策行为短期化，因为保持较低的资产负债率可以避免债务风险和偿债压力。采取适当的激励措施。如经理层持股、股票期权等方式。促使管理层人员从公司长远利益出发，以追求股东财富最大化为经营目标。
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