企业社会责任和债务资本成本的关系研究

        　一、引言 
　　围绕企业社会责任的一个重要争论在于“企业积极承担社会责任是否会提高经营绩效”，大量的文献实证研究了这一问题。Friedman（1970）认为企业资源是有限的，企业承担社会责任占用了企业资源。利益相关者理论认为，企业的成功与否取决于其满足利益相关者期望的程度，我们有理由认为企业承担社会责任是可以改变财务绩效的。 
　　近年来，国内外的学者对企业社会责任和债务资本成本之间的关系的研究结果主要分为三大类：一是企业社会责任和债务资本成本存在正向关系；二是企业积极承担社会责任会降低债务资本成本；三是，企业社会责任与债务资本成本无显著关系。 
　　本文以2010年-2013年在沪深交易所上市的所有A股上市公司为研究样本，检验了企业社会责任对债务资本成本的影响。研究发现，企业社会责任和债务资本成本之间存在U形关系，企业对社会责任存在一个最优水平，过度的对企业社会责任投资会损害企业的经营绩效。 
　　本文其余部分如下：第二部分是理论回顾和研究假设，第三部分是研究設计，第四部分是实证分析，第五部分是研究结论。 
　　二、理论回顾和研究假设 
　　相关研究表明，良好的企业声誉是企业保持竞争优势的重要因素（石军伟等，2009），企业积极承担社会责任有利于企业声誉的提高。Godfrey（2005）提出社会责任存在一个最优水平，额外的社会责任投资会增加公司的额外成本，增加企业的业务风险。据此，本文提出假设1： 
　　H1：企业社会责任与债务资本成本之间存在U形关系。CSR低于最优水平时，二者负相关；高于最优水平时，二者正相关。 
　　我国政府会对经营困难的国有企业提供财政援助，这种软预算约束使得国有企业不需要通过承担企业社会责任来降低其债务资本成本。而李姝和谢晓嫣（2014）的研究发现，对于非国有企业来说，企业社会责任履行有助于其获得贷款。据此，本文提出假设2： 
　　H2：非国有企业的企业社会责任最佳水平高于国有企业的社会责任最佳水平。 
　　三、研究设计 
　　1.样本选择与数据来源 
　　本文以2013年-2015年在沪深交易所上市的所有A股上市公司为对象进行研究，剔除金融行业上市公司及相关数据缺失的公司。最终样本涉及25个行业中的851家企业的2835个样本观测值，变量相关数据均来自于国泰安（CSMAR）和相关企业年报。 
　　2.变量设计 
　　（1）因变量：债务资本成本（COD）借鉴李广子和刘力（2009）的研究测度债务资本成本： 
　　（2）自变量：企业社会责任（CSR）。企业慈善事业是企业社会责任的一个重要方面，企业可以通过慈善事业提升自己的声誉。因此，本文使用企业慈善事业比例衡量企业社会责任： 
　　（3）控制变量：参考王建玲等（2016）、史敏等（2017）等研究，本文选择以下因素作为控制变量。①公司规模（SIZE），即公司总资产的自然对数。公司的规模越大，融资成本也就越低。②产权比率（LEV），产权比率越低，融资成本越低。③资产报酬率（ROA），反映公司的盈利能力。公司盈利能力越高，债务资本成本越低。④企业性质（SOE），0-1变量。公司为国有企业，则取值为1，否则为0。除此之外，本文还引入行业虚拟变量（IND）、年份虚拟变量（Year）用来控制时间和同行效应。 
　　3.模型设计 
　　为了研究社会责任对债务资本成本的影响，本文建立了以下模型： 
　　本文使用第t年数据对第t+1年数据进行回归，控制研究中可能存在的内生性问题。 
　　四、实证研究 
　　1.变量的描述性统计及相关性分析 
　　表1表明，债务资本成本与企业社会责任的关系不显著为负。此外，债务资本成本与企业性质负相关。分析中所有相关系数均小于0.4，多重共线性问题不严重。 
　　2.回归结果分析 
　　表2回归分析结果显示：全样本下，CSR系数显著为负，CSR2系数显著为正，CSR和COD的U形关系得证，假设1成立。此外，又将CSR分为小于最优水平和大于最优水平。回归结果表明，小于最优水平的CSR和COD显著负相关，大于最优水平的CSR和COD显著正相关，进一步证明了假设1。 
　　另外，回归分析回归结果并不能有力的证明假设3，原因可能在于银行对国有企业绩效的高的期待在一定程度上提高了国有企业社会责任的最优水平。 
　　五、研究结论 
　　本文以2010年-2013年在沪深交易所上市的所有A股上市公司为样本，对企业社会责任和公司债务融资成本之间的关系进行了理论分析和实证检验。本文的研究表明，企业社会责任存在一个最优水平，当企业社会责任低于最优水平，企业社会责任与债务融资成本负相关；当企业社会责任超过最优水平，企业社会责任与企业的债务融资成本正相关。 
　　已有的文献多研究企业社会责任和债务融资成本之间简单的直线关系，而本文着眼于探讨二者之间的U形关系，证明企业的社会责任其实是存在一个最优水平的。本文的研究结果对未来的研究具有一定的意义。 
　　参考文献： 
　　[1]石军伟，胡立君，付海艳.企业社会责任、社会资本与组织竞争优势：一个战略互动视角--基于中国转型期经验的实证研[J].中国工业经济，2009（11）：87-98. 
　　[2]Godfrey， P.C. The relationship between corporate philanthropy and shareholder wealth：A risk management perspective[J]. Academy of Management Review， 2015， 30（4）：777-798. 
　　[3]李姝，谢晓嫣.民营企业的社会责任、政治关联与债务融资--来自中国资本市场的经验证据[J].南开管理评论，2014，17（6）：30-40. 
　　[4]李广子，刘力.债务融资成本与民营信贷歧视[J].金融研究，2009（12）：137-150.
　　[5]王建玲，李玥婷，吴璇，等.企业社会责任报告与债务资本成本--来自中国A股市场的经验证据[J].山西财经大学学报，2016，38（7）：113-124. 
　　[6]史敏，蔡霞，耿修林.动态环境下企业社会责任、研发投入与债务融资成本[J].山西财经大学学报，2017，39（3）：111-124. 
　　作者简介：王怡然（1994.01- ），女，山东省邹城市，硕士研究生，西安财经学院，专业：会计学