新国际环境下中国外汇储备该如何抉择

摘　要：本文针对近期国际财经形势，及持续高速增长的中国外汇储备情况进行分析。讨论其带来的压力与所面临的困境，并在此基础上提出笔者对我国外汇储备结构的建议。

关键词：外汇储备 美元 投资
一、 我国外汇储备面临压力
　　新的国际环境下，中国外汇储备管理面临越来越大的压力。根据中国人民银行7月12日公布的上半年金融统计数据报告显示，截止到6月末国家外汇储备余额已达到3.1975万亿美元，同比大幅增长30.3%，而5年前的中国外汇储备仅有9545.5亿美元，增长速度之快惊人。而这其中70%为美元资产。
    金融危机过后，美国的失业率和财政赤字仍然居高不下，欧洲部分国家深陷债务危机。日前，美国标准普尔公司下调了美国长期主权信用评级，这是美国主权信用评级历史上首次“降级”，美国国债违约风险上升，而作为持有美国国债最大份额的经济体---中国也可能会蒙受巨大的损失。同时，降级也可能会带来投资者对美国国债的抛售行为，或将导致美元及其国债贬值，从而让中国外汇储备继续遭遇损失。然而，在中美交易双顺差的情况下，继续持有大量的美国国债也是无奈之举。此外，欧洲一些国家实行量化宽松政策来刺激经济，或带来恶性通货膨胀的恶果，因此增持欧元资产也不是一个好的选择。
二、 中国外汇储备现状
    外汇储备是一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。外汇储备是一国经济实力的重要部分，主要用途在于支付清偿国际收支逆差、维持本国货币的汇率、干预外汇市场等。外汇储备并不是越大越好，维持在合理的水平能保持经济的安全稳定，外汇积累过多，会导致市场的流动性过盛，且会增加风险的控制难度。
    从目前的国际形势来看，中国的外汇储备将会持续增加。经常项目与资本和金融项目“双顺差”是导致中国外汇储备持续增加的主要原因，这同时也带来了人民币升值的潜在压力。此外，由于中国的经济增长速度快，利率水平高，人民币也被看好升值，因此中国市场面临国际游资的冲击。
    中国持有巨额的外汇储备面临着巨大的汇率风险，由于外汇储备结构仍以美元为主，因此美元的汇率风险将对我国的外汇储备有直接的影响力。虽然外汇局正在转变政策，开始持有黄金、石油等大宗商品，但是结构仍然过于单一。此外，政治风险也是值得考虑的一方面，如果中美关系恶化，势必会带来中国外汇储备的重大损失。而大量的外汇储备也会降低中央银行货币政策的灵活性。
    有观点认为，我国的外汇储备在满足安全流动的原则上已经足够多了，目前黄金、石油、白银等国际大宗商品的价格大涨，应该增大对这类商品的投资，但是事实上，这些商品的价格波动性较大，如果外汇储备直接投资这些商品，将会增加资产的风险，同时，也会推高其市场价格，对于黄金、石油等消费量巨大的中国市场反而会带来不利。也有观点认为，中国该大量抛售不被看好的美国国债。但是大量抛售美国国债会直接导致美债的下跌，对中国不利，同时美债的流动性较强，比起直接持有美元也有较高的保值功能，因此也不能大量抛售，适当减持或许是最明智的选择。也有观点认为，中国可能会将更多的外汇储备投资欧元区的债务，但尽管美债评级下降，但欧元区一些国家的信用风险远远大于美国。
　　总之，中国面临的外汇储备问题归结为两点：一、外汇储备在未来较长的一段时间内将会持续增长；二、外汇储备结构亟需调整，在满足安全、流动、灵活的原则下，争取高的收益率。
三、 外汇储备的抉择
    从长远的角度看，调整中国的经济结构是解决外汇储备问题的根本方法。然而目前中国的外汇储备将会持续增长。调整外汇储备结构战略，才是当下处理外汇储备问题的关键。
    外汇储备是为了防止国际收支逆差和对外清偿手段的不足而做的准备。具体地说，就是为了满足进口的需求以及货币性对外负债清偿的需求，及稳定汇率的需求。笔者认为，中国的外汇储备量已经足够充足，应当更多的考虑增值。优化外汇储备资产组合，实现外汇储备多元化能在降低风险的前提下，获得收益。这样，我们可以借鉴挪威模式将外汇储备分成三大部分：满足基本需求动机的高流动性组合、满足盈利性动机的长期资产组合、满足发展性动机的战略性资产组合。
    当前的国际形势仍然不明朗，美国标准普尔公司下调了美国长期主权信用评级，虽然美债的违约风险目前较低，但是中长期违约风险依旧很高。因此在满足中美交易正常的流动性范围内，应着手持续小规模减持美国国债，不宜大量抛售。此外，如果中国继续增持美国国债，则可以稳住美元局势，维持美元资产的价值，短期内效果会比较好，但是只能让中国在美国债务中越陷越深。比较起来，要求美国来中国发行人民币债券，再通过外管局兑换成美元的方法值得考虑，既能给国内投资者更多的选择，也能减缓中国外汇储备的压力。此外，相对于许多国家外汇储备中30%的黄金比例，中国外汇储备中黄金只占1.5%，比例过小。建议中国在考虑这些大宗商品的储存成本的同时，持续小规模增持黄金、白银、石头、矿石等大宗商品，既不会过度影响市场，也能带来收益。也可以将国债转化为对外企业的直接投资，例如入股海外企业等等。

参考文献
[1] 田桦 《中国外汇储备资产组合优化研究》 西北大学 2011
[2] 李佳 王庆皓 《后金融危机时期中国外汇储备的适度规模研究》 《广东金融学院学报》2010
[3] 俞芬芬 《我国外汇储备分层管理研究----基于供求匹配视角的分析》 浙江大学2011