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债券估价问题探讨

发布时间:2015-12-14 12:00

摘 要:随着我国信用制度的日趋完善,债券筹资方式被越来越多的企业所采用。而要科学合理、经济有效的筹到资金,就必须知道债券如何定价,因此,研究债券估价问题具有重要的实际意义。本文首先介绍了常用的债券估价模型,在此基础上结合2007年注册会计考试《财务管理》科目计算题第二题,采用案例分析的形式,对债券估价问题进行探讨,期望对实务有所帮助。

关键词:债券;估价模型; 修正
  随着我国信用体制越来越健全,更多的企业开始采用债券形式从资本市场上筹资,要想以合理的成本筹集到资金,就必须知道债券如何定价。所以,研究债券估价问题具有重要的实际意义。
  一、债券的估价模型
  2010年度注册会计师全国统一考试辅导教材《财务成本管理》根据计息不同,介绍了如下几种常用的债券估价模型。
  (一)债券估价的基本模型
  典型的债券师固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式,债券价值计算的基本模型是: (1)
  式中,PV代表债券价值;I代表每年利息;M代表到期本金;i代表折现率,一般采用当时的市场利率或投资的必要报酬率;n代表债券到期前的年数。
  (二)债券估价的其他模型
  1.平息债券
  平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或者每季度一次等。平息债券价值的计算公式如下:
  PV=          (2)
  式中:m代表年付利息次数;n代表到期时间的年数;i代表每期的折现率;I代表年付利息;M代表面值或到期日支付额。
  2.纯贴现债券
 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付,因此也称为“零息债券”。零利息债券没有标明利息计算规则的,通常采用按年计息的福利计算规则。
  纯贴现债券的价值:  
  PV=F/(1+i)n         (3)
  3.永久债券
  永久债券是指没有到期日,永不停止定期支付利息的债券。 英国和美国都发行过这种公债。对于永久公债,通常政府都保留了回购债券的权利。优先股实际上也是一种永久债券,如果公司的股利支付没有问题,将会持续地支付固定的优先股息。
  永久债券的价值计算公式如下:
  PV=利息额/折现率                  (4)
  4.流通债券价值
  流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它不同于新发行的债券,已经在市场上流通一段时间,在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。流通债券的特点是:①到期时间小于债券发行在外的时间。②估价的时点不在发行日,可以是任何时点,会产生“非整数计息期”问题。流通债券的估价方法有两种:①以现在为折算时间点,历年现金流量按非整数计息期折现。②以最近一次付息时间(或最后一次付息时间)为折算时间点,计算历次现金流量现值,然后将其折算到现在时点。
  二、债券估价案例分析
  本文结合2007年注册会计考试《财务管理》科目计算题第二题,采用案例分析的形式,对债券估价问题进行探讨。
  例1:2007年7月1日发行的某债券,面值100元,期限3年,票面利率为8%,每半年付息一次,付息日为6月30日和12月31日。
  (1)假设债券的市场利率为8%,计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。
  (2)假设债券的市场利率为10%,计算2007年7月1日该债券的价值。
  (3)假设债券的市场利率为12%,2008年7月1日该债券的市价是85元,试问该债券当时是否值得购买?
  (4)某投资者2009年7月1日以97元购入,试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少?
  (一)中华会计网校公布的处理方法
  (1)债券实际年利率=(1+8%÷2)2-1=8.16%
  每次发放的利息=100×8%/2=4(元)
  利息现值=4/(1+4%)+4/(1+8%)+4/(1+12%)+4/(1+16%)+4/(1+20%)+4/(1+24%)=3.846+3.704+3.571+3.448+3.333+3.226=21.13(元)
  (2)债券价值=4×(P/A,5%,6)+100×(P/S,5%,6)
                =20.30+74.62=94.92(元)
  (3)08年7月1日债券价值=4×(P/A,6%,4)+100×(P/S,6%,4)=13.86+79.21=93.07(元)
  (4)4×(P/S,i/2,1)+104×(P/S,i/2,2)=97
    因为:i=12%时:
    4×(P/S,6%,1)+104×(P/S,6%,2)=96.33
    i=10%时:
    4×(P/S,5%,1)+104×(P/S,5%,2)=98.14
    利用内插法:
  (i-10%)/(12%-10%)=(98.14-97)/(98.14-96.33)
    解得,i=11.26%
  (二)修改建议
  本题属于债券估价模型中的平息债券估价,利息支付频率为半年一次。 真题及答案详解对第二、三、四问的解法均符合教材所讲述原理。笔者认为第一问的解法有问题。
  针对本题第一问的要求:“假设债券的市场利率为8%,计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。”,网校给出的实际利率计算方法完全符合教材所讲述的原理,那么有关全部利息在2007年7月1日的现值,真题及答案详解给出的解法是错误的,正确的解法为:应采用公式(2)来估价。m等于2,n等于3,i等于8%,I等于8,根据公式(2)可以得出:
  利息现值===4×(P/A,i/2,6)
            =4×5.2421=20.9684 
参考文献
[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京:中国财政经济出版社,2007.
[2]2007年CPA《财务成本管理》试卷及答案点评[EB/OL].

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