上海股票市场弱有效性的实证检验

摘　要：股票市场的信息效率对于合理配置收益和风险起到关键作用，那么对于中国股票市场有效性的检验显得至关重要。运用ADF检验和游程检验对上证A股指数及收益率进行检验，结果显示上海股票市场已经达到弱式有效。

关键词：弱有效性；ADF检验；游程检验；上海股票市场；

一、引言
　　我国股票市场在过去的二十年里得到飞速发展，但是在实际的运行过程中，市场效率并没有得到有效提高，存在着一些亟待解决的问题。
　　尽管之前对我国股票市场有效性的研究不少，股市是在不断向前发展的，所以对其有效性的研究应该是一个长期的跟踪过程。本文选取上证A股指数日收盘价，样本区间为2008年9月1日至2011年9月30日，样本数为752，避免因样本个数不足而导致的结论不准确的问题，主要利用两种检验方法对我国股票市场进行实证分析。
二、上海股市弱有效性实证分析
(一) 股票价格的随机游走模型
　　股票价格序列满足随机游走则该市场达到弱有效，而不满足随机游走的市场则不一定是无效率市场。反之，一个达到弱有效的股票市场应当符合“随机游走”的随机过程，但无效市场则一定不遵循随机游走假设。假设股票价格服从简单随机游走过程，以和分别表示t日和t-1日的股票收盘指数，为股价变动随机扰动项，则有。定义为一个白噪声序列，则E ()=0。D()=E()= <。考察股票市场是否符合这一随机过程，也就是进行单位根检验。本文采用ADF 检验(Augmented Dickey-Fuller Text)，考虑一个不含常数项的AR(1)过程：
　　           
　　单位根检验的原假设为：H0：=1，备择假设为：H1：<1
　　应用软件Eviews 5.0对上证A股指数进行ADF检验，得到结果为：(见表1)
　　表1：序列的单位根检验结果
　　
　　ADF单位根检验显示，即使在1%的置信水平下也不能拒绝原假设,即服从简单随机游走过程。
（二）股票收益率序列的游程检验
　　游程检验是一种检验证券价格波动模式的非参数方法，它通过测试价格变化的标志来对股票收益率的相关性进行检验，可以避开随机游走模型对随机误差项方差有限或协方差稳定等条件的要求，而且可克服序列相关检验易受极端值的影响。证券价格连续性地单向上升或下降的过程就为一个游程。当样本足够大时，总游程数趋于正态分布。如果证券市场是弱有效的，则在一定显著水平下，总游程数服从正态分布。
　　在大样本下，总游程数R趋于正态分布，则服从标准正态分布N(0，1)，其中E(R)为总游程数的平均值，, 为总游程数的标准差， (为股价变动的总天数，为股价上升天数，为股价下降天数)
　　取一定的显著水平： (或0.01)，求出临界值，若Z的绝对值大于临界值，则拒绝假设，即Z不服从N(0,1)分布，股市不具有弱式有效性；反之，则达到弱式有效性。
　　对上证A股指数日收益率序列应用SPSS 16.0软件进行游程检验可以得到表2。
表2：序列游程检验

　　由游程检验的结果可知，原收益率序列中比中位数小的样本为375，大于等于中位数的样本为376，总游程数为365，相伴概率为0.401，即接受原假设，收益率序列为平稳随机序列。
　　
三、结论
　　上面运用ADF单位根检验和游程检验，考察了上证A股市场2008年9月1日至2011年9月30日的日收益序列，单位根检验接受上海股票市场的随机游走性和序列相关检验接受上海股票市场日收益率的平稳随机性，因此，可以认为系列的改革和有力措施之后，上海股票市场已经能够满足弱有效性。
　　
参考文献：
.长沙：湖南大学出版社，2008：155-156.

作者简介：
贾延超(1981年7月)，男，河南省濮阳市，硕士研究生在读，就读于北京物资学院产业经济学专业。研究领域：金融研究。
杨小强（1984年3月），男，浙江省江山市，硕士研究生在读，北京物资学院产业经济学专业。研究领域：金融研究。
郄鹏（1986年5月），男，河北省石家庄市，硕士研究生在读，北京物资学院产业经济学专业。研究领域：金融研究。