浅析企业筹资

摘　要：企业要生存发展，就需要不断扩大销售领域或者不断加强新品研发，来开拓新的业务领域，而要满足这些需要最直接的条件就是资金。本文从企业筹集资金的不同途径，分别分析了其中的优缺点，阐述了使企业总价值最大才是企业筹资的最佳策略。

关键词：内部资金；商业信用；外部资金；平衡增长；每股收益；加权平均资本成本
      企业要生存发展，扩大销售市场领域是任何企业都无法回避的问题。企业扩大发展的财务意义就是资金增长，要扩大市场份额，就需要资金扩大生产或者开辟新的市场领域。本文阐述的就是如何筹集资金来实现企业的发展目标。
　　一、完全依靠内部资金增长。靠企业自身内部积累来实现增长，资源有限，往往会限制企业发展的步伐，会失去很多占领市场的机会。
　　二、商业信用。
　　商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用融资的主要方式有：赊购商品、预收货款、商业汇票。
　　（一）赊购商品是利用商业信用赊购商品，其筹资便利，成本低，限制条件少，但是使用期限较短，放弃现金折扣的资金成本也较高。
　　例如：A公司2009年3月1日向B公司销售一批商品，开出增值税发票注明售价为50000万元，增值税8500元，为加快货款回收，A公司和B公司约定现金折扣为：2/10,1/20,n/30。则
　　如果10天付款，B公司可节约（50000+8500）×2%=1170元
　　10天2%的折扣率相当于6%（2%/10×30）的月利率，72%（2%/10×360）的年利率。
　　如果20天付款，B公司可节约（50000+8500）×1%=585元
　　20天1%的折扣率相当于1.5%（1%/20×30）的月利率，18%（1%/20×360）的年利率。
　　（二）预收货款一般金额有限。
　　（三）商业汇票。
　　商业汇票是指收款人或付款人（或承兑申请人）签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或被背书人支付款项的票据，商业汇票按承兑人不同，分为商业承兑汇票和银行承兑汇票，期限最长不超过6个月。
　　例如：A公司向B公司购买一批设备，设备加快100万元。双方约定以银行承兑汇票支付。2009年1月10日，A公司向甲银行申请6个月100万元足额银行承兑汇票，支付给B公司(假定不考虑增值税)。则：
　　银行承兑汇票的手续费为票面金额的0.5‰，电汇费为票面金额的0.02‰，半年期足额银行承兑保证金存款利率为1.98%。
　　签发该笔银行承兑汇票的费用= 1000000×0.5‰+1000000×0.02‰=520元
　　签发该笔银行承兑汇票的利息收入=1000000×(1.98%/12)×6=4950元
　　所以A公司节省财务费用：4950-520=4430元
　　接上例，2009年2月10日，B公司流动资金紧张，将该银行承兑汇票向乙银行申请贴现，假定贴现利率为月利率1.5‰。则：
　　贴现天数=贴现日至到期日天数+在途天数=150+3=153天
　　B公司贴现利息=票面金额×贴现天数×贴现利率
　　=1000000×153×1.5‰÷30=7650元
　　如果乙银行由于资金紧张，于当天转贴给丙银行。则：
　　乙银行贴现利息收入需交纳营业税5%；城建税：营业税的7%；教育费附加：营业税的3%。
　　乙银行可以接受的保本最高月利率r为：
1000000×153×1.5‰÷30×（1-5%-5%×7%-5%×3%）=1000000×153×r÷30
r≈1.418‰
　　在实际工作中，利率应被3除进，上述r通常应为1.416‰ 。
　　根据企业信用和经营情况，银行还可以签发不足额承兑。但是不足额承兑保证金存款是按活期计息。如上例中，A公司购买上述设备有20%的资金缺口，特向银行申请80%保证金的银行承兑汇票。则：
　　保证金80万元，活期年利率0.36%，银行承兑票面金额100万元。假定不考虑活期复利计息。
　　签发银行承兑汇票的费用=1000000×0.5‰+1000000×0.02‰=520元
　　利息收入=800000×0.36%÷360×181=1448元
　　A公司节省的财务费用1448-520=928元。
　　如果差额20万元向银行申请半年短期借款，假定银行半年期短期贷款基础年利率4.86%。则：
　　借款利息=200000×4.86%÷12×6=4860元
　　印花税=200000×0.05‰=10元
　　另外如果是抵押贷款，对于抵押物，还需要评估，需支付一定的评估费。
　　签发不足额银行承兑实现利息收入928元，借款需支付财务费用4860元、管理费用10元。所以，企业在支付货款时，如果对方接受银行承兑汇票，用银行承兑汇票支付，可以为企业节省很多费用。
　　三、主要依靠外部资金增长。从外部筹资包括债务筹资和权益筹资以及租赁。
　　（一）债务筹资。负债筹资和普通股筹资性质不同，其特点是具有时间性，到期需要偿还；并且不管企业经营好坏，需支付固定的债务利息；但其成本比普通股筹资低，也不会分散企业的控制权。债务筹资又包括借款和债券筹资。
　　第一借款筹资，是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的款项。借款筹资的成本=借入资金×利率×时间。一般对于按月付息到期还本的借款，借入资金可以在借入时间内充分利用，但是对于按月付息，分期等额还款，就要充分考虑借入资金的利用和额度。
　　例如：某企业借入资金1200万元，月利率10‰，期限一年。（1）按月付息，到期还本；（2）按月付息，分期等额还款。分别计算借入资金的月累积数（一年中借款账户每月余额的累加数）。
　　（1）月累积数：1200×12=14400万
　　（2）月累积数：[12×（12＋1）]÷2×（1200÷12）=7800万
　　在第（2）种情况下，如果要达到第（1）种情况下所用资金月累积数还需要（14400-7800=6600万）6600万积数，相当于再增加{
6600÷[12×（12+1）]/2×12≈1000万}1000万元贷款。由此可见，如果是第（2）种情况就要充分考虑借入资金额度。如果按第（1）种情况借入资金，在第（2）种情况下，肯定实现不了预期的增长计划。
　　借款筹资与发行债券相比：（1）筹资速度快。在符合借款条件下，这种筹资方式也适合中小企业。（2）借款弹性较大。向银行申请借款时，在借款额度、利率、期限、还款方式等可以和银行协商；而债券筹资各方面几乎没有改变的可能性。（3）借款成本较低。一般低于债券利率，筹资费用一般也低。（4）借款条件比较严格，并且用途受限制。
　　第二债券筹资。债券是企业为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。债券的发行必须具备一定的条件，并且债券的发行价格，当市场利率低于票面利率时，债券应溢价发行；当市场利率高于票面利率时，债券应折价发 行；当市场利率等于票面利率时，债券应平价发行。
　　债券发行价格=债券面值的复利现值+债券利息的年金现值   
     =票面金额/（1+市场利率）^n+∑票面金额×票面利率/（1+市场利率）^t
　　式中：n——债券期限、t——付息期限
　　 债券筹资的突出优点是筹资的对象广，市场大，但是筹资成本高，风险大，限制条件多。
　　（二）权益筹资。
　　权益筹资对于有限责任公司是接受投资者投入的实收资本，对于股份有限公司是接受投资者投入的股本。投资者又可分为国家投资、法人投资、个人投资。这些属于接受直接投资。直接投资的优点是：增强企业信誉和借款能力，壮大企业实力；财务风险相对较小。缺点是：资本成本较高；容易分散企业控制权。
　　对于上市公司主要指发行普通股筹资。普通股指无特别权利的股份，这种筹资方式也有优缺点。
　　普通股筹措资本的优点：
　　1、具有永久性，无到期日，不需归还。2、没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，筹资风险相对较小。3、是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，增强了公司的举债能力。4、预期收益较高，经营成果使企业与投资者公享，一定程度上可以抵消通货膨胀的影响。
　　普通股筹措资本的缺点：1、资本成本较高。（1）投资者投入资金和企业共担风险，就要求较高的回报，和企业共享经营成果。（2）支付股利是从税后利润中支付，而债券利息可以税前扣除。（3）普通股发行费用也很高。2、分散企业的控制权。削弱了原有股东的控制权。
　　（三）租赁也是一种筹资方式。在企业缺乏资金购买资产，而市场又有该种资产出租的，企业也可以考虑采取租赁的方式，支付一定的租金报酬，来获取所需资产的使用权。
　　采取这种方式，1、由于租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以达到一定减税效果。2、可以降低交易成本。3、这种方式签署的都有合同，减少了不确定性。但是，如果税法政策不支持租赁，租赁业很难发展。
　　综上所述，主要依靠外部筹资，对于企业的发展不是长久之计。
　　三、平衡增长。平衡增长就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例，增加借款，以此支持销售增长。这种增长一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长方式。
　　另外判断资本结构和理与否，还可以用每股收益的变化来分析。每股收益的高低，不仅受资本结构即长期负债融资和权益融资的影响，还受到销售水平影响。如何处理好三者的关系，使每股收益最高，资本结构最佳呢？
　　可以通过计算每股收益无差别点，即每股收益不受融资方式影响的销售水平。
　　设：EPS—每股收益、S—销售额、Vc—变动成本
　　    F—固定成本、  I—债务利息、T—所得税率
　　    N—流通在外的普通股股数        D—优先股股利
　　    EBIT—息前税前盈余
　　则：EPS=[（S-Vc-F-I）（1-T）-D]/N =［EBIT-I］（1-T）-D]/N
　　假如分子一定的情况下，如果发行普通股筹资，分母增加。如果用线性关系来考虑，也就是说发行债务筹资的斜率比发行普通股筹资的斜率高。            
　　所以，当销售额高于每股收益无差别点时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当销售额低于每股收益无差别点时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。
　　但是运用每股收益高低分析筹资方式，没有考虑风险因素。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。所以考虑风险因素，使公司的总价值最高的资本结构应该是最佳资本结构。
　　当公司总价值最大时的资本结构，资本成本也是最低的。分析公司的市场总价值可以这样计算：V=S+B
式中：V—公司的市场总价值   S—股票的总价  B—债券的价值
　　在经营利润永续，投资人要求的报酬率不变，则股票的市场价值为：S=（EBIT-I）（1-T）/KS
式中：EBIT—息前税前盈余   I—年利息额  T—所得税率
　　  KS—权益资本成本
　　采用资本资产定价模型可计算出权益资本成本KS：
KS=RS=RF+ β（Rm-RF）
式中：RF—无风险报酬率         β—股票的贝他系数
      Rm—平均风险必要报酬率
　　债券的市场价值：P0（1-F）=n(nF)（Pi+Ii）/(1+kd)^i
　　                          i=1
式中：P0—债券的发行价格或借款金额，即债务现值 F—手续费    Pi—本金的偿还金额及时间 Ii—债券约定利息 Kd—内含报酬率
　　债券的价值B即为上式P0（1-F）。
　　公司的总资本成本用加权平均资本成本表示：
加权平均资本成本=税前债务资本成本×债务额占总资本比重×（1-所得税率）+权益资本成本×股票额占总资本的比重
　　即：Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)
　　式中：Kw——加权平均资本成本
　　      Kb——税前债务资本成本，即上式中的内含报酬率Kd
　　这样既考虑了风险，又考虑了负债筹资和权益筹资，综合几方面的因素，使公司的价值最大，成本也就是最低。