上市公司负债经营与财务风险控制

摘　要：负债经营的合理运用，既可以提高企业的财务管理水平，又可以增加企业的经济效益。但同时也增加了企业的财务风险。正确认识负债经营以及其带来的风险，充分发挥它的正面效应，尽可能避免或控制其不利因素，使企业在竞争中处于有利的地位。

关键词：上市公司；负债经营； 财务风险 ； 控制
　　一、负债经营的风险
　　负债经营是一把双刃剑，如果对负债规模、期限、还款方式等选择不合理，对债务资金使用不当，也有可能使企业陷入债务危机。财务风险是指企业由于利用财务杠杆，而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较大变动的风险。
　　负债经营要承担到期无法偿付债务风险。负债经营企业负有到期还本付息的法律责任，如果企业未获得预期收益，或者现金流量不稳定，资金调度不合理，虽然在经营上获利但短期内却无偿债资金。这一方面会使一部分短期负债长期化，另一方面还会影响企业的信誉，使资金更加紧张。
　　负债经营要承担利率变动的风险。这是指企业负债期间,由于通货膨胀的影响,贷款利率发生增长变化,利率的增长必然要增加企业的资金成本,从而加大利息开支,削减了预期收益。
　　负债经营会增加企业再筹资的风险。负债经营会使企业的资产负债比上升，随着负债的增加，企业对债权人的债务清偿保证程度会降低，企业再举债的能力也会随之而降低。因为债权人会对企业的经营状况提出质疑，使企业的筹资成本和筹资难度增加。
　　二、上市公司负债经营的现状
　　1.从总体上看，我国上市公司资产负债率呈现不规则变化。由于上市公司的债务融资的需求在增加，相对而言，股权融资所占的融资比例有所下降。
　　2.债务融资以银行借款为主。从理论上讲，企业债务融资一般应当使银行借款，商业信用，债券等保持适当的融资比例，使实现企业的价值最大化。但是目前从我国上市公司总体上看，以银行借款为主的间接融资在债务融资中占有绝对比例。相比之下,其他融资方式，如发行企业债券，运用商业信用融资等，占有的比例却比较低。其原因是大部分上市公司是由国有企业改制而来的，而国有企业与银行有着密切的关系。银行可以通过保持这种长期关系、阶段性贷款、专门化知识以及为债务人提供结算服务等方法解决信息不对称问题，而且银行也有能力确保债务人还本付息，这使得对于上市公司而言，向银行借款是一种成本更低的筹资手段。
　　3.债务期限结构不平衡.分析我国上市公司的债务期限结构，可以发现目前我国上市公司债务期限结构存在这样一个特点：流动负债比例高于长期负债比例。其中一个原因就是上市公司的净现金流不足，导致公司使用的流动负债进行融资。偏高的流动负债比例会加大上市公司在金融市场发生变化时资金周转出现困难的可能性，从而增加上市公司的流动性风险，成为公司的潜在威胁。而过低的长期负债比率会影响到公司的信用风险，使公司的经营行为短期化，最终阻碍了上市公司的长期发展。
　　4.企业的债券市场发展比较缓慢目前，我国企业债券与股权融资相比，不论是在筹资额还是在市场规模和品种结构市场，都存在着较大的差距，且其发行量不稳定。
　　我国债券市场发展的不足，只要是因为存在债券融资比例偏低，发行规模实行额度管理，发行成本较高，风险较大等方面的问题。这些因素导致企业缺乏发行债券的动力和积极性。也使得企业债券市场的发展受到了相当限制，此外，从已经挂牌上市的企业债券来看，发行的市场债券不仅规模小，期限短，而且品种少，流动性和可转换性不高，投资风险规避较困难，无法形成一个较大的流通市场。
　　三、解决我国上市公司债务融资问题的对策
　　1.优化债务融资结构
     (1) 确定合理的债务融资规模。企业利用负债扩大经营规模，是提高竞争能力，改善经营绩效的有效措施之一。利用负债进行融资不仅可以在一定条件下发挥其避税的作用、财务的杠杆作用，提高企业的权益资本利润率，而且还可以通过改善企业的治理结构，优化企业的治理效应来提高公司价值。因此，上市公司应当综合考虑自身情况来进行债务融资，以达到优化企业融资结构，改善企业经营绩效的目的。
（2）选择合理的期限结构。不同期限的债务在公司治理中发挥作用的侧重点和强度是不同的。流动负债有利于企业资产替换行为，从而降低债务代理成本，但在债务期限较短的情况下，企业将面临较强的流动性压力，对企业的投资选择会产生较大的束缚。而长期负债具有数额较大，期限较长等特点，其提供者通常会在债务合同中规定较多的限制性条款，以达到对企业经营活动进行监督的目的， 并且企业已拥有较多的长期负债还可以限制经营者进行过度投资，这种积极的干预能优化企业经营决策行为，有效降低股权代理的成本。
　　目前，我国上市公司的债务融资主要由流动负债形成，而长期负债只占很小的部分。由于大部分上市公司都保持较高的速动比率，他们不会因偿还压力而挤出不盈利或低效率的扩张的资金支出，从而导致企业的盈利能力降低，使企业在未来出现财务拮据的可能性增大，而长期负债也因为比例过低不能发挥其应有的作用，因此，为了降低债务融资成本和确保管理者经营激励，公司必须对债务期限结构的安排做出合理的选择。
　　2.大力发展企业债券市场
　　目前，我国的企业债券市场存在着诸多问题，妨碍了企业的融资效应的发挥和资本结构的优化。因此 ，要大力推进企业债券发行市场和流通市场的建设，应当适时抓住机遇,大力发展企债市场,充分释放其融资潜能,以便确立新型的市场化融资体系：
　　（1）加快现代企业制度建设,完善国有资产营运机制。现代企业制度是企债市场发展的基础,我国应加快转换国有企业经营机制,大力推进企业股份制改造,理顺国企、经营者和政府之间的关系,明确三者的责任,建立有效的监督机制,提高国有资产营运效率,使企业完全实现自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展, 以充分发挥企业债券的积极作用和对企业的硬约束功能。
　　（2）以市场为导向确定企业债券的发行价格。企业债券作为一个投资品种,价格应以市场为导向。因此,应放宽对企业债券发行价格及利率上限的限制,企业有权根据市场上的利率水平和利率结构及企业债券信用等级来确定发行价格及利息率。这样,就不会出现一些企业债券的收益率与整个市场利率水平和利率结构 相脱节的现象。
　　（3）大力培育企业债券流通市场。首先,对那些资信程度高、实力雄厚、业绩稳定的企业,若债券发行规模在1亿元以上,信用评级A级以上,应在深沪证交所公开向社会发行,并进一步上市流通转让；其次,对于不符合上市条件的企债,要发展和完善企债的柜台交易,由各券商充分利用各自营业网点分布广的优势推动企债的流通；再次,要充分利用好现有的经济资源。目前,已运行的NET和STAQ自动交易系统的功能还远远没得到充分发挥,可以考虑符合一定条件的企债在这两个系统上挂牌交易,利用这两个自动报价系统可以迅速统一全国债券市场,同时也符合两个系统的市场功能定位。
　　（4）加快企债信用评级制度建设。《企业债券发行和转让管理办法》要求发债企业在报送材料时必须附有企债信用评级报告,这就对我国的证券信用评级业提出了较高的要求。我国目前还没有完善的证券评级制度和证券评级机构,因此,可以考虑两个方面加强企债信用评级制度建设:1)证券评级机构采取股份制的组织形式,作为独立法人其运作不受政府干预和控制,也不与证券交易机构发行联系,以保证评估工作的独立、公正和客观;证券评级机构应拥有证券分析、会计、统计、法律等方面的专家,采取严格的审核评级程序,使其评估具有准确性和权威性；2)政府要根据有关法律,真正担负起管理者角色,对各种中介信用评级机构加强管理,特别是加强对中介信用评级机构的资格认证工作；同时可借鉴国际上通行的信用评级办法,将企业债券的信用评级标准公布于众,以便投资者对中介信用评级机构进行监督。对信誉差的评级机构规定必要的处罚措施直至吊销营业执照。
　　（5）尽快建立企业债券的偿债基金制度。投资者购买企业债券,最重视的是企业能否还本付息。建立偿债基金制度就是由发债企业的信托担保银行定期从发债企业的存款中提取定量资金存入专户,专款专用,保证今后的还本和付息。这样提高安排偿债计划,可以树立公司偿债意识,增强公司偿债能力,同时也可以配合期中偿还的减债制度——在期限中一部分一部分地偿还债券,逐步减少债务压力。
　　（6）培育企业债券的机构投资者。与个体投资者相比,机构投资者具有明显的专业技术优势、规模优势。资产组合管理的优势。机构投资者(主要是一些社会保险基金及各种证券投资基金)的加入,可以在一定程序上克服个体投资者在决策过程中的非理性因素,规范企债市场的运作。如果把企业债券上市交易定位在两个自动交易系统上,就还可以引入做市商制度。做市商为维护自身信誉及保证市场的流动性,对上市债券必然会有一个遴选的过程,这个过程无疑会促进企债市场的健康发展,增强整个企债市场的融资能力。
　　3.培育完善的市场环境
　　从长期来看，我国债务融资的改革，还离不开一个完善有序的市场环境。因此，政府应致力于为企业 提供一个规范、有序、有利的市场环境。确立市场监督的地位，这应从以下两方面进行改造：（1）完善市场运作机制。（2）完善相关的法律、法规。只有这样，才能更好的发挥市场环境的作用。