我国外汇储备适度规模实证分析

摘　要：本文在外汇储备适度规模研究现状的基础上，从需求角度出发，采用1990-2007年的年度数据，运用多种统计方法对影响外汇储备的因素进行分析，测算出外汇储备的适度规模，并解释外汇储备的失调情况，最后提出了优化外汇储备规模和结构的相关建议。

关键词：外汇储备； 适度规模 ； 实证分析

　　一、对我国外汇储备问题的定性分析
　　（一）影响外汇储备的供给因素分析
　　一国的外汇储备实际持有量，是由它的供给决定的，因此控制外汇储备的度供给，就可以控制外汇储备的实际持有水平。从世界角度来看，外汇储备的供给主要来源于储备货币发行国的货币输出。储备发行国的国际收支逆差为世界提供了国际清偿力。从单个国家角度来看，决定一国外汇储备供应量大小的因素有以下两类:一类是商品与服务的出口创汇能力和对外投资收益，这类因素直接影响经常项目收支差额;另一类则是获得国际信贷能力，一国从国际上取得政府贷款、国际金融机构贷款以及中央银行之间的互惠信贷等均可增加外汇储备供应，这些信贷资金往来通过资本项目收支变化而形成外汇储备，反应在信贷国的国际收支平衡表上，是外汇储备的增加;反映在贷款国的国际收支平衡表上，则是外汇储备的减少。
　　（二）外汇储备需求因素分析
　　1、经济发展的需求。经济发展规模越大，经济发展速度越快，需要越多的外汇储备来维持；反之，外汇储备的需要越少。可用国内生产总值（GDP）来衡量一国经济发展状况。
　　2、对外开放的需求。对外贸易依存度（YCD）是用来衡量一个国家的经济对外开放程度，通常采用当年的进出口贸易总额或进口总额占国民生产总值或国内生产总值的比重来衡量。
　　3、外债还本付息的需求。近年来，我国外债余额呈逐年增长态势，外汇局公布的数据显示，截至今年9月末我国外汇储备余额已超过1.9万亿美元。而其中短期外债增长更为迅速。
　　4、外资撤离用汇需求。改革开放以来，随着我国政府吸引外资的优惠政策的实施，外商在我国直接投资不断增加，外资的大量流入是引起我国外汇储备增加的重要因素。外商投资所得利润如果不在我国进行再投资，必将购汇汇出，增加对外汇储备的需求。利润汇出率越高，所需外汇储备就越多。
　　5、干预外汇市场的需求。2005年我国外汇体制改革确定了以市场供求为基础的、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制。为防止汇率大幅波动，使汇率维持在一定目标区间内，需要从外汇储备提取一定规模的外汇平准基金，在必要时进行公开市场操作。
　　6、弥补国际收支差额外的需求。当一国国际收支差额出现赤字时政府必须动用该国的国际储备予以支付。
　　二、我国外汇储备适度规模的实证分析
　　（一）国际储备规模适度性的定义
　　就一般情况而言，储备持有额越多，弥补国际收支逆差的能力就越强，储备收益也越大;但另一方面，根据边际分析法，随着储备持有额的增加，国际收支的边际效用则有所下降，从而导致储备的边际收益MR递减。持有储备额增加，持有储备的成本也将不断提高，其边际成本MC则呈递增趋势。当MR>MC时，扩大储备持有额有利;当MR<MC时，减少储备持有额有利;当MR=MC时，其储备额是最适度国际储备额。综上所述，外汇储备适度规模含义如下:在一国经济保持稳定发展的基础上，适度的外汇储备是在保证该国国际收支平衡与汇率稳定的同时实现储备利润最大化的外汇储备量。
　　（二）实证结果
　　1、模型构建
　　综上所述，本文选取国内生产总值（GDP）、国家外汇余额（DEB）、年均汇率（A）、广义货币量（M2）、外商直接投资（FDI）、经常项目差额（CA）、对外贸易依存度（YCD）作为衡量一国外汇储备规模（FR）适度性指标，对1990－2007年数据进行定量分析。模型如下：
FR＝C＋a1GDP+a2DEB+a3FDI+a4A+a5M2+a6CA+a7YCD
　　2、 数据说明
　　本文所选取的样本为1990－2007年的年度数据。均来自《中国统计年鉴》（2008），其中，对外贸易依存度根据有关数据计算得出。根据统计学原理，本文对所选数据进行对数化处理，以剔除个别变量间存在的异常关系、平滑时间数列指数关系消除异方差。由于经常项目差额有负值所以先进行取绝对值，再取对数。
　　3、单位根检验
　　本文通过对各因素采用ADF单位根检验，检验结果见表1，在1%的置信水平下，接受各变量均存在单位根的假设，如果进行一次或二次差分后，序列变得平稳，则相应的序列可称为是一阶或二阶单整，记为I（1）、I（2）。
　　4、 简单相关性分析
    先分析各变量与外汇储备之间的简单相关系数（pearson相关系数），通过计算得出，外汇储备与A、DEB、CA、FDI、GDP、M2、YCD相关系数为0.7698、0.9911、0.707164、0.8614、0.7509、0.9896、0.8420。可见，外汇储备与其他各变量都呈高度正相关。
　　5、 Granger因果检验
　　两个变量之间的相关性大并不能说明它们之间有因果关系，运有Eviews软件对名经济变量和外汇储备进行因果性检验得出，在10%的显著性水平下FDI、A、YCD、M2是外汇储备的导因。
　　6、 回归模型
　　为了除去各自变量之间的相互影响，必须采用消除多重共线性的方法，来避免各影响因素间的较强线性关系。本文多元回归采用的是逐步回归法，即从所有解释变量中间先选择影响最为显著的变量建立模型，然后再将模型之外的变量逐个收入模型；每引入一个变量，就对模型中的所有变量进行一次显著性检验，并从中剔除不显著的变量；逐步引入－剔除－引入，直到模型之外所有变量均不显著时为止。
　　7、 模型统计检验
　　（1）可决系数R-squared为0.9927，Adjusted R-squared=0.9888，说明回归方程整体拟合较完美，FR能够很好地被外债余额、年均汇率、经常项目差额、贸易依存度、国内生产总值、广义货币量六个解除变量所解释。
　　（2）D-W值为1.938759，进行D-W检验，样本容量n=18,解释变量数目k=6查D.W.分布表（1%的上下界），得到临界值dl=0.435和du=2.015，很明显，dl<D.W.= 1.938759<du,说明模型总体上是显著的。
　　（3）给定显著水平1%，方程的显著性检验值F=250.6271,大于临界值F0.01(6,18)=4.01，所以方程总体上是显著的。
　　（4）CHOW检验。通过CHOW检验，可推算出其1990-2007年外储备的失调程度。
　　（三）实证结果的经济分析
　　根据回归模型，可以得出以下结论：GDP与外汇储备规模正相关，其影响系数为0. 0107，两者存在长期稳定的均衡关系，一国经济水平越高，经济规模越大；可以预见的是，随着我国GDP的不断增长，末来外汇储备的规模也将进一步扩大。汇率水平对外汇储备的影因素为-0.3129，意味着外汇汇率下降，人民币升值，外汇储备量越高，反之亦然。其理论解释是，由于人民币升值后，导致出口下降，外汇供给减少，对外汇储备的需求将增加。贸易依存度与经常项目收支是影响外汇储备量的决定因素，与外汇储备呈正相关，影响系数分别为0.77、0.0813，反映出本国经济与外国经济联系越紧密，需要持有的外汇储备也越多，经常项目收支的顺差是我国外汇储备的重要来源。国家外债余额与外汇储备规模正相关，影响系数为1.3289,意味着外债偿还本息比例越高，对外汇储备的需求也越大。
　　三、政策建议
　　1、 促进国际收支的基本平衡。国际收支持续顺差是导致我国外汇储备不断增加的主要因素，而要实现国际收支均衡，就必须改变我国一直以来实行的“鼓励出口、限制进口；鼓励外资流入、限制外资流出”的对外经济政策。
　　2、加大进口和资本“走出去”力度。在积极支持出口的同时，加大进口力度，特别是利用外汇储备充足有利时机，加大对能源、先进技术和设备等的进口;建立重要物资战略储备，保证能源等战略物资的安全;促进重大技术和装备的改造，加快技术进步和制造业的现代化，由外汇储备转换为物资技术储备。另一方面，在积极引进外资的同时，加大对资本走出去的支持力度，提供政策性的优惠和用汇的便利，适度放松资本管制，改变资本流动的“宽进严出”。
　　3、加快外汇管制体制改革，完善人民币汇率形成机制。为了避免外汇储备快速增长，应积极推进外汇管理体制改革，扩大企业外汇留存限额，逐步实现意愿结售汇制。其次，提高汇率的灵活性，实现真正意义上的“以市场供求为基础、参考一蓝子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。
　　4、 加强外汇储备的结构管理
　　遵循“流动性、安全性和盈利性”的原则合理安排我国外汇储备的货币结构及资产结构。当前我国外汇储备中70%以上为美元，欧元和日元所占比重较少，因此应适当提高这两种货币的占比。同时，由于我国对亚太地区一些国家或地区的经济交往的密切，外汇储备中也应当增加韩元、新加坡元、港币等货币的占比。
参考文献：
[1] 王红夏.中国外汇储备适度规模与结构研究：〔博士学位论文〕.北京:对外经济贸易大学，2003
[2] 俞颖.中国外汇储备适度规模研究综述[J].经济问题,2007（08）