债券收益率曲线上行 债券价格指数有所下跌

　　2017年3月，美国非农就业岗位、通胀率和制造业PMI指数等多项指标不及市场预期，美联储在3月加息25个基点。欧元区制造业PMI高出市场预期，并在荣枯线之上继续扩大，表明欧元区经济活动继续扩张，但欧元区通胀率有所回落。国内宏观经济方面，CPI增速有所回落，PPI增速略有回落。中国制造业采购经理指数PMI在临界点之上攀升，国内制造业活动扩张势头增强。进出口贸易额同比扩大，贸易重回顺差态势，贸易状况有所改善。从货币市场来看，3月份货币市场利率继续上行，带动债券市场回购利率出现较大抬升。从债券市场来看，各券种债券收益率曲线普遍上行，债券价格指数有所下跌。

　　作者：刘华伟，陈星

　　宏观经济情况

　　（一）美国经济数据低于市场预期，欧元区经济复苏势头显现

　　2017年3月份，美国非农就业岗位增加9.8万人，增幅创下2016年5月以来的新低，劳动力市场供给紧张；失业率从上月的4.7%降至4.5%，创下2007年以来的最低点。美国供应管理协会公布的数据指出，3月ISM制造业PMI为51.5，非制造业PMI由上月的57.6下降至55.2。CPI同比增长2.4%，低于预期值，环比下降0.3%，为13个月以来的首降。核心CPI同比增长2%，低于市场预期，环比下降0.1%。鉴于连月来市场数据表现较好，美联储于3月16日加息25个基点，市场普遍预期年内美联储还有两次加息。整体来看，美国主要经济指标低于市场预期，但个别指标表现依然强劲。

　　欧洲方面，市场研究机构Markit公布的数据显示，欧元区3月制造业PMI由2月份的55.4上升至56.2，高于预期值，在荣枯线50之上继续扩大，创下71个月新高；非制造业PMI由55.5上升至56.5。自2016年欧元区经济增速高达1.7%、超过美国后，市场预期今年一季度欧元区经济增速将继续维持复苏态势。在物�r方面，欧元区3月CPI同比增速初值为1.5%，低于预期值1.8%。总之，欧元区通胀率涨幅放缓，但数据显示欧元区经济复苏强劲。

　　（二）国内宏观经济略显企稳迹象

　　1.居民消费价格水平（CPI）同比上涨，环比水平继续下降

　　2017年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨0.9%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.6%；食品价格下降4.4%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨2.7%。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。

　　3月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.3%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.4%；食品价格下降1.9%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.1%（见图1）。

　　2.工业生产者出厂价格指数（PPI）上涨

　　2017年3月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨7.6%，环比上涨0.3%。工业生产者购进价格同比上涨10.0%，环比上涨0.5%。一季度，工业生产者出厂价格同比上涨7.4%，工业生产者购进价格同比上涨9.4%（见图2）。

　　3.中国制造业采购经理指数继续增长

　　2017年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，连续两个月上升，高于上月0.2个百分点，制造业持续保持稳中向好的态势（见图3）。

　　4.进出口贸易同比增加，贸易顺差同比下降

　　海关总署公布的数据显示，2017年3月，我国进出口总值23141.87亿元人民币，同比增长24.2%。其中，出口12392.64亿元，同比增长22.3%；进口10749.22亿元，同比增长26.3%；贸易顺差1643.42亿元，同比下降15.53%（见图4）。

　　5.货币信贷市场情况

　　（1）一季度人民币贷款增加4.22万亿元，人民币存款增加5.06万亿元。3月末，本外币贷款余额116.6万亿元，同比增长12.3%。月末人民币贷款余额110.83万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2.3个百分点。一季度人民币贷款增加4.22万亿元，同比少增3856亿元。3月份，人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增3497亿元。3月末，本外币存款余额160.98万亿元，同比增长10.7%。月末人民币存款余额155.65万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低1.1个和2.7个百分点。3月份，人民币存款增加1.27万亿元，同比少增1.25万亿元（见图5）。

　　（2）广义货币增长10.6%，狭义货币增长18.8%。3月末，广义货币（M2）余额159.96万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和2.8个百分点；狭义货币（M1）余额48.88万亿元，同比增长18.8%，增速分别比上月末和上年同期低2.6个和3.3个百分点；流通中货币（M0）余额6.86万亿元，同比增长6.1%。一季度净投放现金301亿元。

　　6.货币政策工具操作情况

　　3月实现资金净回笼2370亿元中，其中央行在公开市场开展45次逆回购操作，合计投放资金7600亿元，逆回购到期回收资金合计13600亿元，国库现金定存600亿元，MLF投放资金4970亿元，MLF回收资金1940亿元（见表1）。

　　货币市场运行情况

　　3月份，货币市场资金利率有所上升。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月上行18个基点至2.66%，每日平均成交量15294.88亿元，环比上升21.27%；R07D品种平均利率较上月上行46BP至3.65%，每日平均成交量1628.08亿元，环比下降6.22%。

　　债券市场价格走势及特点

　　（一）债券收益率曲线有所上行

　　3月份，各券种债券收益率曲线有所上行。国债收益率曲线、政策性银行债、企业债和中短期票据收益率曲线普遍上行。分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别上行10.28BP、14.27BP、18.29BP和20.7BP（见表2）。（二）中债―新综合指数有所下降

　　3月份，中债―新综合指数有所下跌。从全月来看，中债―新综合净价指数从上月末的99.1811点下降至本月末的98.7775点，跌幅为0.41%。中债―新综合财富指数从上月末的115.0842点下降至本月末的114.6515点，跌幅为0.38%。

　　债券市场交易结算

　　3月份，全国债券市场23个交易日共发生现券和回购交易86.16万亿元，同比增长1.82%。其中，中央结算公司结算48.23万亿元，同比下降6.45%，占全市场的55.98%；上海清算所结算15.37万亿元，同比增长0.33%，占全市场的17.84%；上海和深圳交易所成交22.56万亿，同比增长27.16%，占全市场的26.18%（见表3）。

　　中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为176974笔，同比下降3.17%；日均结算量20970.75亿元，同比下降6.45%；日均结算笔数7695笔，同比下降3.16%。

　　（1）3月份，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达44634.09|元，环比增加15147.15亿元，环比增长51.37%，同比下降34.63%。从交易活跃程度看，3月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、基金类、全国性商业银行、农村商业银行和外资银行，交易量分别达12764.54亿元、10217.74亿元、7318.14亿元、5871.72亿元、3726.20亿元和2736.72亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、全国性商业银行和农村商业银行主要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到1525.57亿元、646.62亿元和14.80亿元；基金类、境外机构和证券公司表现为现券的净买入方，净买入量分别为1174.79亿元、406.87亿元和207.81亿元。

　　（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，3月的平均换手率为5.88%。其中，较为活跃的债券包括政策性银行债和中期票据，本月换手率分别为24.47%和9.26%（见表4）。

　　注：

　　1.狭义换手率=当月现券交易结算量/当月平均托管量×100%；

　　2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。

　　（3）3月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为421570.29亿元，环比增加120855.42亿元，环比增长40.19%，同比下降0.21%。买断式回购交易结算量为16122.89亿元，环比增加4674.11亿元，环比增长40.83%，同比降低35.20%。

　　债券市场发行情况

　　3月份，全国债券市场新发债券761只，发行总量为17211.5亿元，同比下降38.59%。其中中央结算公司登记新发债券269只，发行11371.89亿元，占债券市场发行总量的66.07%；上海清算所登记新发债券358只，发行4279.61亿元，占债券市场发行总量的24.86%；交易所新发行债券共计134只，发行1560亿元，占债券市场发行总量的9.06%（见表5）。

　　债券市场存量结构

　　3月底，全国债券市场总托管量达到56.93万亿元，环比增长1.04%，同比增长20.80%。其中，在中央结算公司托管的债券总量为44.25万亿元，同比增长20.96%，占全市场托管量的77.73%；上海清算所托管总量为8.04万亿元，同比增长0.74%，占全市场托管量的14.12%；中国结算托管总量为4.64万亿元，同比增长80.75%，占全市场托管量的8.15%。本文来自《债券》杂志