证券投资基金持股期限与中小板上市公司绩效的

原文作者：金星

　　【摘要】选取中小板上市公司作为研究对象，跟踪其前十大无限售条件股东中的证券投资基金，建立线性和曲线回归模型，实证分析了基金持股期限对上市公司绩效的影响。研究表明，证券投资基金持股期限与上市公司绩效存在显著的相关关系，并且基金持股期限与上市公司每股收益呈二次曲线关系，即存在最优持股期限使得上市公司每股收益达到最大值。
　　【关键词】证券投资基金；持股期限；中小板；公司绩效
　　1.引言
　　20世纪80年代以来，证券投资基金凭借成本优势和专业能力在全球范围内快速增长，不但成为市场的重要交易者，而且是公司股票的重要持有者。然而，证券投资基金在发展过程中存在着严重的不足：从众行为、正反馈交易等非理性投资行为给股市和上市公司的健康发展带来了严重的负面影响；利用自身在资金、信息和人才等方面的优势损害中小投资者利益，甚至于涉及内幕交易等违法违规行为[1][2][3]。因此，需要对证券投资基金的投资行为及效应进行更加全面和深入的研究，以规范证券投资基金的行为和充分发挥其对市场的稳定作用。
　　black（1997）认为机构投资者作为公司的股东，随着持股比例的增加，极有可能采取积极策略，挖掘企业内部信息，改善公司治理，提高公司业绩[4]。makhija & spiro（2000）和lee pinkowitz（2001）通过实证检验也得出同样结果[5][6]。李彬（2009）利用panel data模型，检验了日本800多家公司机构持股对公司绩效影响，发现机构持股对公司绩效有明显的正效应[7]。史金艳和王静等（2011）通过分析我国证券投资基金持股与上市公司绩效的关系，认为基金持股比例越大，基金参与上市公司治理的动力和抗衡第一大股东的能力越强，有利于提高上市公司绩效[8][9]。
　　现有机构投资者行为效应的研究大多集中在机构持股比例与上市公司绩效紧密联系，忽视了其持股期限对上市公司绩效的影响。在相关研究的基础上，本文把上市公司作为研究主体，以证券投资基金对上市公司持股的具体期限作为解释变量，实证分析基金持股期限对上市公司绩效的影响。
　　2.研究设计
　　2.1 样本选取和数据来源
　　本文根据以下原则筛选公司：（1）剔除所有st、*st和金融类公司；（2）剔除季度报表不完整的公司；（3）剔除2010年第1季度前十大无限售条件股东中没有证券投资基金的公司，最后得到259个上市公司样本。大量研究表明我国证券投资基金短期行为严重，所以将样本数据时间跨度缩短为7个季度，即2010年1季度至2011年3季度，希望能够更加准确的分析证券投资行为及其对上市公司绩效的影响。本文上市公司季度报表来自深圳证券交易所（）中小板上市公司信息，相关变量来自ccer中国经济金融数据库。
　　2.2 变量选取与模型设计
　　3.实证结果及分析 [论文网]
　　描述性统计分析：
　　（1）变量统计特征值及相关性分析
　　4.结论及建议
　　本文选取证券投资基金持股期限作为切入角，实证分析了证券投资基金投资行为对我国中小板上市公司绩效的影响。主要结论：
　　（1）基金持股期限与托宾q值显著线性相关，即基金长期持有上市公司股票有利于股价的上升，进而提升上市公司的市场价值。
　　（2）基金持股期限与每股收益呈二次曲线相关，存在最优持股期限t内每股收益最大。短期内，机构投资者没有意愿参与上市公司治理，只是追求资本利得，所以其持股期限越长就会给市场传达出利好信息，致使上市公司市场价值提升，进而提高上市公司绩效。然而随着持股期限增长到一定阶段（>3.72季度），机构投资者开始参与上市公司治理，与经营者形成战略合作而降低其对经营者的监督，或者通过不合理的经营计划，从而导致上市公司财务指标下降。
　　基于以上结论与分析，提出以下几点政策性建议：第一，逐步降低机构投资者进入市场的门槛，促使各类机构投资者均衡发展，以便形成多元、有效地竞争机制，打破证券市场的制度性和实力型垄断格局。第二，加大对证券投资基金的监管力度，防止其利用资金或信息优势采取短期投机或价格操纵行为，从而保护中小投资者的利益；第三，完善我国上市公司治理机制，严格界定证券投资基金与上市公司的委托代理关系，充分发挥机构投资者对上市公司绩效的积极效用。第四，明确上市公司短期和长期的分红计划，适当的加强分红力度，树立让投资者赚钱的政策思路，构建机构投资者和上市公司互利共赢的局面。
　　参考文献
　　[1]施东晖.证券投资基金交易行为与市场影响实证分析[j].世界经济,2001(10).
　　[2]汤大杰.中国证券投资基金行为及其市场影响研究[m].经济科学出版社,2008.
　　[3]王为祯.机构投资者行为及其对股价影响的实证研究[d].湖南大学硕士学位论文,2008.
　　[4]black older activism and corporate governance in the united states[r].columbia university working paper,1997.
　　[5]makhija a k,spiro hip structure as a determinant of firm value：evidence from newly privatized czech firms[j].the financial review,2000,(35):1-31.
　　[6]lee ring by transient investors?institutions and corporate control[z].georgetown university working paper,2001.
　　[7]李彬.机构投资者持股的绩效分析:来自日本上市公司panel data模型的证据[j].经济与管理研究,2009(2):82-87.
　　[8]史金艳,安辉,刘芳芳.基金持股行为对上市公司绩效的影响-以辽宁省上市公司为例[j].经济与管理,2011(1):64-69.
　　[9]王静,李柯欣.证券投资基金对公司绩效的影响研究——基于股权结构的视角[j].中国证券期货,2011(10):50-51.