我国中小板公司发展实证分析

摘　要：中小企业融资难一直是个突出的问题，通过对中小板上市公司的实证分析，归纳出上市对解决企业融资、完善治理机制、增强经济发展的稳定性等方面的突出作用，并进而提出中小板发展需要关注的问题。

关键词：中小板 上市公司 发展
　　2004年，我国推出了中小板市场，截至2009年末，中小板公司已发展到327家，中小板公司股票市值由首批上市8家公司175.24亿元增加至2009年末的16,872.56亿元。上市企业公司质量总体良好，规模不断扩大、公司治理更趋完善、财务结构更加稳健，涌现出了苏宁电器、大族激光等一大批优秀企业，有力的推动了我国的经济建设。与此同时，中小板在构建多层次资本市场、支持国家自主创新战略等方面发挥了重要作用；中小板市场五年来实践经验也为创业板的推出和发展提供有益的借鉴。通过对中小板公司进行实证分析，指出中小板发展应关注的问题。
　　一、中小板公司特征分析
　　1、中小板公司上市数量不稳定、资本市场稳定性不高
由于我国资本市场起步比较晚，资本市场基础制度不够完善，自身的稳定性不高。在2004年推出中小板后，中国资本市场迎来了“股权分置改革”这一重大制度性变革，在此过程中，IPO暂停了相当长一段时期，从中小板公司逐年上市的公司数量可以看出这一变化。2004年至2009年公司首发上市数量分别为38、12、52、100、71、54家。
　　2、中小板公司行业分布情况
按照中国证监会的行业分类，中小板公司主要集中于制造业和信息技术业。中小板公司在制造业一类行业分类中数量达到了240家，占中小板公司总数的73.39%；信息技术业上市公司30家，占中小板公司总数的9.17%。
　　3、中小板公司首次上市时规模不断增大
　　在2004年至2009年前三季度，当年新上市公司平均总资产由6.25亿元增加至12.34亿元，其中2007年达到最高为19.10亿元；平均净资产由4亿元增加至9.35亿元；平均营业收入2008年达到最高为10.57亿元；平均净利润由0.39亿元增加至0.67亿元，其中2008年达到最高为0.96亿元；平均首发融资由2.26亿元增加至5.69亿元。
　　通过对中小板公司逐年上市的主要规模指标进行分析，发现中小企业首次上市的规模在不断壮大。中小板公司的规模已经突破了中小企业的传统规模定义，从解决中小企业融资的角度来看，中小企业的标准应该呈现一个动态并且逐渐扩大的趋势，从而更好的推动资本市场为中小企业融资服务。
　　4、中小板公司融资分析
　　根据统计，中小板327家公司自IPO实现第一次融资后，仅有42家公司实现了46家次再融资；仅有3家公司实现了多次再融资，分别为苏宁电器、大族激光、伟星股份。此外，另有54家公司再融资尚在程序过程中，有4家公司已经证监会审核批准、有42家公司已经股东大会审议通过。
　　融资方式较为单一，通过资本市场主要的融资途径还是增发，在已实现再融资的46家次融资行为中，增发为45次，配股为1次；融资金额呈现增长态势，公司增发实现的融资额比IPO融资金额大幅增加；此外，中小板公司通过资本市场上市实现信用增强后，在银行间市场的融资也有所突破，有4家中小板公司在银行间市场发行了短期融资券。
　　如苏宁电器借力资本市场，实现了快速健康发展，成长为家电零售业的国内巨头。公司上市5年先后实现4次融资，累计融资70亿元；资产、收入规模快速扩大，总资产从2004年的20.51亿元增加至2009年9月末的323.84亿元，收入从91.07亿元（2004年）增加至415.74亿元（2009年前三季度）；盈利能力不断增强，净利润从1.81亿元（2004年）增加至19.7亿元（2009年前三季度）；股东财富大幅增加，股票总市值从上市时的30.46亿元增加至2009年末的969.21亿元，增长了31.8倍。
　　5、上市优化了公司财务结构
　　中小板公司上市后，资产负债率明显下降，并维持在相对较低的水平，公司财务结构得到优化，更趋稳健。2005年上市的公司其平均资产负债率由上市前的52.06%下降为34.55%；2006年上市的由58.89%下降为41.35%；2007年上市的由54.07%下降为36.45%；2008年上市的由55.05%下降为31.62%；2009年上市的由45.05%下降为22.99%。通过借助资本市场实现融资，保持合理的财务结构，有利于企业的持续健康发展。
　　二、需要关注的问题
　　1、进一步明确板块定位
　　目前，按照深交所多层次市场发展构想，深交所多层次资本市场由主板、中小板、创业板三个板块构成。其中，主板为大型优质龙头企业提供支持、中小板培养细分行业的隐性冠军、创业板培育高科技高成长的创新型企业。目前，在发行条件、日常监管和退市制度安排等方面，中小板与主板市场边界模糊。要想充分发挥中小板的作用，需要进一步明确板块定位，引导符合条件的公司通过资本市场规范发展、实现做大做强。
　　2、引导企业规范发展
　　加大对符合条件的公司在再融资、并购重组、股权激励等方面的支持，通过简化程序、提高服务效率推动公司规范发展。通过对典型公司发展的支持引导企业主动规范自身行为，完善公司治理结构、增强公司透明度、提高信息披露质量。
　　3、加大市场培育，增强板块的稳定性
　　继续加强拟上市公司的辅导、培育，将资本市场规范发展的理念输出到拟上市企业，夯实资本市场发展的基础。通过辅导、培育、筛选优秀公司、大力发掘吸引细分行业的龙头企业借道资本市场发展，进一步扩大中小板市场规模，增强板块稳定性，推动多层次资本市场协调发展。

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