资产价格传导机制再认识

摘　要：我国的资本市场仍处于初级发展阶段，在这个大背景下货币政策与资产价格之间究竟存在着怎样的关系？充分认识资产价格的传导机制并建立符合我国实际的理论模型，将有利于政府和央行制定出更加有效的稳健的货币政策，从而使通货膨胀的发生得到预防，由此从根本上规避金融风险。

关键词：资产价格；传导机制；货币政策；影响作用

国务院总理温家宝2012年3月5日在《第十一届全国人民代表大会第五次会议政府工作报告》中指出：“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，根据形势变化适时适度预调微调，进一步提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。”制定符合实际的稳健的货币政策，政策理论研究必须先行，才能为政府和央行提供正确的决策依据。本文从资产价格传导机制切入，谈谈资产价格对制定货币政策的影响作用。
　　一、货币政策的资产价格传导机制 
　　货币政策指的是中央银行运用货币杠杆影响国民经济运行的政策措施。资产价格指的是资产转换为货币的比例。货币政策可以分为资产价格渠道、信贷渠道以及利率渠道三个传导渠道。而货币政策的资产价格传导途径的作用和影响力随着不断深化发展的金融市场在进一步的扩大，货币政策的资产价格的传导机制就需要进一步研究。
　　 (一)货币供应量对资产价格造成的影响
　　投资者的资产组合被货币供应量的变动所影响。投资者为了能够得到最大的投资收益，会将所持有的股票、货币等资产比例进行调整，由此造成股票价格下降。人们的预期价值受到货币供应量变动的影响。若资金充裕则同样房地产也活跃，这同时也会对人们对于股票收益率等的预期造成影响，从而股票价格也同样受到影响。
　　(二)利率对资产价格造成的影响
　　企业的融资成本受到利率上升的影响也会增加，从而负担进一步加重，这可能造成股价受其影响而下降。在房地产市场中，房地产的开发成本以及消费者的房贷成本会受到利率最直接的影响。投资者由于利率变动而会对资产结构进行调整，股价、房价也会随着投资者资金的流向、流量而受到不同程度的影响。投资者的预期受到利率变动的影响，投资者就可能对其所持有的资产进行调整，由此股价、房价会受到不同程度的影响。
　　(三)信贷资金的调控对资产价格的影响
　　在银行信贷中将房地产作为主要的抵押品，能够起到一种自我强化的互动机制。当经济高涨、房价上涨，那么所抵押的物品的价格也会随之上升，信贷政策宽松、实际利率下降，那么也会对房地产价格造成进一步刺激其上扬。在这个金融制度存在着变迁、信息不对称、不确定问题的背景下，由于金融机构的短视行为，而造成大量的贷款投向房地产，投资者和消费者由此则会有严重的风险转嫁行为和投机行为产生，由此对房地产的价格造成波动。
　　二、资产价格对货币政策的影响
　　(一)对货币供给和需求稳定性的影响
　　资产价格的波动会直接影响人们对部分产品的偏好，进而导致实体经济在货币政策上的稳定作用。例如：资产价格上升，部分金融折回创新手段，不断推出新的资产形式，由于较高的收益率和资产的流动性导致人们大量存款直接或间接转为资产，最终影响货币结构和供应量发生变化。与此同时，由于资产价格波动改变了资金需求的领域，如从生产领域转向非生产领域。在此期间，难以避免部分企业操纵信贷资金，进行纯资本运作，导致部分虚拟资本出现膨胀现象，造成产业“空心化”现象。
　　(二)对货币政策传导机制的影响
　　传统货币政策的传导机制是通过金融体系展开的，其金融体系主要是以商业银行为主体，它通过银行系统传导至实体经济。中央银行通过公开市场操作、存款准备金率等手段直接或间接影响市场的资金供求和信贷成本，进而影响人们的投资和消费，也是调节物价水平的一种手段。
　　(三)对货币政策目标的影响
　　资产市场随着经济社会的不断发展而发展，不断涌现的多样化的企业融资渠道，使一部分企业对再贷款和贴现的依赖性进一步降低，并且由此使货币政策工具的有效性进一步的减弱。货币总量的可测性由于金融市场的不断深化以及金融工具的创新而降低，并且货币供应量增加的同时，也引起供应区域逐步从实体经济涌入股票市场和房地产市场。当资产流动性增强时，资产就能在一定程度上替代货币，并产生一定的效应。作为货币政策中介目标的货币供应量当货币供应可控性和可测性与国民经济相关性降低时，其有效性也就在此展开争议。
　　因此，资本市场的运行规律有其独特性，国家必须对资产价格制度的建设和金融监管进一步加强，由此使资产价格剧烈波动的情况得到避免，但是不能对资产价格采用货币政策进行直接干预。目前仍然处于初级发展阶段的我国资本市场，其货币政策的资产价格传导渠道还没有得到完善，资产价格的波动基本还不能对资金供求和宏观经济进行真实的反映。因此，金融体制的制度建设必须进一步加强。货币当局必须前瞻性的对资产价格由于货币制度所造成的影响进行考虑后方可制定货币政策，并且需要将货币政策的有效性由于资产价格未来变动而造成的影响作为重要的参考因素之一。
　　【参考文献】
　　[1]高铁梅，计量经济分析方法与建模[M].北京:清华大学出版社， 2009.
　　[2]董亮，胡海鸥.中国货币政策资产价格传导效应的实证研究[J].社会科学， 2008， (1).