浅析利率调整对我国资本市场的影响

摘　要：自金融危机爆发以来，央行已多次通过对利率调整来对我国宏观经济进行整体调控，因此每次的利率调整都颇受世人关注，而利率调整也对我国资本市场产生了深刻的影响，本文也是主要基于对利率调整机制的分析，进而分析其对我国资本市场的影响，从而阐述其改革的必要性。

关键词：利率调整；股票市场；债券市场
一、 我国利率调整机制概况
　　利率政策作为货币政策工具的一种，长期以来一直是我国进行宏观调控所普遍采取的措施，之所以会频繁使用利率工具进行调整，概括起来主要就是当前我国的经济结构中，投资占据了绝大主要部分且是经济增长的主要推动力，而利率对投资是可以产生直接的作用，且具有作用时间短、作用效果明显的优势，因此其是我国进行宏观调控普遍采取的政策，也对我国的经济运行整体态势影响比较显著。
　　从我国利率调整的机制来看，央行主要通过如下二种机制对利率进行调整：第一，从经济增长的角度来看，当我国经济增长出现过热的时候，央行主要是对基准利率进行调整，通过以提高基准利率的方式来对经济进行降温；反之，如果我国经济增长出现衰退或者动力不足的时候，央行也会对基准利率进行调整，通过以降低基准利率来对投资进行刺激，从而促进经济的增长。第二，从通货膨胀的角度来看，根据菲利普斯曲线的描绘可知，通货膨胀与经济增长之间是存在着一定的联系的，并能够通过一定的传导机制进行相互作用，因此在通货膨胀预期较为严重的时候，央行就可以通过对利率进行调整，也就是提高基准利率对通货膨胀进行影响，从而起到抑制物价过快增长的效果。
二、利率调整对股票市场的影响
　　本文主要讨论利率的调整对于股票内在价值的影响，而暂且忽略市场供求关系对于股票价格的影响。
　　股票价值评估的最基本的方法是股利贴现模型，即股票的价值是该股票预期未来现金流的现值。用数学公式可表示为：
　　
　　对上述模型进行适当的调整，就完全可以将之运用于对宏观经济的判断分析中。变化如下：（一）将所有股票的股价p加总求和，可以得到真个股票市场的总市值；（二）将所有上市公司未来可以获得的股利加总求和，可以得到全部上市公司在未来所能够创造的利润的总和；（三）用市场风险所对应的最低收益率（即市场风险所对应的贴现率）来代替每支股票在不同的风险等级下所对应的贴现率，即用整个市场的风险等级来代替微观条件下每支股票的非市场风险，而市场风险所对应的贴现率即为商业银行的贷款利率。调整后的模型如下：
　　
　　其中，Y为本国股票交易所的总市值，Rj为所有上市公司在第j期所创造的所有利润总和，而i为商业银行当期的贷款利率。
　　基于以上的分析，我们可以得出，银行的利率与股票的总市值是存在一定的关系的，而且是一种反比的关系，伴随着在更长时间内的股票价格向股票价值的回归，这种反比的关系将会表现更加明显。
三、利率调整对债券市场的影响
　　自1981年我国发行10.85亿元国债以来，我国国债的发行规模一直呈现不断增长的趋势，截止到2010年，我国债券市场的规模已经相当可观，主要表现为：市场化进程发展较快；二级市场逐渐成熟；交易主体和交易行为逐渐规范。但与国外发达国家的债券市场相比，我国债券市场还存在很多譬如国债利率不能充分反映资本市场资金供需情况等种种问题和不成熟的地方，还有待于进一步完善。
　　根据马尔基尔（1962）年提出的关于债券定价的五大原理，通常债券的收益率与债券的价格是一种反比的关系存在，这是与利率水平密切相关的。进一步说，就是当票面利率高于债券的收益率时，票面的价值会低于债券的价格，这也就是所谓的溢价；而相反，如果当票面利率低于债券收益率时，票面的价值会高于债券的价格，也就是所谓的折价。因此从这种债券收益率与债券价格的反比关系来说，因为未来现金流量的现值就是债券的当前价格，因此如果收益率下降时，未来现金流量的现值也即是债券的价格就会上升，反之债券的价格会下降。
　　四、结论
　　本文通过分析利率调整对资本市场的影响，得出其的调整对于我国资本市场的调整还是有一定的促进作用的。但从现实情况看，由于目前我国是社会主义市场经济体系，行政指导经济依然存在，且金融监管一直保持在较严格的水平，因此在这种不完全竞争的市场经济体系下，往往利率政策不能发挥最大的效用，进而也就不能发挥其对资本市场的最大化影响。因此从当前和未来一段时间来看，我国未来的利率改革政策应是以利率市场化为主要点，只有实现了利率的市场化，才能充分发挥利率工具的调控作用，才能真正实现利率调整对宏观经济的影响，才能使央行真正发挥其职能，通过经济政策对宏观经济实现调整，而不是多是以行政作为来实现。
　　
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