金融衍生工具在大宗商品贸易中的运用

　　随着金融全球化，越来越多的商品具备了金融属性，出现了商品金融化趋势，这改变了商品价格的形成机制，价格不仅由传统的基于实体的市场供求关系来决定，更由资本和货币变量来决定。大宗商品贸易在我国得到越来与人多的关注，由于中国需求放缓，全球大宗商品熊市可能将迎来一场U型反转，大宗商品贸易目前正处于这个U型的底部，走完这个周期会需要一段时间但终会反转。中国的大宗商品贸易的发展则是影响本次翻转的重要因素。

　　大宗商品在2015年末暴跌。不过随着中国经济成长放慢，生产商的整合将会削减过剩产能，大宗商品的超级牛市在去年终结。全球大宗商品熊市可能将迎来一场U型反转，大宗商品贸易经济目前正处于这个U型的底部，走完这个周期会需要一段时间但终会反转。中国的大宗商品贸易的发展则是影响本次翻转的重要因素。因此本文从大宗商品的概念特点入手进行分析，结合我国大宗商品贸易现状及相关风险分析，最后得出结论给出建议，旨在携手推动我国大宗贸易市场的进一步发展，发挥场内市场和场外衍生品市场服务实体经济的作用，让越来越多的实体企业从中受益。

　　一、概述

　　1、大宗商品的概念

　　大宗商品(Bulk Stock)是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等。包括3个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品。

　　2、大宗商品的特点

　　大宗商品同时具有5个特点：供需量大、原产地、原材料、国家统一限价、影响国计民生。

　　二、我国大宗商品贸易的现状

　　经过二十多年的探索实践，我国商品衍生品市场与实体经济发展的联系日益紧密，在推动国家由计划经济向市场经济转变的过程中，发挥了积极的作用。在当前经济发展进入新常态的关键时期，还将继续在提供定价服务、推动产业转型、护航企业发展等方面发挥不可替代的作用。目前，我国商品期货市场已是全球最大的商品期货市场，积累了丰富的交易、结算、交割、监管等经验。以上期所为例，经过多年的发展，上市品种已经覆盖了贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工等多个大宗商品领域，有色金属期货价格已成为国内产业链的定价基准或重要定价参考。中企协数据显示，国烨跨境电商平台主要以化工原料的交易为主，其交易份额占到全国交易量的30%，占到华东地区成交量的70%，在全国大宗商品跨境电商平台中排名第一。

　　三、大宗商品贸易中存在的风险

　　1、政策风险

　　大宗商品新规或导致能源公司退出衍生市场，大宗商品新规虽然在最后一刻达成一致，但对能源公司在豁免到期日2017年12月31日之后，须申请MIFID牌照并满足资本充足指令(四)的要求，可能导致能源公司的退出。诸如荷兰皇家壳牌的一些国际大型机构警告，该规则意味着能源公司须额外准备资金，这将导致他们不愿承担MIFIDII的合规风险，从而退出大宗商品衍生品市场。

　　商品市场扭曲风险

　　利用大宗商品贸易进行套利和套汇的关键是在较短时间内将外币兑换成人民币进行投资，贸易商为了将商品迅速变现，通常在国内市场低价销售货物，造成市场价格混乱。资源需求方获得了低价的商品，但国内的矿业企业受到挤压。

　　2、汇率波动与商品价格波动风险

　　大宗商品贸易融资的套汇行为本质上是将国外低成本的资本利用贸易形式转入国内获取收益，对我国外汇储备形成压力，推动人民币持续升值。

　　同时，目前大宗商品贸易虽然通过市场进行价值保值，但由于缺乏汇率风险管理工具，汇率波动的风险只能被动承受。今年3月全球大宗商品价格快速下跌即与人民币汇率波动有关，3月前两周，上海期货交易所沪铜合约价格下跌9.59%;铁矿石现货和期货价格跌幅达10%左右，其他大宗商品的价格也普遍下挫。

　　3、贸易融资信用风险

　　以套利套汇为目的的贸易融资部分存在同一批货物反复转卖从而增加融资杠杆的现象，如果融出的资金出现风险，则会出现违约事件。

　　四、对大宗商品贸易发展提出的建议

　　1、牢牢抓住“一带一路”国家战略政策所带来的难得机遇，更好地发挥期货市场的功能作用

　　“一带一路”沿线区域大宗商品资源丰富，与我国商品品种关联紧密，资源互补优势明显。区域间商品衍生品市场加强合作和协调发展，有助于增进合作交流，增强区域经济粘合力，加速实现设施联通、贸易畅通和资金融通，推动区域一体化进程，实现相关各方互补共赢。上期所将进一步加快发展商品衍生品市场，逐步增强大宗商品定价能力，不断丰富各种风险管理工具，为实体企业提供更优质的定价服务，为市场主体应对大宗商品价格波动和汇率波动风险提供更丰富的风险管理工具。

　　2、防范汇率波动与商品价格波动风险

　　首先，加强对贸易融资活动的识别和研判，遏制单纯以套利套汇为目的的贸易行为，防止违约风险。关注境内外利率差异，采取有效措施降低实体经济真实融资利率水平。其次，加强外汇资金跨境流动管理，尤其是防止QE推出带来的系统性影响。关注在岸和离岸人民币价格差异以及人民币汇率单向变化引发的风险。

　　3、规避贸易融资信用风险

　　继续发展期货和衍生品市场体系，发挥国债期货的利率风险管理功能，研究开发汇率期货和衍生品市场，满足市场外汇风险管理需求。同时引导企业参与期货和衍生品市场进行套期保值。鼓励商业银行做好贸易融资相关业务的风险管理，推动发展正常贸易融资业务，借鉴国际先进经验和做法，加强对变异形式的大宗商品贸易融资业务的审查。

　　作者：高国雄 来源：科学与财富 2016年10期