查理芒格投资策略研究论文

一、常识就是平常人所没有的常识       伯克希尔哈撒韦公司能够取得巨大的成功，《每日期刊》（Daily Journal ）能够小有成就，其实没有什么秘诀。如果说有，那就是一直在追求基本的道德和健全的常识。       大家都知道，所谓常识，就是一些平常人没有的常识。当我们说某个人有常识的时候，我们其实是在说，他具备了平常人所没有的常识。人们都以为具备常识很简单，其实很难。       我举个例子来说明，大量高智商的人进入投资领域之后，他们都在想方设法要比普通人做得更好。由于有许多高智商的人蜂拥而至，让投资领域形成了一处罕见的景象，于是，怪事发生了。加州曾经有一家非常大的投资咨询公司，为了超过其他同行，想到了一个好点子。       他们是这么想的：我们手下有这么多的青年才俊，他们个个都是沃顿、哈佛等名校毕业的高材生。为了搞懂公司、搞懂市场趋势、搞懂一切，他们都在不遗余力地拼命工作。公司觉得，只要让这些青年才俊每人都拿出他认为最好的一个投资机会，然后把所有这些最好的机会都集中起来，形成组合，我们必然能遥遥领先指数啊。     这家投资公司的人之所以觉得这样的点子能够行得通，是因为他们不知道自己接受的教育太次了。他们满怀信心地付诸行动，结果却毫无悬念地一败涂地。接着，他们又试了一次，又是一败涂地。他们试了第三次，仍然是失败的。为什么会这样？       几百年前，炼金的术士们都在幻想把铅变成金子。他们想得很美，觉得买来大量的铅，施一下魔法，就能把铅变成金子，就能发大财了。       刚才说的这家投资公司，其实并没比几百年前的炼金术士高明到哪去，它不过是妄想把铅变成金子的现代翻版，根本成不了。本来我可以把这个道理讲给他们的，可他们从来也没问过我啊！     让人值得深思的是，这家投资公司集中了全球各地的精英，甚至包括许多来自中国的高智商精英，中国人的平均智商比其他国家的人略高一些。       其实，这个问题很简单。这点子看起来能行得通，为什么在实践中却行不通呢？你不妨想一想，为什么会这样？你们都接受过高等学府的教育，我敢说，在座的人当中，没几个人真能把这件事儿解释清楚。借此机会，我想给大家上一课。       你们怎么能不知道呢？投资领域可是美国的一个重要行业。在这么重要的一个行业里，出现了如此惨重的失败，我们应该能给出一个解释的啊！       能回答出这个问题的人，肯定是在大学一年级的课堂上，全神贯注地听讲了的。但令人遗憾的是，即使你把这个问题拿到某一所高等学府的金融系，让那里的教授来回答这个问题，他们也答不对。我想把这个问题留给你们思考，因为我想让你们感到困惑。     其实，这个问题，你们应该能答上来。从上面这个问题，我们可以看出来，即使是一些非常简单的事情，要保持理智也特别的不容易。人们有太多太多错误的想法，都是不可能行得通的。错误的想法为什么行不通？你们却讲不出来原因。       如果你们接受了良好的教育，其实应该能一眼看透。我理解的“接受了良好的教育”，是指你知道什么时候教授是错的，而且知道什么才是对的。       教授说什么，就是什么，这谁都能做得到。关键在于，你要学会分辨教授们讲的东西，它们哪些对，哪些错，这才是接受了良好教育的人。       二、一生抓住少数几个机会，就够了！       回到投资的话题，我觉的至少在未来相当长的一段时间内，如果你主动选股，并且妄想无所不知，你仍然跑不赢指数。      无论是在伯克希尔哈撒韦，还是在Daily Journal，我们一直都比市场平均水平做得好。那么，问题来了，我们是怎么做到这样的呢？我们怎么做到的呢？答案很简单，我们追求做得更少。       我们从来没有天真地以为把一批青年才俊招进公司来，就能做到无所不知，无论是对汤罐头、航空航天，还是对公用事业什么的，都能比别人懂得更多。我们从来没有这么妄想过。我们从来没以为自己不管在什么领域，都能获取到真正有用的信息。我们不把自己装成无所不知。     我们始终很清楚，只要我们特别用功，我们能准确地找到少数几个机会，有这少数几个机会足够了。只求找到少数几个机会，我们这样去预期更合乎情理。       假如你像我前面提到的那家投资咨询机构一样，你去问沃伦·巴菲特同样的问题：“告诉我，你今年最看好的投资机会？”       然后，你买入沃伦找到的那个最好的投资机会，你肯定能赚翻了。沃伦不可能妄想无所不知，他告诉你的只会是一两只股票。投资咨询机构往往雄心勃勃，而沃伦更知道去克制自己。       我的太姥爷，也就是我妈妈的爷爷，对我的帮助非常大。我太姥爷是一位拓荒者，他来到爱荷华州的时候，身无分文，但年轻，身体好。他参加了与印第安人打的那场黑鹰战争，在战争中当了上尉。后来，他在爱荷华州定居下来。每次，出现土地非常廉价的机会时，他就非常有头脑地出手，而且是大笔的买入。       最后，他成了那个小镇上最有钱的人，还拥有银行。他受人尊敬，有一个大家庭，过着非常幸福的生活。       他在爱荷华州刚刚定居的时候，一英亩土地还不到一美元，他一直住在爱荷华州，亲眼看到了富足的现代文明在这片肥沃的土地上兴起。我太姥爷说，他赶上了好时候，一辈子活到90岁，感谢老天给了他几个大的机会。       他这一生幸福又长寿，主要是因为当老天给他的那几个机会来临时，他抓住了。每年夏天，当孙辈的孩子们围绕在他的膝下时，我太姥爷总是一遍一遍地讲述这个故事。我妈妈对钱不感兴趣，但是她记住了我太姥爷讲的这些故事，并且讲给了我听。我和我妈妈不一样，我知道我太姥爷做得了不起。       所以说，在我还很小的时候，我就知道了一个道理：那些重大的机会、属于我的机会，只要少数几个就行。关键要让自己做好准备，当那少数几个机会来临的时候，我把它们抓住了。       大型投资咨询机构里的那些人，他们可不是这么想的。他们自以为，他们研究一百万个东西，就能搞懂一百万个东西。     玩好投资这个游戏也是如此，关键在于那少数几次机会。你确实能看出来一个机会比其他一般的机会都要好，而且你很清楚，自己比别人知道的更多。像我说的这么做，只要抓住这样的少数几个机会，一生就足够了。       沃伦经常说：“一个人，居住在一座欣欣向荣的小城里，他有这座小城里三家最好的公司的股份，这么分散还不够吗？”       只要这三家公司都是拔尖的，绝对够分散的了。广为流传的凯利公式可以告诉我们，在自己占有胜算的时候，要明白在每笔交易上应该押下多少筹码。你的胜算越大，成功的概率越高，你下的注就应该越大。       三、在有鱼的地方钓鱼，切记！       钓鱼的第一条规则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，请不要忘记第一条规则。我们很多人去了鳕鱼已被钓光了的地方，却还想着钓上鳕鱼来。在竞争极为激烈的环境中，你再怎么努力都没用。在投资领域，即使出现很小的机会，也有人在跟踪。       有一次，我参加密歇根大学的投资委员会会议，会上有一位成功的投资者来自伦敦。这位投资者在伦敦是怎么投资的呢？他看中了撒哈拉以南非洲地区。       在撒哈拉以南的非洲地区，上市的公司很少，只能找到几个在粉单市场上上市的银行，于是他买入了这些银行的股票，能买的量很少。       非洲的穷人总是把钱放在家里、后来他们逐渐改变了习惯，越来越多的人开始把钱存入银行，这位投资者也越来越赚钱。最后，他赚到很多钱。当初，没人投资非洲的小银行，只有他自己。可惜，这个小小的利基很快就被填上了。       作为基金经理，投资撒哈拉以南非洲地区的小银行，为客户赚了钱，下一个投资机会上哪儿找去？利基填平是很快的。       一个在伦敦的基金经理都能去买非洲的小银行的股票，你说赚钱的利基还能剩下多少呢？投资太难了。       四、走正道，路越走越宽！       在现代我们生活的世界里，有的人专门拉别人下水，教别人频繁地交易股票。在我看来，这和教唆年轻人吸食海洛因没有什么两样。简直蠢到家了，一个已经赚到钱的人，怎么能以教唆别人炒股发财为生？       电视也是个神奇的地方，在电视上我们经常看见，有人说“我手里这本书可以教会你每年赚3倍，你只要付邮费就能得到这本书。”一个人，突然发现了每年能赚3倍的秘诀，他怎么可能还在网上卖书？太可笑了！我说的这一幕是现代商业的写照。人们每天都在做这样的事，还自认为自己是对社会有益的公民。       我再讲个小故事，也是关于现代生活的，希望你能从中得到启发。这个故事发生在从前，有个人，他有一匹好马。这是一匹骏马，步履轻盈、毛发光亮。这匹马什么都好，就有一个毛病。有时候，它会突然变得脾气暴躁、性情顽劣，有谁要是当时骑着它，非得被它摔得断胳膊断腿不可。       于是，这个人去问兽医：“我该怎么治治这匹马呢？”兽医说：“很简单，我有办法。”这个人说：“那么，请您快告诉我答案吧。”兽医说：“你在这匹马表现很好的时候，把它卖掉。”       总的来说，沃伦和我，我们两个人从来没有为了赚钱，而去忽悠傻子从我们手里接货。我们赚钱，靠的是在买的时候赚。如果我们卖的是狗屎，我们绝不会把狗屎说成包治关节炎。       我觉得，别去人，还是像我们这么活着比较好。在现实中，总是有。就说那些江湖吧，他们蒙人的伎俩多着呢。总有利用人性的弱点去牟利。我们必须增加自己的智慧，只有这样才能远离种种欺诈。       彼得·考夫曼和我说过很多次，他说：“如果知道做老实人能赚多少钱，他们肯定都不当了。”沃伦也讲过一句很经典的话，他说：“走正道，路越走越宽。”此言不虚。       五、慢一点，我们不在乎       有些道理看起来很简单，却真的让人很受用。Daily Journal做的是难做的生意，为法院等政府部门服务，这样的工作不好做，需要自动化。别人想占法院等政府部门的便宜，我们却没有。我们只是一家小公司，我们做得很辛苦，然而我们也逐渐占领了很多市场。       速度虽然慢，但前景是光明的。有钱的好处在于，慢一点儿，我们也不在乎。那么，我们是怎么变有钱的呢？我们记住了我太姥爷的话，机会只有少数几个，当一个机会来临时，我们要扑过去，把它抓住。想一想，你们的人生是不是这样？       再讲一个我的亲身经历。1970年代，我犯了个错误，有一笔该做的投资，我却没做。没犯这个错的话，芒格家族的财富应该是现在的两倍，现在想想，我犯那个错太傻了。       我错过了那个机会，否则我的资产是现在的两倍。生活就是这样，错过一两个机会，也是难免的。       六、找对象，要找比自己优秀的       我们身边总是有这样的人，他们找到了比自己更优秀的伴侣，他们做出了明智的决定，也是幸运的决定。我觉的，能够找到比自己优秀的伴侣，这是多少钱也买不来的。在年轻的时候，许多人是无意间找到了比自己更优秀的伴侣。       其实，未必要碰运气，你可以有意识地去追求。很多人身上贴着醒目的标签，上面写着“危险，危险，切勿靠近！”，然而还是有人迎着往前冲。（现场大笑）不应该啊！你们笑归笑，这绝对是后果很严重的错误。       七、人老成这样了，为啥还能开心？       在我们这个董事会里，大家一起做特立独行的事，共度人生的坎坷，算是够奇葩的了，毕竟我们年纪都这么大了。盖瑞·威尔科克斯 (Gary Wilcox) 算是我们这里的年轻人了。我们是个很独特的董事会。这个案例也值得各位思考。       你们看看我，岁数这么大了，老成这样了，还活得很开心。怎么做到的呢？这是另外一个话题了。如果你们愿意听，我再讲两个小故事。下面这个故事是编出来的，但是它很启发人。       有一个年轻人去拜访莫扎特。他说：“我想写交响乐。”莫扎特问：“你多大了？”年轻人说：“我23岁。”莫扎特说：“你太年轻了，写不了交响乐。”年轻人说：“可是，莫扎特，你不是10岁就开始写交响乐了吗？”       莫扎特说：“没错，可我那时候并没四处问别人该怎么写。”       还有一个关于莫扎特的故事。莫扎特可以说是人类有史以来最伟大的音乐天才。他的生活过得怎么样呢？一肚子愤懑，郁郁寡欢，英年早逝。       莫扎特怎么会活成了这样呢？他做了两件事，谁做了这两件事都足以陷入痛苦。莫扎特不知道量入为出，在金钱上挥霍无度，这是第一件。第二件，他内心充满了嫉妒和抱怨。谁要是挥霍无度，还充满嫉妒和抱怨，他一定能活得又苦又惨，并且早早离开人间。想活的苦，想死的早，请学莫扎特。       那个年轻人请教莫扎特如何写交响乐，从这个年轻人的故事中，你们也能学到一个道理。这个道理就是：有的东西，有的人永远也学不会；有的人天生就比你强，你再怎么努力，也总有人比你更强。我的心态是：“那又怎样？”请问我们在现场的这些人，有哪一个人非得站上世界之巅不可的吗？没那个必要。       帝王将相修了那么多规模庞大的陵墓，我总觉得很可笑。难道他们是为了让后世的人去羡慕自己？让后世的人在走过他们的陵墓时，希望能住进去？（现场笑声）       总之，我们一路走来，很享受其中的过程，最后也做得很好。你可以自己去研究一下，在Daily Journal公司，在伯克希尔哈撒韦公司的历史上，一共做了多少个重大决定。那些重大的决定，平均算下来，每年没几个。       这个游戏的玩法是：始终留在这个游戏里，盯住了，在稀有的机会出现时，别让它溜走，要知道每个普通人能分到的机会并不多。       八、如何低成本地从错误中爬出来？       赚钱的秘诀是节约支出、生活简朴。沃伦和我，我们年轻没钱的时候，我们都是省着花钱，把钱攒下来去做投资，然后坚持一辈子，最后变得很富足。这个道理谁都能懂。     在生活中，需要解决的另外一个问题是：怎么才能不付出过高的代价，从错误中爬出来？从错误中爬出来，我们做到了。       伯克希尔哈撒韦，它最开始的生意是什么？穷途末路的百货商店、穷途末路的新英格兰纺织公司、穷途末路的印花票公司。伯克希尔哈撒韦是从这些烂生意里爬出来的。好在我们当初买得非常便宜，它虽然是一手烂牌，我们还是打得很好。最后伯克希尔能取得成功，是因为我们换了一条路，改成了买好生意。我们能成功，不是因为我们善于解决难题，而是因为我们善于远离难题，我们只是找简单的事做。       对于Daily Journal公司，我们刚买的时候，它的生意很好做。现在Daily Journal做的软件生意，很难做。公司的老同事都还健在，在种种机缘巧合下，新的软件生意做得还可以。这个生意有潜力，我们也愿意做下去。       报纸已经走向衰落，有几家报纸能像 Daily Journal一样，账上躺着数亿美元的股票，还经营着有前途的新生意？我们是最后的莫西干人。       九、提问环节：       问：您有一条金句，我特别喜欢。您说过，您在招聘的时候，一个人智商130，但他认为自己的智商是120；另一个人智商150，但他认为自己的智商是170，您说您会选择前者，因为后者能把你搞死。       芒格：这说的不是埃隆·马斯克吗？我当然要选知道自己几斤几两的人，不选那些自不量力的人。我自己会这样选，但我也学到了一个生活中非常重要的道理。这个道理是和霍华德·阿曼森学的。他讲过这样一句话：“千万别低估高估自己的人。”     高估自己的自大狂，偶尔竟然能成大事，这是现代生活中让人很不爽的一部分，我已经学会适应了。自大狂偶尔能成为大赢家，但我不愿有一群自大狂在我眼前晃来晃去，我会选择谨慎的人。       问：您说，好机会虽然好，但是如果做过了，就要吃大苦头。如何不完全错过，又不做过头？如何才能避免进场太晚？如何判断好机会已经过头了？       芒格：把问题彻底想明白，问题就解决了一半。你已经说了，这是个矛盾：好机会，刚开始进场的时候，潜力十足；好机会，做过了头，危机四伏。你的脑子里需要清醒地绷着这根弦，它是什么机会，是什么类型的，要自己去分。对这个问题，你已经解决了一半，不需要我帮你。既要看到潜力，又要看到危机。你自己已经知道该怎么做了。       问：在伯克希尔致股东的信中，您也写了伯克希尔的过去和未来，您讲到了伯克希尔之所以能取得成功的几个原则。我的问题是，伯克希尔作为一家控股公司，遵守了一些原则，取得了巨大的成功和优异的记录，为什么其他公司不和伯克希尔学？       芒格：我觉得最主要的原因是学不来。例如，像宝洁这样的大公司，它的固有文化、它的官僚作风，早已根深蒂固，你说怎么能把宝洁变得像伯克希尔哈撒韦一样？这个问题可以直接分到“太难”一类。太难了，已经不可救药了。       人们还是没意识到官僚主义的危害有多大。伯克希尔能够取得今天的成就，原因之一在于总部根本没几个人。伯克希尔没官僚主义的毛病，我们有几位内部审计员，总部有时候派他们出去巡查。总的来说，我们没官僚主义的毛病。没有官僚主义，上层的管理者又头脑清晰，这是我们的巨大优势。       问：我的问题是关于长期利率和复利的。过去几年，利率一直很低，很难找到实现长期复利的策略。除了投资伯克希尔、价值投资、指数投资，请问能以高复利长期投资的机会在哪里？       芒格：你问我如何实现理想化的高复利，我的建议是，降低你的预期。我觉得，在一段时间里应该很难。让预期符合实际，对你有好处，那样会让你不至于抓狂。       我们经常听到有人说，从几百年以来最严重的那场大萧条到现在，不计算通货膨胀，投资股票指数的年化收益率是10%，如果扣除通货膨胀，大概是7%左右。在这么长的时间里，7%和10%能拉开巨大的差距。我们就算实际收益率是每年7%。取得这个收益率的时机非常完美，恰好是在大萧条之后开始，并且经历了人类历史上最繁荣的时期。       从现在开始投资，实际收益率完全可能只有3%或2%。未来，人们投资的年化收益率是5%，通货膨胀是3%，这样的情况完全有可能出现。真出现了这种情况，正确的心态告诉自己：“即使出现了这种情况，我也能活得很好。”我们这些老年人生活的那个年代，哪有你们将来的生活条件好，你们有什么可郁闷的？       除了正确的心态，如果将来投资变得更难了，你应该采取什么样的实际行动呢？答案很简单，因为难度提高了，你应该更努力。可能你努力了一辈子，最后超过了5%，得到的是6%，所以你应该高兴。       问：在分析一家公司时，您更看重投资收益率这样的定量指标，还是品牌优势、管理层素质这样的定性因素？       芒格：我们关注定性因素，我们也关注其他因素。总的来说，在具体情况下，什么因素重要，我们就关注什么因素。至于什么因素重要，需要具体问题具体分析。我们总是遵守常识-平常人所没有的常识。我刚才讲了，把很多东西扔到“太难”的一堆里，这是平常人没有的常识之一。       问：我还不知道自己的能力圈在哪里，处于这一人生阶段时，我想请教您，您是怎么找到自己的能力圈的？       芒格：知道自己的能力圈边界，非常非常重要。连边界在哪都不知道，怎么能算是能力圈？没那个能力，却以为自己有，肯定要犯大错。我觉得，你得始终对比自己能做到什么、别人能做到什么，你需要始终坚定地保持理性，特别是别自己自己。       从我一生的阅历来看，理性地认识自己的能力，这项特质主要是由基因决定的。我觉得像沃伦和我这样的人是天生的。后天的教育也很重要，但是，我认为我们生下来就具备了投资成功所需的性格。我没办法让你回到娘胎中重生。       问：今天，有很多问题都是在问您长寿、幸福的秘诀是什么。       芒格：这个很好回答，因为道理很简单：不嫉妒，不抱怨，不过度消费；无论面对什么困难，始终都保持乐观的心态，交靠谱的人，做本分的事……都是些简单的道理，也都是些老掉牙的道理。做到了它们，就会一生受益。谢谢大家！