中国过度反应理论文献

过度反应理论是行为金融学的四大研究成果之一。

当牛市来临时，股价会不断上涨，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的投资价值；而当熊市来临时，股价会不断下跌，也会跌到大家无法接受的程度。这就是“过度反应”现象，它描述的是一种典型的投资行为非理性偏差，表现为对信息权衡过重、行为过激等现象。

过度反应是由投资决策者在不确定条件下系统性心理认知偏差造成的，投资者面对突然的或未预期到的事件时，倾向于过度重视眼前的信息并轻视以往的信息，从而引起股价的超涨或者超跌。

投资领域中存在着价格长期严重偏离其内在价值的情况，主要原因是上市公司未来的价值本身具有许多不确定性，正是由于这种不确定性引发了投资者心理上的非理性因素，投资者共同的非理性投机形成了市场的暴涨和崩盘现象。

耶鲁大学 的 Robert Shiller 教授是这一领域的专家。他在2000年3月出版了《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书，将当时一路涨升的 股票市场 称作“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”。一个月后，代表所谓美国新经济的 纳斯达克 股票指数 由最高峰的5000多点跌至3000点，又经过近两年的下跌，最低跌至1100多点。 互联网泡沫 类似于 荷兰郁金香 、 南海公司泡沫 ，在投资领域中屡见不鲜。为什么人们总会重犯同样的错误呢？Robert ShiUer认为： 人类的非理性因素在其中起着主要作用，而历史教训并不足以让人们变得理性起来，非理性是人类根深蒂固的局限性。

Shiller教授曾在一个研究中发现： 当日本股市见顶时，只有14％的人认为股市会暴跌，但当股市暴跌以后，有32％的投资者认为股市还会 暴跌 。投资者通常是对于最近的经验考虑过多，并从中推导出最近的趋势，而很少考虑其与长期平均数的偏离程度。换句话说： 市场总是会出现过度反应。

Richard Thaler 和 Werner De Bondt 在1985年的一个研究中发现，投资者对于受损失的股票会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观，他们对于利好消息和 利空 消息都会表现出过度反应。当 牛市 (bull market)来临时， 股价 会不断上涨，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的 投资价值 ；而当 熊市 (bearmarket)来临时，股价会不断下跌，也会跌到大家无法接受的程度。除了 从众心理 (herd mentality)在其中起作用外，还有人类非理性的情绪状态，以及由此产生的 认知偏差 。当市场持续上涨时，投资者倾向于越来越乐观。因为实际操作产生了盈利，这种成功的 投资行为 会增强其乐观的情绪状态，在 信息加工 上将造成选择性认知偏差，即投资者会对利好消息过于敏感，而对利空消息麻木。这种情绪和认知状态又会加强其行为上的买入操作，形成一种相互加强效应：当市场持续下跌时，情况刚好相反，投资者会越来越悲观。因为实际操作产生了亏损，这种失败的投资操作会加强其悲观情绪，同样也造成了选择性认知偏差，即投资者会对利空消息过于敏感，而对利好消息麻木。因而，市场也就形成了所谓的过度反应现象。