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夏雨落荷塘

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企业并购过程中的财务风险控制论文

摘要:

在当今市场经济发达的国家中,企业为实现自身发展的战略目标,越来越依靠兼并、收购(以下简称并购)这一手段来进行企业整合,增强实力,实现生产和资本的集中,达到企业的外部增长目标。

然而,作为一项复杂的资本运作活动,企业并购蕴含着大量风险,它由多种风险组成,其中财务风险是核心。如何防范财务风险,提高企业并购的成功概率,几乎成为每个参与并购企业共同关注的问题。因此,对并购过程中的财务风险控制问题的研究显得尤为重要。基于此,本文试图对企业并购过程中的财务风险控制进行研究,以期对我国企业并购活动提供参考和借鉴。

关健词: 企业并购财务风险风险控制

企业并购是市场经济发展到一定阶段的产物,没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。在西方企业发展史上,并购至少己经历了四次高潮,而且至今为止依然热潮不退,第五次并购的高潮又方兴未艾地在全世界范围内掀起,其规模之大,范围之广是以前任何一次也无法比拟的。进入21世纪以来,伴随着中国经济高速增长,我国企业并购的数量和规模不断扩大,并购范围已从并购境内企业发展到并购境外企业,企业并购对并购企业的高速发展和技术提升起着巨大的推动作用,与此同时,企业并购过程中的巨大风险也引起了社会各界的广泛关注。

企业并购是一项复杂的、蕴藏巨大风险的投资业务。并购成功,能为企业快速发展提供源源动力,实现跨越式增长;但并购过程中也面临着巨大的财务风险和经营风险,一旦失败,会给企业带来不可估量的损失,甚至是灭顶之灾。为最大限度减少并购风险,本文从财务管理的角度,从目标企业选择的风险识别与控制,目标企业价值评估风险控制、融资风险控制、支付风险控制等方面的风险识别与控制进行论述。

一、并购目标企业的选择风险与控制。

目标企业的选择即并购前的决策问题,目标企业的选择是一个科学、理智、严密谨慎的分析过程,是企业实施并购决策的首要问题。一旦对并购的目标企业选择不当或对自身能力评估失误,轻则造成并购效率低,使企业失去机会成本;重则会给企业发展带来不可估量的负面影响。

针对目标企业的选择进行风险控制,首先要判断目标企业是否符合公司的战略目标,这作为判断条件之一进行初步遴选,把不符合公司战略的初选企业淘汰掉;其次利用财务分析的方法对初步判断人围的目标企业进行筛选,根据初步调查的资料,可参考目标企业的历史财务状况,预测企业并购情况,判断并购的投入能否实现企业价值增值。进一步筛选出符合要求的目标企业作为并购目标;最后,对筛选出的目标企业进行深人的重点跟踪,同时评估自身状况,基于资源与能力对并购动因进行分析判断,对目标企业进行进一步取舍。总之,审慎地选择目标企业,科学合理的财务分析,可以控制公司并购风险,提高并购效率,节约并购成本。

二、目标企业并购评估风险控制。

目标企业的价值评估是并购交易的主要活动,恰当的企业价值评估、合适的交易价格是衡量并购成功与否的重要标志。但企业价值评估是一项复杂的分析判断过程,企业价值评估涉及多方面的因素。目标企业的估价取决于主体企业对其未来收益大小和时间的预期,以及实现未来收益可以承担的风险,即可接受并购项目的内部收益率。目标企业的价值评估风险主要体现在主体企业与目标企业的信息不对称,造成目标企业的价值评估与实际产生较大偏差,支付的并购成本大于并购收益,形成目标企业的价值评估风险。目标企业的估值与评价直接关系到企业并购的成败,在确定目标企业后,并购双方最关心的问题:如何合理评估目标企业的价值作为成交的底价,这是并购成功的基础。

因此,控制企业价值评估风险,需进行详尽的尽职调查。要避免企业价值评估风险,首先要加强尽职调查,以有效降低并购过程中信息不对称带来的诸多风险,为控制企业价值评估提供分析依据;其次应重视尽职调查,完善尽职调查制度,采取切实可行的调查方案;

第三,做好尽职调查,需审慎选择中介机构。从并购实践来看,做好尽职调查,仅依靠公司内部的力量是无法完成的,借助外部中介机构的力量是弥补尽职调查内部力量不足的有效途径。但把尽职调查工作完全外包,这种做法也是不J哈当的,需审慎选择中介机构,利用好外部中介机构,协助公司并购决策。选择合适的中介机构,需考虑中介机构的专业胜任能力,如中介机构对目标企业所处行业的经验和研究成果,中介机构选派项目组成员与公虱尽职调查组人员在知识结构上是否具有互补性等等,选择合适的中介机构加入目标并购项目是尽职调查成功的关键因素之一。

第四,重视尽职调查资料的分析是控制企业价值评估的重要方法,通过外聘中介机构、行业专家与公司人员共同组建专业团队,从资产、负债、财务、经营、市场、战略与法律等多角度对目标企业进行一系列深人调查核实,取得详尽的调查资料是企业价值评估风险控制的第一步。在此基础上,对尽职调查取得的资料进一步甄别,分析判断,利用财务分析方法、企业价值的评估方法等,利用调查资料,根据不同的评估方法建立相应的估价模型,并根据并购后企业的发展对现有的估价模型进行完善。对同一目标,企业采用不同的评估方法可能会有不同的并购价格,主体企业应根据自己的并购动机和对目标企业的基础分析评估资料选取合适的估价方法和模型。在价值评估的过程,企业价值估算涉及的因素,均应全面考虑,通过估算出的企业价值为支付对价和并购谈判提供决策依据。

三、企山乙并购的支付n险。

支付风险主要是指企业并购支付方式的选择不当所带来的风险,与并购资金使用风险、融资风险、债务风险有着密切联系。目前,并购的支付方式主要有三种:现金支付、股票支付、混合支付(现金十股票十债券),不同的支付方式带来了不同的支付风险。

1、现金支付可能导致的风险:

(1)受并购方现金流量和融资能力的约束。

(2)当并购与国际资本市场相联系时,并购方面临汇率风险。

(3)加重目标公司股东的税收负担。

2、股票支付可能导致的风险:

(1)稀释并购方的股东权益,损害股东价值,使并购交易流产。

(2)导致并购企业的控制权旁落,股权结构变化,甚至导致大股东变换。

(3)对并购后的企业带来较大的整合风险。

3、混合支付可能导致的风险:

(1)企业的资本结构确认往往不能达到理想的状态。

(2)支付往往分多次完成,延迟了整个并购过程,给后期带来较大的整合风险支付风险的控制,要对公司自身的财务状况及资本结构进行准确评估,结合并购目标的情况,考虑并购动因,选择合适的支付方式。

实践证明,基于并购动因,选择灵活的对价支付方式,是有效控制并购风险的重要手段和方法。例如A公司在2003年并购湖北某民爆企业时,由于公司正处于发展阶段,生产经营需要大量的资金,如果选择现金支付,会带来较大的融资成本及风险。通过与并购目标企业谈判沟通后,在不丧失绝对控股地位的情况下,A公司选用股票支付方式。这样不但节约了并购资金的支付,保证公司生产经营及其他的并购项目所需资金,也实现了并购方与被并购方股东双赢,减少了企业并购后的整合风险。

随后,A公司在并购湖南及重庆某企业的.过程,又采用“现金+承担部分债务”的方式,使并购交易成本达到最低,现金支付满足了被购企业原股东退出的要求,承担债务也减轻公司现金支付的规模。同样,在并购西南某矿业公司的民爆资产时选择股票支付方式。采用这一支付方式主要基于以后整合及矿产开采业务合作双方共赢的基础所做出的决策。综合分析并购参与双方的实际情况,选择灵活适合的支付方式,是有效避免支付风险的有效途径。

四、企业并购的融资J又L险。

融资风险是由于企业在收购过程中往往需要注入大量资金,而并购的资金需要主要取决于并购成本所产生的。对并购企业而言,并购的成交价并不等于并购的全部成本,并购成本一般由并购完成成本、整合与营运成本、机会成本等构成,企业融资额度的确定是由并购资金需要量决定的。由于目标企业的选择、交易成本和中间费用的不确定性,整合与营运成本所需投人的资金的不确定性,势必会增加并购完成成本确定的难度。同时,企业在筹资过程中所采取的筹资方式会导致自身的财务结构发生变化,从而引发财务风险。这主要体现在企业的资金在时间和数量上是否可以保证需要,融资方式是否适合并购动机,现金支付是否会影响企业正常经营活动;国际并购中,是否考虑支付货币的选择以及汇率波动的风险。

对于融资风险的控制,必须在尽职调查的基础上,综合考虑各方面因素的资金预算。具体而言,在进行融资决策时,必须考虑以下几点:一是自有资金和债务资金的融资比例问题。如果债务融资所占比例太高,将会导致债务风险加大,最终无法清偿债务,加大并购企业融资风险;而如果负债融资比例太低,又会导致并购成本加大,失去财务杠杆作用。二是在并购融资决策中,需结合并购项目的特点及周期,预测利率周期的变化,并测算不同利率对融资成本造成的影响,利用敏感性分析方法预算可接受利率变化的风险范围,对融资试点及时间周期进行决策。三是并购融资风险的控制决策中,必须充分考虑到企业现有的资本结构状况和融资后的资本结构变化。现代企业财务理论表明,企业的一切财务风险最终表现为资本结构风险。这进一步说明了收购方在为企业并购融资时,必须充分考虑到企业现有的资本结构状况和融资后的资本结构变化。企业只有在最优资本结构条件下进行融资安排,才能有效发挥财务杠杆作用。如果只考虑企业能否融到资本,而不考虑融资的比例安排,不顾融资后企业资本结构的变动,势必会加大企业的经营风险,使并购企业在并购完成后陷人长期困境,甚至被并购拖跨。四是国际并购中需要结合货币支付与汇率波动来灵活安排,采取必要的套期保值操作。五是拓展融资渠道,保证融资结构合理化。积极拓展多元化融资渠道,通过不同的融资渠道的组合,做到内外兼顾,达到控制风险、降低并购成本的目的。

参考文献:

1、孙瑞娟、英艳华。2010。企业并购财务风险的分析与防范。技术与创新管理,2002。陈蓉平。2010。企业并购财务风险2乏其控制。现代经济信。息。11。

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互联网企业并购财务风险探析

互联网企业并购对企业的经营发展具有重大意义,但当中的财务风险不可忽略,因此企业应充分分析并控制好估值风险、融资风险、支付风险及并购后的整合风险。

摘要:

2013年中国互联网企业进入了并购热潮,可互联网企业并购面临着财务风险,导致“十个并购七个以上会失败”的局面,基于此,本文从估值风险、融资支付风险和整合风险去分析并购中的财务风险,并提出了一些控制的建议。

关键词:

互联网企业;并购;财务风险

1互联网企业特点及其对并购财务风险的影响

与传统行业类似,互联网企业并购中存在很大的财务风险,主要包括财务估值风险、融资风险和支付风险。然而,由于互联网企业本身具有一些独特的特点,如无形资产占据资产比例大等,使其并购的财务风险与传统并购会有所不同。

1.1互联网行业的轻资产特点导致估值困难

由于互联网企业是典型的轻资产行业,它的价值往往体现在品牌的文化、用户资源及销售渠道等方面,因此,非财务资源在价值创造中发挥了重要的作用。而这些轻资产往往很难通过会计手段去衡量,这就导致对企业估值的困难产生。

1.2互联网产业融合加剧,财务风险显著提高

自2013年以来,互联网企业并购进入高峰期,并呈逐渐增长的态势,如今,买卖互联公司,已经成为互联网的“新常态”。“并购是找死,不去并购是等死。”可见,当前互联网企业并购是一个必然趋势,当前互联网用户的消费习惯改变迅速,如果只是专注于某一方面的事,将面临很大的经营风险,因此,要想占领市场,必须全面发展,做到面面俱到,而企业之间的合作并购无疑是一个最佳的选择。互联网产业的竞争不断加剧,使产业内部与外部的融合加速。这种产业融合使互联网企业的业务向多元化发展,这直接导致财务风险的提高,并购后整合的难度也更高。

1.3互联网企业并购的融资结构股权特征明显,财务风险增加

由于互联网企业是典型的资本密集型和技术密集型企业,具有高投入和高风险的特点,其融资结构也具有明显的股权融资偏好。由于我国目前金融体系和法律的限制,且互联网企业本身风险比较大,担保体系弱,存在信息不对称问题,使互联网企业很难通过传统的融资途径来扩大经营。因此,大部分互联网企业是通过风险投资、私募资金以及资本合作来满足资金需求。这种融资结构会使企业的资产负债率非常低。然而,随着并购后企业投资规模的逐渐增大,负债也会逐步增大,从而使资产负债率上升,财务风险也逐步增大。

1.4互联网企业的现金流量比较大且增长态势不确定

一般来说,互联网企业在其不同的发展时期具有不同的现金流。在其发展初期和成长期,现金流入非常少,但市场推广支出和研发支出却非常大,此时,企业关注的是用户数量和市场份额。如滴滴专车在投入市场之初,几乎没有业务现金的流入,却要大量的现金流出去补贴乘客和司机,以达到快速占领市场的目的。只有随着企业的发展,用户数量逐渐增大,市场份额逐步提升,企业才会有较大的现金流入,此外,随着业务的萎缩,用户也流失得非常快,现金流入也在快速减少。因此,互联网企业比传统企业面临更大的财务风险,其现金流具有比较大的波动和不确定性。

2互联网企业并购的风险分析

2.1财务估值风险分析

由于互联网企业是典型的轻资产企业,因此,对其进行估值的问题被认为不是一个难题,最常见的就是估值过高。比如百度在并购91无线时金额为19亿美元,但在业界认为估值过高,究其原因在于,百度希望能在移动互联网中快速抢占市场,不惜以高价来购买时间效应,以期能与腾讯、阿里竞争。此外,互联网企业并购中存在击鼓传花效应,互联网企业十几亿元甚至几十亿元的估值,是非常普遍的现象,当中一些项目缺乏理性的价值判断,存在较大的估值泡沫。如海科融通定增预案表明,截至2015年10月31日,其未经审计净资产为4.4亿元,而在12月31日评估基准日的.预估值却高达约30亿元,增值率约为581.81%。类似这种现象普遍存在于互联网企业并购中,其估值体系尚不完善,存在估值虚高的风险。

2.2融资支付风险分析

互联网企业并购的融资风险是指企业所筹资金能否保证并购的需要,企业所选择的融资方式和数量对企业日后的经营都会产生影响。因此,融资的方式和融资的数量直接关系着并购的成败。此外,互联网企业通常都在通过大规模的融资活动来完成并购的,且并购的数量大,频率高。如阿里巴巴集团从2005年到2015年期间,开展了40多次并购活动。仅2015年就完成了10次并购,其中最大一笔是以45亿美元收购优酷土豆集团。大规模的投资并购活动使其财务风险迅速增加。对此,我们可以从阿里巴巴近年来的资产负债率及负债占息税前利润比两个指标来看。从表1我们可以看出,阿里巴巴的负债率有较高增长,其增长速度远高于其利润,因此可以得出,阿里巴巴大规模融资的重要来源之一就是公司负债率的提升。企业并购的支付也是存在风险的,特别是采用现金支付方式进行的并购的活动。对于并购方现金并购会加大并购者的现金压力,一旦融资不成可能会造成经营困难,而对于被并购者来说则会失去税收减免的优势。如阿里巴巴在连续的并购中,还斥资33亿美元现金并购恒生电子,这在一定程度上降低了阿里巴巴的融资能力,提高了其资产负债率,产生了一定的资金流周转压力。

2.3并购后财务整合风险分析

企业并购后还存在一定的整合风险,包括财务人员和财务制度的整合风险,以及经营整合风险等。如携程、去哪儿和途牛的并购并没有带来利润的持续增长,相反是利润和股价的一路下跌。去哪儿更是亏损严重,此外,人员的离职更是让企业面临更大的经营风险。

3互联网企业并购的财务风险控制

3.1互联网企业并购前估值风险控制

在企业并购中,应根据不同类型的互联网企业采取不同的估值方式,而不要一概而论的采用期权定价模型来进行估值。对此,还要充分考虑行业的生命周期,根据其经营状况、财务情况及客户资源等,合理选择期权定价模型、P/E法、DEVA法及DCF法进行估值。

3.2互联网企业并购中支付风险和融资风险控制

互联网企业的并购往往呈大规模连续性并购,对此,如果涉及到现金支付应不要超过并购方的承受能力,确保现金的周转,同时控制好负债率。如果涉及到股权支付并购,则要把握好股权被稀释的风险,避免丧失公司控制权的风险。总之,并购双方要充分考虑双方的需要,同时制定出科学合理的财务结构,确保资金周转的安全。在融资方面也需要根据需要合理选择融资方式,确保最大限度降低融资风险。

3.3互联网企业并购后整合风险控制

互联网企业并购的整合风险控制需要从财务组织结构的整合、财务管理目标及制度的整合,以及并购后资产的整合三大方面去控制。

4结语

互联网企业并购对企业的经营发展具有重大意义,但当中的财务风险不可忽略,因此企业应充分分析并控制好估值风险、融资风险、支付风险及并购后的整合风险。

参考文献:

[1]邓倩妮.阿里巴巴并购恒生电子的财务风险研究[D].辽宁大学,2015.

[2]李晓光,张路坦.基于百度并购91无线案例的互联网企业并购财务风险研究[J].商业会计,2014(17).

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