国债市场的功能研究的论文

高波，2010，经济发展理论范式的演变，南京大学学报（哲学·人文科学·社会科学） 第1期高波，2010，房价波动、住房保障与消费扩张，理论月刊 第7期高波 王先柱，2009，中国货币政策房地产行业效应的实证分析，广东社会科学 第5期高波,2009，全球金融风暴下中国房地产业的周期性调整及政策选择，现代经济探讨 第5期赵奉军 高波，2009，创业精神与经济发展的U型关系及其检验，经济管理 第4期高波 王先柱，2009，中国房地产市场货币政策传导机制的有效性分析：2000—2007，财贸经济 第3期高波、洪涛，2008，中国住宅市场羊群行为研究――基于1999-2005动态面板模型的实证分析，管理世界 第2期靳卫东 高波，2008，企业家精神与经济增长：企业家的创新行为分析，经济评论 第5期高波，2008，房地产开发商策略性定价行为的经济学分析，产业经济研究 第2期高波、王斌，2008，中国大中城市房地产需求弹性地区差异的实证分析，当代经济科学 第1期宋勃 高波，2007，房价与地价关系的国际比较及其引申，改革 第2期靳卫东 高波，2007，收入差距与公共财政政策：人力资本投资差异的形成与演变，经济理论与经济管理 第1期高波，2007，中国经济增长：一个文化变迁的分析框架，南京社会科学 第7期宋勃 高波，2007，利率冲击与房地产价格波动的理论与实证分析1998～2006,经济评论 第4期高波，2007，文化、文化资本与企业家精神的区域差异，南京大学学报（哲学·人文科学·社会科学） 第5期SONG Bo,GAO Bo,2007,Impact of international capital flows on real estate market:The empirical test in China from 1998 to 2006,Frontiers of Economics in China Volume 2,Number 4高波 张志鹏，2006，文化视角的企业理论：综合与发展，南京社会科学 第11期 中国人民大学复印报刊资料《企业管理研究》2007年第1期高波、毛中根，2006，汇率冲击与房地产泡沫演化：国际经验及中国的政策取向，经济理论与经济管理 第7期毛中根 高波，2006，跨国公司研发国际化与中国世界制造中心成长，学术月刊 第12期高波，2005，文化成本与地点竞争优势——对世界制造中心转移的文化经济学分析，南京社会科学 第11期高波，2005，全球化视野的中国房地产市场：泡沫、调控及走向，改革 第10期 中国人民大学复印报刊资料《城市经济、区域经济》2006年第3期。洪涛 高波 毛中根，2005，外生冲击与房地产真实价格波动，财经研究 第11期高波，2005，中国家族企业的成长：文化约束与文化创新，南京社会科学 第3期 中国人民大学复印报刊资料《乡镇企业、民营经济》2005年第5期高波 张志鹏，2004，文化成本约束与企业文化选择，南京社会科学 第3期 中国人民大学复印报刊资料《工业企业管理》2004年第10期高波，2004，企业文化创新与企业竞争力提升，南京社会科学 第9期 中国企业家调查系统编著，《企业家与企业文化——2005中国企业家成长与发展报告》，机械工业出版社2005年版高波 张志鹏，2004，文化资本：经济增长源泉的一种解释，南京大学学报（哲学·人文科学·社会科学） 第5期 《中国社会科学文摘》2005年第1期高波 张志鹏，2004,文化与经济发展：一个文献评述，江海学刊 第1期高波 钱蓁，2003，信息不对称，信用制度与经济增长，南京社会科学 第11期高波，2003，风险投资溢出效应：一个分析框架，南京大学学报（哲学·人文科学·社会科学） 第4期高波，2002，全球化背景下的中国房地产业：发展前景与本土对策，江海学刊 第5期高波，2001，区域经济发展的创新路径——江阴市资本经营与结构调整的案例分析，南京社会科学 第5期高波 王合绪，2001，风险投资的融资制度与融资效率分析，产业经济研究 第4期高波，2000，加入WTO：中国房地产业的市场机会、竞争趋势与应对策略，管理世界 第5期 中国人民大学复印报刊资料《城市经济、区域经济》2001年第1期。高波，2000，论适应企业改制的城市土地资产运营与管理体制改革，南京大学学报（哲学·人文科学·社会科学） 第3期高波 杨冰，1999，企业购并中地方政府行为分析，经济理论与经济管理 第2期高波，1998，中国不动产资本市场的结构缺陷与政策选择，学术研究 第8期高波，1998，论亚洲金融危机与中国长期经济增长的金融对策，江海学刊 第6期高波,1998，结构调整、企业重组与资本市场发育，江苏社会科学 第6期高波，1997，苏南区域市场发育的理论探讨，南京大学学报 第4期高波，1997，中国国债市场发展的功能与制度分析，学术研究 第10期高波，1996，构建适应产权市场化的城市土地产权制度，经济研究 第8期高波，1995，从江苏看企业规模经济的发展，中国工业经济 第2期高波，1994，世纪之交的中国工业化、城市化战略，管理世界 第4期高波，1994，经济发展中的政府行为，江海学刊 第2期高波，1993，灰色土地市场的理论探析，管理世界 第1期高波，1992，城市土地市场的建构目标与结构模式，学术研究 第1期高波，1992，中国农业向持续农业转化的政策选择，学术研究 第6期 中国人民大学报刊复印资料《农业经济》高波，1990，中国农村土地制度建设的构想,学术研究 第3期

企业债券和股票一样，是资本市场中不可缺少的重要组成部分。合理的市场结构要求包括企业债券在内的债券市场和股票市场共同协调发展，这既有利于金融领域的改革，社会信用的优化，同时又是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础。在发达的资本市场体系中，企业债券市场的规模远大于股票市场。而我国企业债券市场的发展严重滞后，在一定程度上制约了资本市场的健康发展及其结构的完善，进而影响了资本市场功能的发挥。一、我国企业债券市场发展的现状1.企业债券市场占整个债券市场的比重较小。据统计，1991-2002年间，国债发行总额为30331亿元人民币，企业债券总额仅为3050亿元人民币，占国债总额的10%，实际上，国债市场大于企业债券市场的情况，不管是发达国家还是新兴市场经济国家都普遍存在。经济与金融发展历史规律研究也表明，政府债券市场大于企业债券市场似乎是必然的现象。但是，中国债券市场与企业债券发展的差距如此之大，却是十分少见的，它远高于国际资本市场的平均水平。2.企业债券发行规模相对较小。2002年末，包括银行间市场、交易所市场托管的债券，再加上凭证式国债，总共为2.8万亿元人民币，债券总值相当于GDP的29%左右。而在国际资本市场上，债券总值与GDP的比例远高于此，如：美国的债券总值占GDP的比例为143%，日本为136%，欧盟15国为82%，全球统计债券相当于GDP的比例为95%.在我国债券总体发行规模小而国债又占相当大的比例情况下，国债发行规模和GDP增长之间保持了较显著的相关关系，国债发行基本上与宏观经济增长态势相一致，而企业债券的发行规模与GDP增长间不存在正相关，不能对我国GDP的增长作出适应性反应。3.企业债券融资相对滞后。从现代资本结构理论来说，企业的价值，在一定范围内，会随着负债的持续增加而上升，企业的融资顺序表现为：内部融资优先于债务融资，债务融资优先于股权融资。但由于各方面因素的影响，我国企业在融资过程中，往往过度依赖股权融资，忽略债券融资，造成了我国企业股票发行的规模远远超过了企业债券发行的规模，即存在有股权融资偏好。这种企业债券市场发展的滞后性不仅导致了企业融资手段的单一，而且影响到股票市场资源配置作用的充分发挥。4.企业债券发行市场具有明显的管制特征。在发行环节，目前仍采用发行计划规模管理，募集资金投向纳入固定资产投资计划，具体发行采取审批制的监督管理模式；债券发行进行实质性审批，难以采用法律、法规许可之外的金融工具，从而债券品种的创新受到极大限制；价格受到管制，如债券利率区间的限制，企业债券的利率在管制下缺乏弹性，无法公允反映债券之间的风险收益差别，使企业债券和其它金融工具之间难以形成合理的比价关系；同时，证券经营机构的行为受到管制，发行对象和发行区域受到管制等。二、我国企业债券市场发展的约束和障碍造成我国企业债券市场发展滞后的因素是多方面的，既有制度障碍，也有市场约束。1.政府政策方面。出于经济体制改革方面的考虑，政府赋予证券市场优化资源配置和对国有企业实行股份制改造、推动经济体制改革这两大历史使命，而后者又是主要的。企业债券的作用是为企业筹措资金、优化资源配置，而股票和国债同时还在我国的经济体制改革中起着重要作用，股权融资和国债由此得到更多的政策支持。由于这种政策的倾斜，在债券市场发展过程中具体表现为我国债券融资的计划性。国家每年都要根据宏观经济运行状况、财政货币政策、产业结构调整以及证券市场发展等方面的需要，对股票和债券的发行额度作出总量安排和结构控制，债券发行尤其是企业债券发行长期实行多部门行政审批制，因此，出现一些市场差别问题。2.企业产权制度改革滞后。第一，企业缺乏独立财产权，造成部分企业债券兑付困难。由于发行企业债券的企业没有独立的财产权，因此并不能真正承担履行债务契约的责任和义务。也就是说，他们可以从融资活动中获得资金以满足生产经营及企业员工福利待遇的需要，却不能真正承担融资失败的财产责任，一旦融资失败，责任最终只能由国家来承担。第二，一些企业法人治理结构不完善，约束机制不健全，导致企业“重股轻债”，缺乏发债的内在动力。在我国，有资格上市的公司基本是由国有企业转制而来，国有股一般占控股地位，而国有产权所有者缺位，这种特殊的产权结构导致了“内部人控制”，公司经营者的目标常常并不是企业价值的最大化，而是自身利益的最大化。在这种情况下，公司经营者自然首选股权融资，后选债务融资。3.企业债券市场的流动性不足。我国债券二级市场由银行间市场和证券交易所市场组成。由于我国银行间债券市场不接纳企业债券，原来可以交易企业债券的地方性交易中心又被关闭，企业债券的流通与转让只有在证券交易所上市这一条路，但是证交所的上市规定又非常严格，存在许多不必要的限制条款，绝大多数企业债券无法流通和转让。截至2003年11月，在深、沪两个交易所挂牌交易的企业债券仅有24只，日成交额平均不足5000万元人民币，每只债券的日成交量只有几手至几十手，有的甚至没有成交。如此小的交易量，对于整个企业债券市场而言，可以说几乎没有流动性，影响到市场参与者的积极性，从而使债券市场的功能难以充分发挥，市场发展也受到 4.信用评级中介机构发展滞后。企业债券市场发展与成熟，主要表现企业债券评价体系是否规范。在成熟的市场经济条件下，对企业债券进行信用评级都是由拥有独立财产、承担无限责任并完全靠出售自己的评价结果来盈利生存的信用评级机构独立进行的。我国信用评级也存在一些问题，并没有完全发挥它应有的作用，主要表现在以下几个方面：第一，我国债券评级机构不对评估结果承担无限责任，这就导致一些评级机构为了达到盈利目的，出具虚假评级。第二，我国信用评级机构不仅所受约束比国外评级机构少，而且在评估技术和经验上也存在一定的差距，从而导致所评价出的信用级别的参考价值较低。三、发展我国企业债券市场的对策建议1.积极推进企业债券市场的对策建议。政府在政策上应支持企业债券的发展，大力推进债券发行制度的市场化建设。企业债券发行应向核准制、注册制过渡，改变企业债券发行规模、期限和利率水平由政府决定的状况，不论企业的所有制性质及规模大小，都要由企业自己根据自己的信用级别、偿债能力和融资需要，以及市场变化的实际情况，确定企业债券发行的利率水平和还债期限，以便使各发行主体的信用差别得到显示，提高企业债券应有的供给弹性和价格需求弹性。政府对债券市场的管理主要是建立健全信用评级、担保、受托人和信息披露等法律制度体系，形成对公司发行债券的硬约束，降低违约风险。同时，要鼓励发债企业在利率形式、债券形式、付息方法、期限品种结构等方面不断创新，以增加对投资者的吸引力。2.深化国有企业产权制度改革。国有企业产权制度改革的宗旨是实现财产权的分散化，建立现代企业制度，转换国有企业经营机制。途径则是大力推进企业的股份制改造，建立有效的公司治理结构等。只有经过规范的产权制度改革，企业才能成为自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束、自我发展的真正市场主体，才能转变“重股轻债”的观念，才能真正承担债券融资的风险与责任。这是发展、壮大企业债券市场的关键环节。与此同时，还要建立一套有效的偿债保障机制，以防止企业负债率过高和财务风险过大，约束企业经营中的道德风险，确保债务本息能够得到正常支付。3.积极培育机构投资者。国外的经验表明，随着债券流通性的增强，投资者会自动增加投资的需求。因此，发展我国企业债权市场的当务之急是解决企业债券的流通问题。（1）要加快债券二级市场的建设和发展。首先，应配合利率市场化进行改革，规范中介机构行为，防止垄断定价，逐步放开企业债券转让流通价格。其次，对场外交易市场和场内交易市场予以明确的定位，不同发行方式和规模的企业债券可选择不同的交易方式和交易市场。（2）要搞活我国企业债券流通市场，还必须培育大量的机构投资者。应允许基金公司、社会保障基金投资信用评级较高、风险较小而投资回报相对较高的企业债券；考虑设立企业债券市场基金，专门支持企业债券市场的发展，为企业债券市场引入更多的资金。此外，还可以在企业债券市场试行做市商制度。由承销商担任做市商，不仅可以活跃企业债券的流通，而且能够吸引机构投资者参与企业债券市场的投资。4.健全信用评级制度。为了方便投资者判断债券风险、了解发行主体和市场的有关信息、增强市场信息透明度和对称性、保证市场运行公正合理、最大限度地保护投资人的利益，必须充分发挥信用评级机构等社会中介机构的作用，健全信用评级制度。一是建立科学的评级指标体系。有关部门应该组织制定统一的评估指标体系和评级方法，以便各个评级机构共同遵守，保证评级结果的科学性、公正性和统一性。二是建立独立、统一的评级机构。国家可以委托一个专门的管理机构，使其成为自主经营、自负盈亏的独立法人。三是引入国外信用评级机构。这样可以在竞争中不断地提高国内信用评级机构自身的专业能力和市场信誉，最终形成公允的信用评级体系。四是在信用评级责任方面，将评级的公允性完全交给中介机构，而监管部门只需对评级机构进行监管，由市场来决定评级机构的生存和发展。参考文献：1.耿志民。中国机构投资者研究[M].中国人民大学出版社，20022.黄少安，张岗。中国上市公司股权融资偏好分析。经济研究，2001（11）3.江春。产权制度与金融市场[M].武汉大学出版社，19974.何德旭，李武。关于我国企业债券市场发展问题的思考。中央财经大学学报，2002（8）