中海地产研究论文

编者按：伴随楼市步入存量房时代，曾经房企物业板块一改往日“鸡肋”存在，不但开始为母公司提供资金背书，还上演“青出于蓝而胜于蓝”的故事。凤凰网房产以具有代表性的房企物业公司为切入点，剖析房企物业运营“法则”，第十期：中海物业。如若将房企分拆物业上市进行拆解、排列，中海物业（）无论是在管理面积，还是营业收入中，都当属前列。作为除彩生活、碧桂园、绿城服务、雅生活之外，为数不多超过1亿平方米的房企物业公司，这家老牌房企物业公司正经历规模扩张缓慢、内生增长乏力的现状。数据显示，2018年中海物业在管面积达到亿平方米，其3年复合增长率仅为，趋于保守；作为对比，碧桂园服务在管面积已达亿平方米，其3年复合增长率为；雅生活更是即将奋力赶超，在管面积分别为亿元，3年复合增长率为，永生生活服务更是高达复合增长率。纵然规模与优劣并没有等值号相对应，但是，与销售型物业不同的是，物管企业的发展建立在小区管理权之上，规模要放在首位，是营收的源泉，在跑马圈地渐成趋势的物业版图，抢占了“城池”，便抢下了行业话语权和发展的空间。往前看，前行者在加速奔跑，小步慢走的中海物业开始被拉开距离；往后看，面对永生生活服务、绿城服务等年轻企业的强势追赶，内生增长较慢的中海物业将如何应对。90%管理面积依托母公司脱胎于母公司央企—中国建筑工程总公司所属中海集团，中海物业较早成立于1991年，且似乎一直处于“不差钱”的状态。2015年，中海物业登陆港股资本市场。与彩生活IPO上市不同的是，作为国内物业管理领域第二家实现在港上市的企业，中海物业采用的是介绍上市。与IPO相比，介绍上市的优势在于程序上较为简便，能在较短的时间内完成，且不涉及公开集资。这在侧面反映了募资并非中海物业上市的首要目的，搭建物业资产平台和提升母公司估值才是其根本原因。事实上，中海物业一直备受母公司青睐，中海物业副总裁叶翔曾如此讲述对物业市场的看重：“香港的物业管理费水平平均是我们的7倍，但香港人工费的水平只是我们国内的2倍多一点。物业管理主业这块蛋糕是最大的，跟发达国家水平比较，5年以后物业主业可能还有7倍的增长空间。”。上市三年，中海物业更多的是依靠中海地产生存经营，其大多数业务来自中海地产或同系联营公司，基本上与房地产业务布局同步，90%管理面积依托母公司 。凤凰网房产发现，2015年10月份上市时，中海物业股价仅为港元，在2017年之前一直处于波动状态，该股价从2018年年中股价达到同时期最高值约为3元/股，之后开启一路下滑趋势，2019年开年之后，股价一路看涨，截至6月28日收盘，开盘最高元/股，最低元/股，收盘元/股，每股收益，港股市值为亿元。截至目前股价升幅已达4倍，市盈率为，在同行业内处于领先位置。中海物业股价波动示意图凤凰网房产梳理发现同为分拆物业上市，截至7月1日，彩生活、绿城服务、雅生活、碧桂园服务等港股物业公司的市盈率，分别约为、、、。依赖母公司确实有背靠大树好乘凉的先决条件，但是，这种依赖性也有不可避免的局限性。在决策上需等待母公司统一协调，缺少发展模式的灵活性，业务发展受制于房地产市场的总体起伏，一旦房地产市场下行其业绩也会遭受影响。因此，近些年，当中海陷入人事更迭内耗之时，“掉队”等负面效应也在一定程度上投射在了中海物业的发展状况上，中海物业在2015年-2017年经历过一段迷茫期。中海自2015年上市后，在管面积增速明显放缓，从46%锐减至13%，2017年上半年增速更是跌至个位数6%，这与中海地产在售额规模增速放缓周期上十分契合。2015年5月，中海物业所管理的总面积为6760万平方米，截至2018年末，虽然中海物业的在管面积是2015年的倍，但是相对于后起之秀碧桂园服务、雅生活服务在管建筑面积分别是2015年在管建筑面积的、倍，相形见绌。增长率数据也呼应了目前的现状，中海物业2015-2017年物业收入的增长率为、、、，同时期，上市晚将近一年的绿城服务的收入增长率皆在30%以上。此外，中海集团也在通过转让的方式向中海物业“输血”，帮助其改善营收现状。2015年，中海物业通过内部转让以及收购的方式将集团旗下的北京中建物业、重庆海投物业、淄博亲颐物业、中海宏洋物业、广州光大花园以及呼市中海物业收入囊中。转折点发生在2017年，通过中海地产收购中信，中海物业获得中信物业在中国内地拥有的120个物业管理项目管理面积达百万平方米，作价亿港元，这也让中海物业的财务报表提升了不少。对比2016年的业绩，相关收购令中海物业2017年营业收入由亿增长至亿，纯利由亿增长至亿。此次收购让中海物业管理建面由2016年底的亿平方米上升至亿平方米。而增幅的70%来自上述对中信的物业业务收购。新业务拓展“得过且过”物管企业未来成长的主要路径有两条：一是通过做大基础物管规模实现成长，二是开拓增值服务市场、挖掘潜在商业空间。营业面积终究是衡量一家物业公司总体实力的重要标准，物业公司大都意识到单靠内生增长的面积，即拓展第三方项目占总项目的比例，并尝试并购路径。央企背景给中海物业项目拓展带来一定便利，中海物业得以积极承接各类政府、公建项目，从而提升在政府物业方面的市场优势，不断拓展企业管理边界。就中海物业来看，中海物业在第三方项目拓展上同样趋于保守。在万科将住宅物业和商业物业拆分，推出“万物商企”子品牌，龙湖积极布局火车站、医院等市政项目，2018年中海物业相比2017年增加了1260万平方米，其中有230万平方米为新拓展的商业或政府项目，占比为，这成为中海物业近年来，屈指可数“走出去”的案例。不过，与四处开花不同，中海物业新拓展的商业及政府项目颇惹人瞩目，包括雄安市民服务中心、深圳当代艺术馆与城市规划馆、港珠澳大桥口岸、西九龙高铁站等，皆为所在城市核心项目。除了第三方业务拓展有限之外，中海物业在盈利空间显著的增值服务上效果也不尽人意。凤凰网房产梳理发展，中海物业的收益共分为物业管理服务收益及增值服务分部收益。从收入结构看，2018年中海物业的物业管理服务收益、增值服务分别占比为、，收益分别为港币亿元、亿元，较去年增加，管理服务收益所占份额比2017年下降了个百分点。中海物业也意识到需要加重增值服务的比例，只不过，这条路任重道远，效果并不十分显著。凤凰网房产梳理发现，在2015年—2017年中海物业增值服务占总收入比重分别为、、，持续处于低位，这与彩生活、绿城服务增值服务占比达到约30%的水平相差甚远，碧桂园增值业务占比达到了26%，雅居乐更是达到了52%据中国 指数研究院数据统计，2015年—2017年，上市物管公司增值服务的占比分别为24%、、、。中海物业增值服务占比也远低于行业平均水平。盈利模式待考2018年12月31日，在已经分拆的物业公司中，绿城服务、碧桂园服务、中海物业和彩生活分别实现营业收入亿元、亿元和亿元、亿元。尽管营收可期，但是，毛利率一直是中海物业被诟病的原因。2018年中海物业整体毛利率为，同比下降了个百分点，其中物业管理服务的毛利率下降个百分点至，对比2018年碧桂园服务毛利率；雅生活毛利率，彩生活的毛利率为,中海物业的毛利率水平仍有待提高。中海物业的低利率，与中海地产一直以来的“利润王”形象差距较大。物业管理行业的服务模式主要有包干制及酬金制两种，中海物业采取的是包干制占比超过80%。包干制是由业主向物业公司支付固定物业服务费用，盈余或亏损均由物业公司享有或承担的物业服务计费方式。酬金制即业主委员会与物业管理公司签订合同，代理小区的物管工作，进行管理输出，并收取10%的物业费作为酬金，剩余90%的费用作为小区的营运资金，结余或者不足均由业主享有或者承担。有业内人士向凤凰网房产解释了两者的不同，包干制的毛利率低于酬金制，包干制在一定程度上会将毛利率下压，如果要提升包干制的毛利率需要进行较大的成本控制；对于酬金制而言，业绩贡献效率相对稳定，但随着在管面积的增加，留给企业自身业绩提升空间也会减少。与中海物业不同的是，彩生活采用的是酬金制，两种制度的方式也造成了两套运营逻辑。2014年中海物业全年营收亿港元，是彩生活全年营收的4倍，但盈利表现却远远低于彩生活：2014年彩生活的毛利率和净利率分别达到了和，中海物业则分别只有19%和。对比数据发现，2018年中海物业全年营收亿港元，彩生活实现营收亿，相差不多，而彩生活的毛利率比中海毛利率多了近15%。纵然面对的情况是，物业版图毛利不高，新业务拓展、面积增速需要扩围等现状，但是，今年年初，颜建国再度回归中海地产后，他对中海地产未来定及规模提出要求，制定“2020年冲4000亿港元规模”目标。这也为中海及中海物业的未来增加了想象的空间。随着母公司规模的再度扩围及增长势头的迎头赶上，中海物业的发展或许在规模及质量上逐渐提速。

中海地产阚洪波现如今从事房地产行业管理于研究。2021年5月，阚洪波出版发行了《房地产项目全程管理与实战解析系列丛书》。